增强用户体验、货币化和盈利能力

增强用户体验、货币化和盈利能力 18.6%港币202.50元HK$115.00)港币170.70元目标价格(Previous TP)Up/Downside当前价格 网易云音乐发布2024财年财务报告：2024财年总收入同比增长1%至79.5亿元人民币，与预期一致；调整后净利润同比增长108%至17亿元人民币，超出预期20%，主要得益于在线音乐业务的盈利能力提升和有效的运营成本控制。展望2025财年预期，公司将继续专注于提升用户体验以释放长期增长机遇。鉴于严格的成本控制和稳健的毛利率扩张，我们将2025-2026财年的盈利预测上调8-13%。考虑到更好的盈利可见性，我们将估值方法从DCF调整至市盈率估值。我们的目标价定为202.5港元，基于21倍2025财年预期市盈率（前值：115.0港元）。维持买入评级。 中国互联网 赛义·何，CFA（852）3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk wentao LU, cfaluwentao@cmbi.com.hk 在线音乐业务保持了稳定的增长势头。在线音乐服务收入在2024年下半年（上半年：同比增长27%）同比增长了20%，达到28亿元人民币。会员订阅收入同比增长19%，达到23亿元人民币（上半年：同比增长25%），主要得益于用户基数的增长，但部分被每月每用户平均收入（ARPPU）的稀释所抵消。非会员在线音乐服务收入在2024年下半年同比增长23%，主要归因于数字专辑销售和激励广告收入的增加。社交娱乐和其他收入在2024年下半年同比下降33%，至11亿元人民币（上半年：同比下降20%），因为公司采取了更加谨慎的运营方式对待直播服务，并优化其主要应用程序的产品设计，以专注于核心音乐业务。 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 乔安娜·玛（852）3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 股票数据 关注优化用户体验以推动长期增长。2024年，总月活跃用户数稳步增长，得益于公司独特的生态系统和改进的个性化推荐，用户参与度提高，在移动应用上的使用时间更长。对于2025年，公司将专注于以下几个关键举措：1）以更高的效率丰富内容库；2）促进社区健康发展；3）通过增强的用户体验驱动用户的付费意愿；4）提高运营效率。我们预计，到财年25E，在线音乐服务收入将保持15%的稳健年增长率，主要受订阅用户增长推动。 2024财年利润率显著扩张。整体毛利率在2024年第二季度同比增长了3.6个百分点，达到32.4%，主要得益于收入变现能力的提升和审慎的成本控制。我们预测毛利率将在2025财年进一步提升至35.4%。公司还采取了更为审慎的市场营销策略，并通过与网易游戏等更高效的渠道合作来获取用户。在2024年第二季度，销售和营销费用同比下降了38%。调整后的净利润率在2024年第二季度同比增长了8.8个百分点，达到21.1%。 来源：FactSet 估值 我们基于21倍的2025E市盈率将NetEase Cloud Music的股价估值定为每股202.5港元。我们的目标市盈率倍数低于全球同行（22倍），主要由于中国在线内容领域的竞争更为激烈。 披露与免责声明 分析师认证 该研究分析师是主要负责本研究报告全部或部分内容的，该分析师对于本报告中所涉及的证券或发行人，认证如下：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对于主题证券或发行人的看法；（2）其任何补偿（现在是或将来的）均直接或间接与其在该报告中表达的特定观点无关。 此外，分析师确认，无论是分析师本人还是其关联方（如《香港证券及期货事务监察委员会》发布的职业操守准则所定义的）在以下方面均无任何行为：（1）在报告发布前30个日历日内，未参与或交易本研究报告覆盖的股票；（2）在报告发布后3个交易日，不会参与或交易本研究报告覆盖的股票；（3）不会担任本报告覆盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）在报告覆盖的香港上市公司中，无任何财务利益。 CMBIGM Ratings 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票在未来12个月内潜在回报率在+15%至-10%之间卖出股票未来12个月内可能亏损超过10%。未评级: 该股票未由CMBIGM评级 超出预期市场表现行业预计在未来12个月内将超出相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关的广泛市场基准。 CMB国际全球市场有限公司 地址: 45楼，冠军大厦，花园道3号，香港，电话：(852) 3900 0888 传真：(852) 3900 0800招商银行国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商银行国际资本有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时均存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的内容存在重大差异。任何投资的价值及其回报均不确定且无保证，且可能因依赖底层资产或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM准备， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it is distributed。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论该损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开和可靠信息的分析和解读。CMBIGM已经尽其所能确保（但不保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能会在未经通知的情况下更改。CMBIGM可能会发布其他包含信息和/或与本报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有涉及本报告的公司的证券头寸、进行市场操作或作为做市商或参与证券交易。 代表其客户不定期进行。投资者应假定CMBIGM现在或寻求与报告中提及的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对因此产生的任何责任承担责任。本报告仅限预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何方式复制、翻印、出售、重新分配或发布，用于任何目的。如需有关推荐证券的更多信息，请提出要求。 对于在英国接收此文件的收件人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融促销）命令第19(5)条（不时修订）（“该命令”）的人员，或（II）符合该命令第49(2)(a)至(d)条的人员（“高净值公司、非公司协会等”），并且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于美国收件人，此文件请查收 CMBIGM并非美国注册的经纪商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则中适用的限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅向美国“主要美国机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修订案第15a-6条的定义）分发，并且不得分发给美国境内的任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商或交易商进行。 对于新加坡的此文件接收者 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问规则》第32C条的规定，分发生成于其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构的报告。当报告在新加坡分发给不是经认可的投资者、专家投资者或机构投资者的人员时，根据新加坡《证券及期货法》（第289章）的定义，CMBISG仅就法律要求范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人如需就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。