当虹科技(688039) /IT服务II /公司深度研究报告 /2023.03.17 请阅读最后一页的重要声明！ 深耕大视频领域，雨过天晴正“当虹” 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-03-16 收盘价(元) 70.00 流通股本(亿股) 0.80 每股净资产(元) 17.75 总股本(亿股) 0.80 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1. 《 业绩短期承压，布局智能座舱丰富应用场景 》 2022-08-26 ❖ 深耕大视频领域，视频+AI双引擎驱动成长，2023年将迎来困境反转：公司自2010年成立以来，专注于智能视频技术的算法研究，尤其在视频编码压缩与AI解析识别方向形成核心壁垒。主要面向传媒文化和泛安全客户，提供智能视频解决方案和视频云服务，同时积极拓展车载智能娱乐座舱新应用。2022年泛安全行业受疫情影响，部分项目取消或延迟，公司新推出的5G边缘计算产品供货受阻，导致泛安全板块大幅下滑。2023年随着线下演艺、赛事逐步恢复，以及前期泛安全研发成果落地推广，公司经营将迎来困境反转。 ❖ 数字中国顶层设计与AI技术变革协同共振，超高清视频产业再出发：5G基础设施高速建设为超高清视频产业提供了土壤；相关政策持续推出，致力于发展超高清产业链生态，2023年有望受益于“百城千屏”在各城市的落地。《数字中国建设整体布局规划》将发展数字经济上升为国家战略，《规划》提出建设“国家数据资源库”，公共数据汇聚为国有数据资产，将挖掘企业、政府、个体端的超高清视频数据价值潜能，对视频传输与存储提出了更高要求；多模态AI大模型GPT-4发布，未来视频数据输入与输出有望贯穿多模态模型训练与AI生产。在数字中国顶层设计与技术变革的驱动下，叠加数据要素流转落地，海量超高清视频生成、传输、交易、存储需求将非线性扩张，这对视频编码压缩提出更高的要求，具备编解码核心技术的公司将显著受益。 ❖ 依托核心技术积淀，开辟新成长路径：（1）传媒文化：占据编解码技术制高点，把控超高清视频传输关键环节。视频编转码采用CPU+GPU＋FPGA架构筑建技术壁垒，迎接国产化浪潮；深度参与总台“8K超高清电视IP集成分发平台”建设，制定“百城千屏”相关技术标准，支持2022北京冬奥会、央视春晚播出，2023年将加速“百城千屏”落地。（2）泛安全：边缘计算落地推广，“一网统管”城市治理加速部署。公司为智慧城市、智慧社会治理、政府“一网统管”，以及金融、能源、轨交等客户提供“边缘端+中心端+行业应用”的完整解决方案。结合IDC与艾瑞咨询数据，预计到2025年国内边缘计算市场全球占比不到3%，尚处于起步阶段，发展潜力巨大。（3）智能座舱：探索车载娱乐新场景。车载显示大屏化、多屏化，为车载多屏联动系统、氛围同步系统提供了发展的沃土。公司通过直签或与主机厂合作，目前已完成多家车企的定点。 ❖ 投资建议：公司作为超高清视频领军企业，深耕视频编解码与AI分析，2023年将迎来困境反转。在数字中国顶层设计与技术变革的驱动下，海量超高清视频生成、传输、交易、存储需求将非线性扩张，公司编解码与边缘计算产品将核心受益。我们预测公司2022-2024年实现收入3.30、5.55、7.74亿元，实现归母净利润-0.99、0.41、1.08亿元，对应2023、2024年PE分别为138x、52x，剔除股权激励费用影响，PE分别为67x、41x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新业务落地推进不及预期的风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。 -37%-16%5%25%46%66%当虹科技沪深300上证指数IT服务II 当虹科技(688039) /IT服务II /公司深度研究报告 /2023.03.17 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 366 418 330 555 774 收入增长率（%） 28.60 14.30 -20.99 68.09 39.32 归母净利润（百万元） 103 61 -99 41 108 净利润增长率（%） 21.44 -40.34 -261.04 141.23 165.23 EPS（元/股） 1.29 0.77 -1.23 0.51 1.35 PE 45.66 99.77 — 138.04 52.04 ROE（%） 6.98 4.00 -7.25 2.90 7.14 PB 3.20 4.03 4.12 4.00 3.72 数据来源：Wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕大视频领域，经营拐点将至 ........................................................................................................... 5 1.1 超高清视频领军，视频+AI双引擎驱动成长 ................................................................................... 5 1.2 传媒文化基本盘坚实，阵痛期转型在即 ........................................................................................... 6 1.3 持续加大研发投入，积极布局新业务 ............................................................................................... 8 1.4 股权结构稳定，回购股份实施激励 ................................................................................................. 10 2 数字中国顶层设计与AI技术变革协同共振，超高清视频产业再出发 .......................................... 11 2.1 5G商用加速落地，超高清视频产业打开万亿级市场 ................................................................... 11 2.2 政策支持产业发展，拉动超高清视频生态建设 ............................................................................. 13 2.3 挖掘视频数据价值潜能，存储与传输需求有望非线性扩张 ......................................................... 14 2.3.1 数字中国推动建设“国家数据资源库”，海量超高清视频价值有待释放 ................................. 14 2.3.2 多模态AI模型训练+数据要素流转，视频信息流高速传输需求扩张 .................................... 15 3 依托核心技术积淀，开辟新成长路径 ................................................................................................. 17 3.1 传媒文化：占据编解码技术制高点，把控超高清视频传输关键环节 ......................................... 17 3.2 泛安全：边缘计算落地推广，“一网统管”城市治理加速部署 ..................................................... 20 3.3 智能座舱：探索车载娱乐新场景 ..................................................................................................... 22 4 盈利预测与估值 ..................................................................................................................................... 23 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 25 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 5 图2. 公司核心技术与产品线 ......................................................................................................................... 6 图3. 公司收入结构（2018-2022H1） .......................................................................................................... 6 图4. 公司营业收入（2018-2022） ............................................................................................................... 7 图5. 公司归母净利润（2018-2022） ........................................................................................................... 7 图6. 智能视频解决方案产品与技术服务收入（2018-2022H1） .............................................................. 7 图7. 公司毛利率与净利率（2018-2022Q3） .............................................................................................. 8 图8. 公司费用率（2018-2022Q3） .............................................................................................................. 8 图9. 公司研发费用与研发费用率（2018-202