2月经济复工复产稳步推进，出口消费夯基础

2025年2月22日 研究所 宏观研究 分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com 2月经济复工复产稳步推进，出口消费夯基础 研究助理:苑西恒SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com 核心观点 （1）2月经济复工复产稳步推进，出口消费夯基础。 近期研究报告 从高频数据来看，2月经济复工复产稳步推进，较节前存在一定修复空间。地产销售延续平稳、集装箱吞吐量创单月新高或指向我国出口保持韧性、国际航班执行数量和汽车销售同比维持高增，显示居民消费存在修复潜力，为经济平稳开局奠定基础。建筑开工、工业生产复工复产稳步推进，后续有待进一步观察。 《适度宽松的货币政策要兼顾内外均衡》-2025.02.18 在需求端，（1）房地产市场销售平稳，环比有所回落，但好于去年同期；（2）虽然出口的前瞻性指标韩国出口有所走弱，但从国内港口集装箱吞吐量来看，我国出口韧性仍强；（3）消费保持相对平稳，如受益于免签新政红利之下，国际航班执行数量同比维持高增、汽车销售同比保持较明显增长；（4）因节后复工复产推进中，工业需求逐步恢复，如螺纹钢开工率逐周走高，仍低于去年同期水平、石油沥青装置开工率低于去年同期水平，水泥价格节后延续回落，或是基建开工率有待提升、2月新增专项债发行节奏低于历史同期水平。 在生产端，生产逐步复工复产，当前低于节前水平。全国高炉开工率和六大发电集团日均耗煤、汽车半钢胎开工率、PTA开工率和PTA产业链江浙织机负荷率环比回落。 （2）欧美货币政策不确定有所增大，国内经济平稳开局。 在政策环境方面，英国央行3月降息预期下降，欧洲央行3月降息分歧增大，美联储3月大概率维持利率不变，日本央行加息预期犹在，4月加息概率有所上升，海外货币政策不确定性上升。我国政策延续宽松基调，择机降准降息预期仍在。 在非政策环境方面，第一，特朗普政府关税政策增大美国经济不确定性，利率高企且关税带来成本风险，美国住宅建筑商信心跌至五 个月低点，1月美国新屋开工数全线回落，美国2月制造业成本创两年来最大升幅，最新调查显示特朗普关税政策恐引发美国“末日消费”潮；第二，欧洲经济延续疲软态势，通胀走高，滞胀特点仍较为明显；第三，日本经济温和复苏，通胀走高；第四，地产销售延续平稳、集装箱吞吐量创单月新高或指向我国出口保持韧性、国际航班执行数量和汽车销售同比维持高增，显示居民消费存在修复潜力，为经济平稳开局奠定基础。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。 目录 1大类资产表现.............................................................................522月经济复工复产稳步推进，出口消费夯基础..................................................52.1房地产市场销售平稳，好于去年同期.....................................................52.2节后复工复产开启，工业需求逐步恢复...................................................72.3消费保持平稳.........................................................................92.4美国关税影响尚不显著，我国出口或保持韧性............................................102.5生产逐步复工复产....................................................................112.62月经济复工复产稳步推进，出口、消费助力经济平稳开局.................................123国内外宏观热点..........................................................................123.1海外宏观热点........................................................................123.2国内宏观热点........................................................................304本周宏观环境分析：欧美货币政策不确定有所增大，国内经济平稳开局...........................36风险提示.................................................................................37 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览...........................................................5图表2：30大中城市商品房日度成交面积...................................................6图表3：30大中城市商品房周度成交面积...................................................6图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）........................................7图表5：100大中城市成交土地溢价率（%）.................................................7图表6：螺纹钢现货价格.................................................................8图表7：螺纹钢主要钢厂开工率...........................................错误!未定义书签。图表8：石油沥青装置开工率.............................................................8图表9：水泥价格水平...................................................................8图表10：新增专项债发行情况（亿元）....................................................9图表11：国债和地方政府债净融资额情况（亿元）..........................................9图表12：国内航班执行率...............................................................10图表13：乘用车销量（%）..............................................................10图表14：SCFI综合指数和CCFI综合指数..................................................10图表15：SCFI综合指数和CCFI综合指数环比增速..........................................10图表16：韩国出口.....................................................................11图表17：运费指数.....................................................................11图表18：高炉开工率...................................................................11图表19：汽车半钢胎开工率.............................................................11图表20：PTA开工率...................................................................12图表21：PTA产业链负荷率：江浙织机....................................................12图表22：本周宏观环境变化.............................................................37 1大类资产表现 2月第3周（2.15-2.21），DR007和6个月同业存单（股份制银行）到期收益率延续小幅回升；国债市场方面，短端利率和长端利率均小幅上行，短端利率上升更为明显，期限利差收窄；全球主要经济体股票市场有所分化，我国上证综指、深证成指、创业板指均较为明显上涨，而纳斯达克综指、标普500下跌；商品市场走势分化，黄金、白银、铝、锌价格上涨，铜、原油、玉米价格下跌；外汇市场方面，美元指数小幅回落，人民币汇率小幅升值。 22月经济复工复产稳步推进，出口消费夯基础 2.1房地产市场销售平稳，好于去年同期 （1）截至2月21日，30大中城市商品房日均成交面积较节前有所放缓，但好于去年同期，延续平稳。 从环比增速来看，2月商品房销售较1月有所放缓。截至2月21日，30大中城市商品房日均成交面积14.76万平方米，较1月同期日均成交面积增长-44.29%。其中，一线城市商品房日均成交面积3.76万平方米，较1月同期日均成交面积增长-55.82%；二线城市商品房日均成交面积7.57万平方米，较1月同期日均成交面积增长-34.70%；三线城市商品房日均成交面积3.44万平方米，较1月同期日均成交面积增长-46.33%。 从同比增速来看，2月商品房销售同比增速较为明显走高，或存在春节错位影响。截至2月21日，30大中城市商品房日均成交面积较2024年同期增长34.80%。其中，一线城市商品房日均成交面积较2024年同期增长81.26%；二线城市商品房日均成交面积较2024年同期增长19.99%；三线城市商品房成交面积较2024年同期增长33.63%。 根据市场机构预测，2月二手市场成交与节前仍有差距，但市场热度已好于去年同期。克而瑞预期，2月一手和二手房成交同比预期保持正增长，一线市场韧性犹存，市场热度主要取决于推盘规模和楼盘素质。根据克而瑞监测，重点44城2月5日-16日新房总成交规模达267万平方米，较2025年春节前日均微增1%。分能级来看，三四线已显著好于节前水平，日均成交较春节前增长57%；一线政策余温效应犹存，日均成交较2024年同期增长11%。 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）从100大中城市成交土地占地面积来看，工地开工率保持相对低位，或导致拿地有所放缓。 从100大中城市成交土地面积来看，截至2月16日，2月100大中城市平均周均成交土地占地面积890.95万平方米，较1月同期周均成交土地占地面积增长-38.17%。其中，一线城市平均周均成交土地占地面积20.18万平方米，较1月同期周均成交土地占地面积增长-35.68%；二线城市平均周均成交土地占地面积288.90万平方米，较1月同期周均成交土地占地面积增长-29.66%；三线城市平均周均成交土地占地面积581.87万平方米，较1月同期周均成交土地占地面积增长-41.75%。 2月土地成交面积放缓，或与当前开工率相对较低有关。截至2