高股息+强业绩+低不良，区域龙头蓄势待发

苏州银行历经近三十年发展，已成为城商行中的佼佼者。公司股权结构分散，大股东苏州国发集团持续增持股份，彰显长期投资信心。管理团队经验丰富，经营稳健。苏州银行扎根苏州，辐射江苏，机构数量加速扩张，未来有望拓展至整个长三角。

上市后，苏州银行各项经营指标显著提升。营收稳定增长，净利润保持较高增速，ROE显著提升，分红率稳定在30%以上，股息率超6%。资产质量显著优于同业，不良率逐年走低，已处于同业城商行中优秀水平。公司贷款不良率持续走低，是集团整体不良率下行主要原因。房地产相关贷款风险已基本出清，拨备充足，拨备率位列同业第一梯队。

首次覆盖给予“买入”评级。我们认为，苏州银行存贷规模增速稳定，资产质量显著高于行业平均水平，分红率位列同业领先水平且目前股息率超6%，同时苏州市稳定的经济发展环境能给予苏州银行强有力的业绩支撑。但目前A股股价对应2025E PB仅0.63x，属于上市城商行平均值，估值较低。我们给予公司0.75-0.85倍2025年PB，合理价值区间8.89-10.07元。

风险提示：经济承压，贷款规模增长受阻；息差下行超出预期；尾部不良风险暴露。