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宏观周报（2月第4周）：2月PMI反映复工复产节奏正常推进

2025-03-03 陈江月世纪证券 Michael Wong 香港继承教育

核心观点：
- 权益市场：上周市场放量下跌，题材股和蓝筹股均受压制，内需相关板块相对占优。2月PMI环比上升，反映复工复产正常推进，产需双向反弹，出口稳定，价格信号积极，但小企业恢复滞后，企业经营预期回落，就业恢复趋势待巩固。
- 固收市场：上周债市收益率上行，央行流动性管理审慎，MLF续做规模不及预期，短端面临负carry，债基赎回压力增加。短期债市有调整压力，长期风险不大，建议偏哑铃型配置，关注超短、存单等票息机会，以及10年和30年国债和超长地方债。
- 海外市场：美股下跌，美债利率下行，美元指数上涨，人民币贬值，黄金下行。美国通胀预期弱化，降息预期抬升，美债利率快速下行；关税预期边际抬升，美元指数上行；美国介入俄乌冲突有所进展，黄金边际回调。
关键数据：
- 2月PMI：制造业PMI 50.2（环比上升1.1个百分点），非制造业PMI 50.4（环比上升0.2个百分点），综合PMI产出指数51.1。
- 美债利率：2年期美债收益率下行至3.99%，10年期美债收益率下行至4.21%。
- 汇率：美元指数周涨0.86%报107.5644，离岸人民币兑美元跌426个基点报7.295。
研究结论：
- 2月PMI反映复工复产节奏正常推进，出口保持稳定，但小企业恢复滞后，企业经营预期回落，就业恢复趋势待巩固，基本面全面好转仍有阻碍。
- 债市短期有调整压力，长期风险不大，建议偏哑铃型配置。
- 海外市场美债利率下行，美元指数上涨，黄金下行，需关注美国通胀和就业数据变化。