请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年11月24日 当虹科技（688039.SH） 深耕视频技术的“极客”，逐梦“有视频的地方就有当虹” 国内多项音视频标准的制定参与者，国产替代浪潮下的技术领航员。海外H.26X标准现收费乱局，阻碍我国超高清产业发展。AVS实现国产标准突围，公司是核心制定参与者。国内首个HDR视频标准HDR Vivid落地验证，公司参与起草，2021年11月23日信息，公司已率先推出了“8K AVS3 HDR vivid编码器”，与HDR Vivid完美适配。 央视是专业产品试金石，公司成功进入央视供应商体系。央视是音视频专业级赛道产品性能的试金石，在过去标清、高清时代，海外的头部厂商如Tandberg、Harmonic等基本处于垄断地位。公司的CPG+GPU编码方案逐步显示出相对优势，开始向央视体系渗透，开始提供央视超高清4K测试频道的搭建（2018年10月，提供4K AVS2设备和解决方案）、央视8K频道试验开播项目、2019年国庆阅兵直播、2021年央视春晚8K直播、2021年欧洲杯、2021年东京奥运会直播等，并从备份厂商慢慢成长为主编码厂商。 多面出击，打开成长天花板。公司携手腾讯、爱奇艺、优酷等互联网厂商，加大与超高清产业园区的合作，并在泛安全行业依托“视频编转码”与“智能AI识别”技术，减少视频传输带宽（码率压缩到1/10，领先其他厂商至少一到两年），持续落地项目，打开公司的长期成长空间。 VR、汽车领域前瞻性布局。超高清4K/8K画质下的360°VR视频需要较高的传输带宽需求，公司基于自身的编解码技术有望实现较小带宽下的高画质传输，同时储备了多种VR技术初步解决产业痛点，涉及内容审核、音效处理等。而汽车作为重要移动出行载体，AI技术和超低延时的视频解决方案也是未来的必需品，公司已有所布局。 盈利预测与投资建议：我们认为公司通过持续的研发储备，已经在众多场景积累了深厚的视频核心技术，具有典型的“极客”风范，我们预测公司2021-2023年实现营业收入4.98亿元、7.24亿元和9.63亿元，实现归母净利润1.32亿元、2.04亿元和2.77亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期；应收账款坏账风险加剧；收入季节性风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 285 366 498 724 963 增长率yoy（%） 39.8 28.6 36.0 45.5 33.0 归母净利润（百万元） 85 103 132 204 277 增长率yoy（%） 32.5 21.4 28.1 54.9 35.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.06 1.29 1.65 2.55 3.46 净资产收益率（%） 6.1 7.0 8.4 11.7 13.8 P/E（倍） 68.0 56.0 43.7 28.2 20.8 P/B（倍） 4.1 3.9 3.7 3.3 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年11月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 11月23日收盘价(元) 71.94 总市值(百万元) 5,755.20 总股本(百万股) 80.00 其中自由流通股(%) 60.40 30日日均成交量(百万股) 2.59 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱：yangye@gszq.com 相关研究 1、《当虹科技（688039.SH）：中报超预期，重回高增长态势，泛公安板块打开成长空间》2021-08-10 2、《当虹科技（688039.SH）：现金流明显改善，2021年产业出现加速信号》2021-04-19 3、《当虹科技（688039.SH）：2020年业绩快报超预期，产业出现加速信号》2021-02-22 2021年11月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1456 1475 1556 1850 2090 营业收入 285 366 498 724 963 现金 1187 974 992 1240 1331 营业成本 117 184 209 300 386 应收票据及应收账款 218 251 302 301 440 营业税金及附加 2 3 4 5 7 其他应收款 10 11 17 23 31 营业费用 23 24 55 72 96 预付账款 7 10 13 21 24 管理费用 20 30 55 80 101 存货 32 40 42 76 75 研发费用 51 62 109 145 193 其他流动资产 1 189 189 189 189 财务费用 -8 -17 -15 -12 -10 非流动资产 58 147 147 147 145 资产减值损失 -0 -2 -15 -22 -29 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 24 30 40 50 固定资产 4 5 10 13 15 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 21 48 47 45 42 投资净收益 0 9 4 7 6 其他非流动资产 33 94 90 89 88 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1514 1622 1703 1997 2235 营业利润 90 102 131 202 274 流动负债 115 148 137 245 228 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 16 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 73 105 97 194 180 利润总额 90 102 131 202 274 其他流动负债 26 42 40 51 48 所得税 5 -1 -1 -2 -2 非流动负债 1 1 1 1 1 净利润 85 103 132 204 277 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 1 1 1 1 归属母公司净利润 85 103 132 204 277 负债合计 116 149 138 246 229 EBITDA 62 82 115 186 258 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.06 1.29 1.65 2.55 3.46 股本 80 80 80 80 80 资本公积 1130 1135 1135 1135 1135 主要财务比率 留存收益 187 258 365 520 714 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1398 1473 1565 1751 2006 成长能力 负债和股东权益 1514 1622 1703 1997 2235 营业收入（%） 39.8 28.6 36.0 45.5 33.0 营业利润（%） 31.7 13.4 28.1 54.9 35.7 归属母公司净利润（%） 32.5 21.4 28.1 54.9 35.7 获利能力 毛利率（%） 58.9 49.6 58.1 58.6 59.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 29.8 28.1 26.5 28.2 28.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 6.1 7.0 8.4 11.7 13.8 经营活动现金流 -5 29 53 264 117 ROIC（%） 3.7 5.0 6.5 9.7 11.9 净利润 85 103 132 204 277 偿债能力 折旧摊销 7 9 14 18 22 资产负债率（%） 7.7 9.2 8.1 12.3 10.3 财务费用 -8 -17 -15 -12 -10 净负债比率（%） -83.8 -66.1 -63.4 -70.8 -66.4 投资损失 0 -9 -4 -7 -6 流动比率 12.6 10.0 11.4 7.6 9.2 营运资金变动 -95 -79 -74 61 -166 速动比率 12.3 9.2 10.5 6.9 8.4 其他经营现金流 7 21 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -198 -162 -9 -10 -14 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 0.5 资本支出 22 38 -0 -0 -2 应收账款周转率 1.6 1.6 1.8 2.4 2.6 长期投资 0 -35 0 0 0 应付账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -175 -159 -9 -11 -16 每股指标（元） 筹资活动现金流 947 -55 -25 -6 -13 每股收益（最新摊薄） 1.06 1.29 1.65 2.55 3.46 短期借款 16 -16 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.06 0.36 0.66 3.30 1.47 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 17.47 18.42 19.56 21.89 25.07 普通股增加 20 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 910 5 0 0 0 P/E 68.0 56.0 43.7 28.2 20.8 其他筹资现金流 1 -44 -25 -6 -13 P/B 4.1 3.9 3.7 3.3 2.9 现金净增加额 745 -189 18 248 91 EV/EBITDA 73.5 57.0 40.4 23.6 16.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年11月23日收盘价 mNqNtNzRpQzRtRsNrOqMnQaQ9R8OnPrRoMnMeRqRqRiNoMsO8OpOqQwMpOzQxNmNqP 2021年11月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 深耕视频技术的“极客”，逐梦“有视频的地方就有当虹” ................................................................................. 4 1.1 国内多项音视频标准的制定参与者，国产替代浪潮下的技术领航员 ................................................................ 4 1.2 央视是专业产品试金石，公司成功进入央视供应商体系 ................................................................................ 5 1.3 多面出击，打开成长天花板 ........................................................................................................................ 6 1.