复工复产有序推进，经济运行稳步复苏

北京大学国民经济研究中心 复工复产有序推进，经济运行稳步复苏 ——康健 预测报告 B0008-20200831 上年值 上年同 上期值 2020年8 期值 月预测 经济增长 GDP当季同比 6.1 —— 3.2 —— 工业增加 值同比 5.7 4.8 4.8 5.3 固定资产投资 5.4 5.7 -3.1 -0.3 累计同比 社会消费品零 8.0 7.6 -1.8 -0.3 售额同比 出口同比 0.5 3.4 0.5 7.1 进口同比 -2.8 -4.9 2.7 0.2 贸易差额 4215 440.1 464.0 495 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比 2.9 2.8 2.5 2.4 PPI同比 -0.3 0.3 -3.0 -2.1 货币信贷 新增人民币贷 168170 10600 18100 12000 款（亿元） 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 康 健 蔡含篇 纪 尧 周 圆 邵宇佳 翟乃森 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 经济运行稳步复苏，工业产出稳中有升 ● 疫情得到控制，投资进一步恢复 ● 消费环境恢复中，消费额增速继续上行 ● 内外需水平逐步恢复，进出口或将延续增长趋势 ● CPI、PPI剪刀差收窄，基数效应成主因 ● 标准化票据管理办法压低新增人民币贷款 ● 货币政策逐步趋稳，M2同比增速略有提高 ● 中国经济持续复苏，人民币汇率围绕均衡水平双向波动 面对复杂严峻的内外部形势，中国首次提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。随着疫情防控进入常态化，中国各地各部门复工复产有序推进，消费稳步回升，内外需逐步恢复，中国正在开启国内消费升级、内需与外需相融合的“开放大国”模式。 综合考虑中国的宏观经济形势以及疫情走势等因素，从需求端来看，由于疫情过后消费、投资环境逐步恢复，预计1-8月份社会消费品零售总额同比下降0.3%，1-8月份固定资产投资同比下降0.3%；外需水平逐渐恢复，8月份出口、进口同比分别增长7.1%、0.2%。从供给端来看，经济运行稳步复苏，工业产出稳中有升，预计8月份工业增加值同比增长5.3%。从价格方面来看，受基数效应影响，CPI、PPI剪刀差收窄，预计8月份CPI同比增长2.4%、PPI同比下降2.1%。最后，货币金融方面，受监管部门规范票据融资的影响，预计2020年8月份新增人民币贷款12000亿元，同比少增100亿元；货币政策逐步趋稳，8月末M2同比增速为10.8%，较7月末小幅回升；随着中国经济持续复苏，人民币汇率围绕均衡水平双向波动，预计9月人民币汇率在6.80~6.95区间震荡。 工业增加值部分：经济运行稳步复苏，工业产出稳中有升 预计8月份工业增加值同比增长5.3%。从拉升因素看，中国统筹推进疫情防控和经济社会发展政策发挥作用，各地复工复产脚步加快，工业经济运行状况持续向好，有助于工业产出延续增长。从压低因素看，受季节性原因及台风影响，8月全国多地遭遇内涝、山洪等灾害，对工业产出有所影响，尤其是采矿业影响较大。另外，国际形势复杂， 8月份全球疫 北京大学国民经济研究中心 情仍在部分地区蔓延，中国企业出口情况逐渐回暖但仍受需求的不确定性影响，进而为本月工业产出的增长带来一定扰动。综合而言，中国经济运行稳步复苏，8月份工业增加值同比增速大概率延续增长，较上期增加0.5个百分点。 图1 工业增加值当月同比增速和预测（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：疫情得到控制，投资进一步恢复 预计1-8月份固定资产投资同比下降0.3%。一方面，受一季度新冠疫情防控措施大规模居家隔离的影响，一季度投资增速大幅下滑，这使得后面三个季度的累计投资增速相对往年较低；另一方面，7月货币金融数据显示，企业中长期贷款继续增加，反映出企业存在扩大再生产的货币基础。8月25日，国务院政策例行吹风会上央行副行长刘国强表示，人民银行将继续会同有关部门，坚决贯彻落实好为市场主体减负等金融支持政策。再有，随着二季度疫情得到显著的控制，各地复工复产的脚步加快，使得投资降幅逐月收窄。本月随着中国国内疫情进一步的好转，生产的进一步恢复，预计投资降幅也将进一步收窄。 5.30-30-25-20-15-10-551015202015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 图2 固定资产投资累计同比增速和预测（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：消费环境恢复中，消费额增速继续上行 预计8月份社会消费品零售总额同比下降0.3%。一方面，近期国家统计局公布的数据显示，上半年，全国居民人均可支配收入15666元，扣除价格因素，实际下降1.3%，收入的下降将对消费产生明显的抑制作用。另一方面，随着居民生产、生活的恢复，与投资等其他指标类似，消费增速呈逐月上涨的态势。这是由于消费环境也在逐渐恢复当中以及各种促销费的政策刺激，对消费增速起到了拉升作用。 图3 社会消费品零售总额当月同比增速和预测（%） -0.30 -26-21-16-11-6-149142015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08固定资产投资完成额:累计同比北大国民经济研究中心预测-0.30 -25-20-15-10-50510152015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 进出口部分：内外需水平逐步恢复，进出口或将延续增长趋势 预计8月份出口同比增速为7.1%左右。首先，随着海外国家疫情管控的加强以及复产复工的推进，外需恢复表现分化。从已经公布的数据看，美国8月综合、制造业和服务业PMI均创1年多新高，IHS Markit公布数据显示，8月美国综合采购经理人指数(PMI)从7月的50.3升至54.7，为2019年2月以来的最高水平；而欧洲疫情加速反弹，令经济复苏步伐受阻，欧元区采购经理人指数(PMI)初值数据表现疲弱，8月份该指数从此前一个月的54.9下降至51.6，远低于市场预期。再者，海外疫情局部不确定性仍较高，防疫物资出口需求仍较旺盛，将对出口增速形成能一定支撑。最后，基数效应。2019年7月份出口额保持低速增长（-1.0%），将对2020年8月份的出口增速形成一定影响。综合以上因素分析，出口或延续增长趋势。 预计8月份进口同比增速为0.2%左右。首先，随着国内疫情整体得到有效控制，加之洪涝灾害的影响逐步减弱，生产生活活动已经初步进入正轨，内需逐步恢复。从已经公布的数据看，工业部门经营状况持续改善，规上工业企业利润总额连续3个月增长，将对进口增速形成支撑。再者，2019年8月份进口额增速较低（-5.50%），将对2020年8月份的进口增速形成一定支撑。综合以上分析，进口或也将延续增长趋势。 图4 出口增速当月同比和预测（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 7.1-40-30-20-101020304050602015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07出口同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 图5 进口增速当月同比和预测（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 价格部分：CPI、PPI剪刀差收窄，基数效应成主因 预计8月份 CPI同比增长2.4%、PPI同比下降2.1%，CPI、PPI剪刀差收窄，基数效应成主因。随着生猪生产的逐渐恢复，猪肉供给小幅增加，使得8月中旬猪肉价格开始下降。另外，2019年同期猪肉价格大幅上涨对本月猪肉形成了高基数效应。因此，预计8月猪肉价格同比增速或将显著下滑，受其影响预计8月CPI同比增速应该会小幅下降。 工业品价格方面，一方面，2019年全年工业品价格增速相对较低，对2020年形成低基数效应，对PPI增速上涨起到拉升作用；另一方面，采矿业生产受洪涝灾害影响，采矿业供给收缩对工业品价格起到拉升作用。再有，近期PMI、工业企业利润数据显示工业需求好转，从需求端拉高工业品价格。 0.2-30-20-1010203040502015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07进口同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 图6 CPI当月同比增速和预测（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 图7 PPI当月同比增速和预测（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 新增人民币贷款部分：标准化票据管理办法压低新增人民币贷款 预计2020年8月份新增人民币贷款12000亿元，环比多增2073亿元，同比少增100亿元。一方面，中国人民银行公布的《标准化票据管理办法》，自2020年7月28日起实施，由于该办法的出台将对票据融资进行规范，预计票据融资将同比减少，从而会拉低人民币贷2.40 01234562015-082015-102015-122016-022016-0420