信用策略周报：做陡信用曲线

当周债市大幅调整，信用债收益率整体跟随利率债大幅调整，信用利差涨跌互现。二永债收益率调整幅度普遍高于普信债，信用利差多走阔；短端信用债走阔幅度普遍高于长端和中长端，对应短端信用利差小幅走阔，长端及超长端信用利差多收窄，尤其是城投债，相对更抗跌。调整后的中高等级收益率曲线再度走平，尤其是中短端，收益率曲线几近平坦化，甚至倒挂，尤其是二永债。

当周普信债的卖出力量主要为以基金为代表的交易盘，资金面继续偏紧，中短端信用延续负carry的情况下，不乏有账户“扛不住”而抛售普信债，尤其是仍维持一定杠杆仓位的账户。普信债的买入机构以银行理财、保险为主，负债端稳中有增的情况下，此类机构的配置力量仍在，且对调整中的普信债起到一定“护跌”作用。与此同时，理财和保险对长端和超长端普信债的参与力度逐渐加大。

调整后的各信用品种绝对收益率扛跌幅度有着较大差异：短期来看，假设持有至一季度末，当前2年期以内信用品种的票息基本可以覆盖10+bp的资本利得损失，1年内品种扛跌幅度多在20+bp；而5年期以上不足5bp；拉长期限来看，假设持有至二季度末，当前2年期以内信用品种的票息基本可以覆盖30+bp的资本利得损失，1年内品种扛跌幅度多在60+bp；而5年期以上不足10-15bp。

后续核心观察变量仍是资金面和存单的表现。下周是两会前最后一个工作周，跨月资金以及存单大量到期是重要观察因素，自然也是博弈的中心，短信用调到当前水平，我们认为继续大幅回调的空间或有限，随着资金的边际缓和，存单提价整体走低，短信用迎来较好的配置窗口。包括3-4月亦是银行理财的季节性配置窗口，当然今年或会受到权益市场的或有扰动，但综合来看短端的确定性还是比较高，信用曲线亦或将陡峭话。其中，二永以及高等级信用是首选，毕竟当前兼顾了票息和流动性，而3-5年段由于曲线太平坦，性价比暂且不高。对于超长信用而言，信用利差分为水平还比较高，但后续或有补跌的可能性，建议控制仓位。