【铅锌】有心愿就早出发

周度报告 【铅锌】有心愿就早出发 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-02-24 【核心观点】 【分析师】 宏观风险继续缓和：上周2月标普全球制造业PMI初值超预期，但服务业PMI显著偏弱，FOMC1月议息会议增量信息不多，联储不急于降息，但整体认为通胀下行的方向不变，周四特朗普称与中国达成贸易协议的可能性很大，关税相关风险下降，此外，美俄会谈顺利，俄乌冲突有望解决；上周国内政策吹风，提到包括“支持构建房地产发展新模式”“促进服务消费”“突出重点加大政策支持”“更积极的财政政策和适度宽松的货币政策”等。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：目前宏观政策的好转、供应恢复的不顺畅以及偏低的库存使得价格表现强韧，但随着冶炼厂的提产，过剩逻辑和下方空间可能进一步打开。节后第三周终端开复工率和资金到位率同比继续偏弱；初端合金消费相对更好。单边上可以考虑逐渐逢高布局空头；月差正套空间或不大；比价观望。 铅：部分再生出现亏损及干扰，但供应总体还是复工提产的状态；上周订单和现货表现继续偏弱，伴有电池厂减产传闻。在旺季需求有更多验证信息之前，不过分看跌。单边上回调考虑做多；月差和比价观望。 1.锌：关注炼厂二季度情况 上周TC持平，原料在恢复过程中，冶炼厂不急于补库。上周SMM国产及进口平均TC持平于至2750元/吨及20美元/干吨，港口进口矿库存维持高位。上周矿山利润环比上升至5612元/吨，进口矿利润持续落后，差距拉大至669元/吨附近。冶炼厂不急于补充原料，期待更高的加工费。 冶炼亏损继续收窄，关注二季度提产效果。上周平均冶炼利润继续修复，在-646元/吨附近，TC相较前期明显改善，但还不足以让冶炼厂加足马力。2月预期产量约48万吨，重点关注四五月份的情况，判断炼厂是否如预期中大幅提产。 现货转为贴水且贴水幅度扩大，下游消耗原料库存；近两周进口流入增多。上周现货基本都转为贴水，且周内贴水扩大，部分贸易商反馈称现货成交难。下游原料库存上周环比下降，目前初端原料库存水平处于历史中性位置，并不低。贸易商反馈近两周进口锌到货增多，保税库有所体现。 初端复工多数偏慢，整体订单一般，合金消费略好于锌锭。开工率显示初端企业多数复工略慢于去年。订单方面，镀锌管边际好转，铁塔订单略有下滑（多数订单在年前结束）；压铸相关光模块、电子元件订单短暂好转，小五金订单及出口订单一般；氧化锌相关陶瓷订单有回暖预期，其他订单一般。合金消费相对好于锌锭。 终端项目复苏继续偏慢，资金是主要拖累。第三周开复工各项指标继续慢于去年同期。非房建项目中，大型基建项目开工较好但施工强度偏弱，市政类项目资金问题较大，节前部分市政项目付款比例低；房建项目方面，部分区域资金到位率好于去年，但开工及混凝土发运量同比下降。 比价方面，上周沪伦比值周内下降至8.24，除汇比降至1.14，进口亏损继续扩大至943元/吨，可考虑观望。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：海关总署，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：有电池厂减产传言 部分原生炼厂复产。上周湖南部分原生炼厂检修后复产。原生厂库环比下降，整体仍然偏高。 再生部分亏损，上周废电瓶货源改善。精废价差小幅下探。上周回收商出货意愿阶段性改善，部分炼厂反馈原料货源好转。再生利润继续下降，部分转为亏损。整体开工和产量还在爬升。上周精废价差在-100~-50元/吨。 现货采买继续偏弱，有电池厂减产传闻。上周现货表现继续偏弱，现货价格环比下行，贴水有所扩大；参与者称订单一般，经销商采购谨慎。此外，上周有某电池厂减产传闻。 国内五地社库+0.74万吨至5.96万吨，SHFE库存+0.42吨至4.85万吨，LME库存-0.39万吨至22.01万吨。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。