科技股的“陀螺”行情
- 中国科技股本周继续上涨，主要受新催化剂落地推动，如民营企业座谈会、宇树科技人形机器人、国资委AI专题推进会、阿里巴巴财报超预期等。
- 近期中国科技股定价时间短但涨幅大，呈现“陀螺”行情特征，未来可能更依赖新催化的不断出现。
- 参考去年四季度的经验，未来市场对科技板块新催化的反应可能逐步收敛。
- 当前市场交易热度回升，行业交易集中度升至历史高位，科创/创业板相关期权隐含波动率逆势上升，市场分化极致。
- 近期行情主要由个人投资者主导，主动偏股基金、北上资金以及ETF等投资者参与度一般，意味着行情可能进入高波动阶段。
- 科技板块内部开始分化：传统巨头（如阿里巴巴、运营商等）AI相关业务重估可能带动整体估值上修；新兴公司在业绩兑现前定价波动较大，兑现后可能面临估值下修风险。
参考美国经验：国内科技巨头加大资本开支有望带动更广泛领域的投资回暖
- 以阿里巴巴为代表的中国科技巨头加大对AI领域的投资，可能是过去收缩性投资的终结和新投资周期的开始。
- 参考美国经验，2010年以来，美国科技巨头资本开支增速的大幅回升对经济总量层面的投资增速回升具有指示意义。
- 美国科技巨头资本开支增速的回升不仅限于其行业本身，还能扩散至其他行业，带动整体社会投资的回暖。
- 国内科技巨头对AI领域资本开支的大幅增加，可能同样会带动更广泛领域的投资回暖，最终反映到总量层面回升。
市场化巨头企业的另一种转变：让渡利润，改善分配
- 国内企业开始为骑手缴纳五险一金，是企业让渡利润以提高劳动力回报、改善收入分配的重要信号。
- 参考美国1930年代经验，向劳动力的分配并不一定以ROE和增长为前提，政府福利支出的提高是重要因素。
- 中国正在收缩资产负债表的企业出现两种出路：重新扩表投向新兴行业创造总需求；改善分配促进消费。
- 更广群体的增收与保障政策有利于挖掘消费潜力，农村居民在计算机、排油烟机、空调等耐用消费品上的“消费升级”可能先从价格门槛较低的品牌或品类入手。
- 需要关注依靠“薄利多销”和周转率提升实现业绩增长的消费板块，如服务消费（文化娱乐、综合服务、旅游休闲、餐饮酒店）和商品消费（饮料、食品、白电、家居）。
喧嚣之外，关注内生修复的新动能
- 国内顺周期相关的消费（品牌服饰、食品、饮品、白电、旅游等）+中游制造（工程机械、特材、化学制品、锂电等）+有色（铜、铝）。
- 在实物资产逻辑下，全球定价、以美元计价的大宗商品将继续重估，黄金+原油，其中黄金股的启动可能依赖于金价中枢上移的确认。
- 低估值+红利，同时兼具中国宏观风险下降的：银行、保险。
风险提示
- 国内经济不及预期。
- 房地产政策超预期。
- 海外经济大幅下行。
- 测算误差。
