电力设备与新能源行业周报：有锂就有车，今年重点在看结构

子行业核心周观点 “蛛网模型”终收敛，有锂就有车。近期市场仍在担忧高锂伤车问题。我们认为，目前大家忧虑的高锂伤车的问题从中期来看是不成立的。我们倾向于用经济学非常经典的“蛛网模型”来解释这个问题。锂价只要不在供需均衡点，都会引起供需调整，最终还是会走向出清点，因此，有锂就有车。 上游成本尚未完全传导，预计3月底至4月上旬，将迎来电车涨价潮。目前碳酸锂超50万元/吨，底部起来价格涨幅7倍，以523三元正极为例，三元正极价格从去年底部的15万元/吨上涨至目前的36.5万元/吨，涨幅超过140%；电解液价格从去年底部的4万元/吨涨至目前的11万元/吨，涨幅超过170%。综合下来，测算电池模组成本涨幅约40%（从0.8元/Wh不到上涨至1.15元/Wh）； 从终端看，电池模组价格累计涨幅约20%，涨幅0.2元/Wh左右，尚有0.2元/Wh左右成本未传导至下游，即电池环节需要再涨价约20+%才能顺利传导。 如何看二季度销量的节奏和指引意义？4月看新增订单，5、6月看销量。我们认为，目前车企在手订单较多，头部公司排产在10周以上，二三线排产3-8周。车价涨集中在3月底至4月上旬，因此，涨价之后的真实需求会体现在5月及以后，4月及以前的销量看的是供给端的交付，反映不了涨价后需求的接受度。因此，4月看新增订单，5、6月看销量。 Q2板块行情可期，全年“轻总量重结构”。资源品价格企稳前提下，若下游提价后需求仍然强劲，Q2板块将迎来反转。全年看我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。（1）终端：细分市场分化、车企分化。看好特斯拉、比亚迪、理想等头部车企；（2）中游： 重点关注特斯拉、比亚迪供应链标的；渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、PET铜箔、硅碳、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；国产化率提升的方向：高端炭黑、控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域；穿越周期波动、竞争力强的龙头：高锂价将导致中下游洗牌加速，看好宁德时代、恩捷股份、中伟股份等电池及材料各环节龙头。 本周重要行业事件 1、三花智控2021年业绩点评；2、壹拾通2021年业绩点评。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期；政策变动风险。 一、产业链主要产品价格 1.1电池产业链价格 1）MB钴价格：3月25日，MB标准级钴报价39.00美元/磅，较上周上涨0.31%。合金级钴报价39.10美元/磅，较上周上涨0.26%。 2） 锂盐周价格上涨 ：3月25日， 氢氧化锂报价49.25万/吨， 较上周0.72%；碳酸锂报价51.50万/吨，较上周持平。 图表1：MB钴报价（美元/磅） 图表2：锂资源（万元/吨） 3）正极材料本周价格：3月25日，三元正极NCM523/NCM622/NCM811均价分别为38.0/39.0/41.5万元/吨，较上周均无变动。 4）负极材料本周价格：3月25日，人造石墨负极（中端）4.5-5.8万/吨； 人造石墨负极（高端）6.5-7.8万元/吨。天然石墨负极（中端）4.9-5.3万/吨；天然石墨负极（高端）5.5-6.7万元/吨。 图表3：三元材料（万元/吨） 图表4：负极材料价格（万元/吨） 5）6F本周价格：3月25日，六氟磷酸锂（国产）价格51.5万元/吨。电池级EMC价格2.1万元/吨；DMC价格0.96万/吨；EC价格1.1万元/吨；PC价格1.45万元/吨；DEC价格1.95万元/吨。三元电池电解液（常规动力型）12-13.5万/吨；LFP电池电解液报价9.5-11.5万/吨。 图表5：六氟磷酸锂均价（万元/吨） 图表6：三元电池电解液均价（万元/吨） 6）隔膜价格：3月25日，国产中端16μm干法基膜价格0.9-1.0元/平米；国产中端9μ湿法基膜1.3-1.55元/平米；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.85-2.5元/平米。 图表7：国产中端9um/湿法均价（元/平米 7） 本周电芯价格：3月25日，方形动力电池中，磷酸铁锂电芯报价为0.74-0.79元/wh，三元电芯报价为0.79-0.89元/wh。 图表8：方形动力电池价格（元/wh） 1.2排产数据跟踪 三月企业排产稳定，符合市场预期。头部企业三元、铁锂电池分别排产11.98、21.62GWh，环比+22%，+9%；湿法隔膜排产5.5亿平，环比-9%；负极排产6.05万吨，环比+21%；正极排产3.2万吨，环比+13%； 电解液排产2.9万吨，环比+17%。 二、本周行业重要事件与点评 三花智控 21 年业绩点评：业绩符合预期，汽零业务持续放量 事件：公司发布 2021 年年度报告：实现营业收入 160.21 亿元，同增 32%；归母净利润 16.84 亿元，同增 15%。对应 21Q4，公司营收 43 亿元，同比+22%，环比+6%；归母净利润 3.91 亿元，同比+6%，环比-17%。 业绩符合预期。21 年，公司整体毛利率 26%，主要系大宗原材料价格及海运运费上涨、汇率波动。此外，公司公告 1-2 月营收约 30.6 亿元，同增约 40%； 归母净利润约 2.9 亿元，同增约 30%，主要系竞争格局变化，来自美的等客户的订单增加。 汽零 ： 21 年营业收入为 48 亿元 ， 同比 +95%； 归母净利润 5.8 亿元 ， 同比+75%。其中来自新能源车的收入约 40 亿元。毛利率下滑主要系原材料涨价+汇率波动+组件占比提升。 制冷：21 年营收 112 亿元，同比+16%；归母净利润 11 亿元，同比-2%。1）空调能效上升带来电子膨胀阀需求增长，目前渗透率低，终期看发展空间大；2）亚威科目前已实现扭亏为盈；3）微通道由于原材料及海运费上涨，盈利能力承压。 壹石通 21 年业绩点评：盈利能力超预期，看好勃姆石业绩高增长 事件：公司公告 21 年业绩，实现营收 4.2 亿元，同比+120%，实现归母净利润1.08 亿元，同比+140%，实现扣非净利润 0.97 亿元，同比+215%；单 q4 扣非净利润 0.35 亿元，环比+63%。 1）成本管控优异，盈利能力超预期。公司 21 年涂覆材料收入 3.31 亿元，同比+140%；销量 1.65 万吨，同比+159%，20 年销量 0.64 万吨。根据我们的测算，公司勃姆石产品单吨成本预计在 1.1-1.15 万元/吨，同比下降 14-16%，在原材料上涨背景下，公司毛利率提升 4.7%，单吨净利环比提升近 30%，超市场预期，主要系公司产销量双升带动规模效应，同时通过提升自动化水平、能源回收利用、优化工艺流程等降本提升。 2）勃姆石需求旺盛，大批产能放量在即。据产业反馈，22 年开年以来，勃姆石均价小幅上涨 10%左右（公司大客户价格未调整），锂电带来的需求持续旺盛，公司同步加快扩产节奏：勃姆石当前产能约 2 万吨，随着蚌埠自贸区 1 期4 万吨下半年投产，公司产能预计达 5-6 万吨；同时公司做好蚌埠二期 8 万吨筹备，总规划勃姆石产能在 14 万吨以上，巩固行业领先地位。 4）浆料一体化是趋势，行业份额向龙头集中。高浓度勃姆石浆料可切断外部磁性异物可能来源，粒径可控，提升电池良品率，同时可节省下游烘干成本，为行业未来发展趋势。公司已与头部电池厂展开合作，为行业独家，我们预计行业份额将进一步向龙头集中。 5）电子材料&阻燃材料：21 年公司实现电子材料、阻燃材料销量分别 0.74、0.16 万吨 ， 同比分别 +58.32% 、 16.65% ； 毛利率同比分别 +36.33pct 、91.32pct，预计合计贡献利润 0.14-0.16 亿元。公司募投“1.5 万吨电子材料”项目预计在 23 年陆续投产，其中 low-a 氧化铝有望提升板块盈利能力，预计两项业务合计贡献净利润在 1-1.5 亿元，看好公司业绩第二增长曲线。 三、终端景气度与新车型 3.1终端整车销量 根据乘联会信息，上周由于部分地区的生产停止、消费暂停，各厂商销量有一定波动。3.14-20日，乘用车零售24.5万辆，同比/环比分别-29%/-23%， 较上月同期下降25%。 批发29.6万辆 ， 同比/环比分别-21%/-17%，较上月同期下降31%。3月狭义乘用车零售销量预计158.0万辆，同比/环比分别-10.4%/-25.60%。 3月新能源车全月批售预计45万左右，1Q整体预计120万左右。3.1-3.20新能源车上险累计27.1万，推测全月的上险数能达到41万左右。销量整体表现平稳，受疫情影响较小。 第3周缺芯给燃油车销量带来一定影响，新能源汽车跑赢大盘，销量达9.8万辆，环比上周-1.8%，同比2月第3周+29.8%，头部新能源车企表现稳健；理论上新能源车上周应环比上升，但受疫情影响，上海、深圳新能源车环比上周均少2,000台，山东少1,000台，总计少5,000台。第4周预计与上周基本持平，为9.5-10万/周。 海外方面：2月欧洲九国电动车销量12.8万辆，同/环比+33%/ +7%。其中德国、法国销量同比增长超预期。预计3月数据将呈现季度末冲量特征。 2月美国电动车销量5.9万辆，同/环比+106%/ +11%，电动化渗透率持续提升至5.7%。1-2月累计销量11.3万辆，同比+51%。 3.2行业新闻及新车型 3.2.1特斯拉柏林工厂投产，首批Model Y交付德国用户 3月22日，特斯拉全球第四座超级工厂位于德国柏林勃兰登堡的工厂正式投入生产，首批生产的30万辆Model Y将交付于本地用户。 德国柏林勃兰登堡的工厂原预计2021年7月开始投产，但因动物保护、工业用水、尾气排放等诸多问题被迫延期工厂建成和使用。直到2022年3月4日，负责排放控制审批程序的德国国家环境办公室正式下发特斯拉德国工厂生产许可证。 依据上海超级工厂的前车之鉴，预计德国柏林超级工厂将极大提升特斯拉海外市场的交付能力。 目前德国柏林工厂的规划产能为50万辆特斯拉电动车，并且配建50GWh动力电池产能，预计员工为1.2万名，目前已经雇佣3000名员工。 2022年，德国工厂规划产能将针对Model Y车型。 图表9：德国柏林勃兰登堡特斯拉超级工厂图 图表10：Elon Mask现身德国超级工厂交付仪式 3.2.2理想4月16日正式发布L9，理想ONE 4月1日涨价1.18万 3月23日，理想官方发布L9的第三期预告，公布新车将于4月16日正式发布。 续航方面，L9将采用全新自研高效增程电动系统，并配合44.5KWh动力电池电池组，可实现CLTC工况下综合续航1315km，纯电续航里程达到215km，燃油模式油耗为5.9L. 动力方面，L9前驱动电机最大功率130Kw,后驱动电机最大功率200kW，总功率为330kW，最大扭矩高达 620Nm ，0-100km/h加速时间5.3s。 悬挂方面，L9采用前悬双叉臂，后悬五连杆结构，标配CDC连续可调阻尼减震器，标配空气弹簧。 受上游原材料价格持续大幅上涨的影响，理想宣布2022年4月1日起，理想ONE全国统一零售价33.8万元将上调至34.98万元，4月1日之前支付定金的用户不受价格调整影响。 图表11：理想L9全新增程电动系统图 图表12：理想官方微博宣布理想ONE涨价 3.2.3比亚迪与英伟达合作，23年上半年产品将使用英伟达芯片 在NIVIDA GTC 2022大会上，英伟达创始人黄仁勋于3月22日宣布正式与比亚迪和Lucid Group达成合作 比亚迪预计将在2023年上半年推出的新一代新能源车型中搭载NIVIDA DRIVE Orin计算平台，新车型将实现智能驾驶、自动泊车等多元智能功能。 Drive Orin目前是全球性能最强大的车规级芯片 ， 芯片算力高达254TOPs， 每秒可计算154万亿次 ， 具备高速外围接口