美国养老金是如何进行投资的—TSP计划

美国养老金是如何进行投资的—TSP计划 |报告要点 本文聚焦于2023年美国最大的DC计划——公共部门节约储蓄计划（Thrift Savings Plan，简称TSP），探究其投资思路与参保人投资特征。此外，我们还发现401K计划很少提供ETF的投资选项，并分析其原因。 |分析师及联系人 干露朱人木SAC：S0590524090002 SAC：S0590522040002 专题报告 美国养老金是如何进行投资的—TSP计划 ➢TSP投资目标 相关报告 节约储蓄计划（Thrift Savings Plan，简称TSP）2023年美国最大的DC计划。TSP提供储蓄和税收优惠，与基本年金福利和社会保障计划共同为参与者提供退休保障。核心目标是通过低成本的投资选项帮助参与者积累长期退休储蓄，为退休后提供稳定的收入来源，这包括通过多样化投资和复利增长，最大化参与者账户余额。 1、《养老金融迎大发展《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》点评》2025.02.082、《内外兼修,稳健致远——海外资管机构借鉴之美国资本集团》2025.01.17 ➢TSP和401K计划较为类似 TSP计划和401(k)仅在针对的群体、管理费用、投资选项上有些许差别，本质上是相似的，都依赖于参与者个人选择的投资组合。401(k)计划在2022年主要投资38%的股票型基金和38%的目标日期基金，债券基金占比7%，较少直接配置股票。其他投资类型中主要涵盖稳定价值基金，例如GICs或其他低风险固定收益工具，占比较少。 ➢为什么401K较少投资ETF？ 401（k）几乎没有ETF投资选项。主要原因如下：1）税法已经给予401（k）账户优惠税收待遇，因此ETF资本利得税的优势没有意义。2）401(k)计划也是长期账户，通常不鼓励频繁交易。3）传统的职业养老金计划通常只支持共同基金的交易模式，即日终定价。 ➢投资策略：指数化 TSP采用指数化投资战略，为计划参加者提供六种投资基金：政府证券投资基金（G基金）、固定收入指数投资基金（F基金）、普通股指数投资基金（C基金）、小盘股指数投资基金（S基金）和国际股票指数投资基金（I基金）。L基金是使用计划现有投资基金的资产配置组合，为目标日期产品。其余还有共同基金窗口(MFW)提供约5000种共同基金的投资选择，但有投资者账户余额和最低投资额限制，且最多可将账户余额的25%投资到共同基金窗口。 ➢跟踪指数选择逻辑 TSP的指数选择遵循以下原则：关注指数的构建方法、涵盖范围、可投资性和流动性、投资界的接受程度，以及更改指数所需的成本。C基金与S基金共同实现对美国股票市场的完整覆盖，具备市场覆盖、互补性、流动性与市场认可度。F基金具备市场覆盖度，较备选指数相对更优。TSP正在考虑将I基金基准替换，选择市场覆盖提升，长期表现更优，降低新兴市场暴露风险的指数。 ➢各类参保人资产配置特征 G基金的分配比例随着年龄的增长而增加。工资越低越偏好低风险资产。最年轻年龄组投资L基金比率最高，且每年都在增加。相反，年龄最大的组群使用L基金的比例最低。 扫码查看更多 风险提示：本篇报告分析源自历史数据，历史数据并不能代表未来。美国养老发展路径或对国内借鉴意义有限。 正文目录 1.TSP计划在美国养老体系中的位置.....................................41.1美国养老体系三支柱结构......................................41.2TSP投资目标.................................................51.3TSP和401K计划较为类似......................................51.4为什么401K较少投资ETF？....................................62.TSP计划如何投资？.................................................62.1投资策略：指数化............................................62.2跟踪指数选择逻辑............................................82.3各类参保人资产配置特征......................................93.风险提示.........................................................11 图表目录 图表1：美国养老体系..................................................4图表2：美国规模最大的DC计划.........................................5图表3：2022年401K计划资产配置占比..................................6图表4：投资选择概况..................................................7图表5：TSP投资产品规模占比..........................................8图表6：L目标日期基金不同日期配置路线...............................10图表7：L基金不同期限配置比例.......................................10图表8：L基金资产配置基于有效前沿...................................10图表9：按年龄、薪资分组投资情况.....................................11 1.TSP计划在美国养老体系中的位置 1.1美国养老体系三支柱结构 美国养老体系以三支柱结构为基础，旨在提供多元化的退休保障。第一支柱是由联邦政府提供的社会保障（SocialSecurity），主要保障低收入群体的基本生活需求。第二支柱则由雇主和个人共同参与的职业养老金计划（DB/DC计划）构成，其中DB计划侧重于固定收益保障，而DC计划则通过投资积累财富，为雇员提供灵活的退休选择。第三支柱主要依赖于个人储蓄和投资，如IRA（个人退休账户）和401(k)等自愿性储蓄计划，为高收入群体提供额外的退休保障。本文聚焦于2023年美国最大的DC计划——公共部门节约储蓄计划（Thrift Savings Plan，简称TSP），探究其构建思路。 资料来源：ICI，国联民生证券研究所 1.2TSP投资目标 节约储蓄计划（Thrift Savings Plan，简称TSP）是为美国联邦雇员和军警部门成员设计的退休储蓄和投资计划，由1986年《联邦雇员退休制度法案》（FERSA）授权实施。TSP在功能上类似于私营部门的401(k)计划，提供储蓄和税收优惠，是联邦雇员退休体系的重要组成部分，与基本年金福利和社会保障计划共同为参与者提供退休保障。核心目标是通过低成本的投资选项帮助参与者积累长期退休储蓄，为退休后提供稳定的收入来源，这包括通过多样化投资和复利增长，最大化参与者账户余额。 1.3TSP和401K计划较为类似 TSP计划和401(k)仅在针对的群体、管理费用、投资选项上有些许差别，本质上是相似的，都属于DC计划，都依赖于参与者个人选择的投资组合。401(k)计划在2022年主要投资38%的股票型基金和38%的目标日期基金，债券基金占比7%，较少直接配置股票。其他投资类型中主要涵盖稳定价值基金，例如GICs或其他低风险固定收益工具，占比较少。 资料来源：ICI，国联民生证券研究所 1.4为什么401K较少投资ETF？ 401（k）几乎没有ETF投资选项。主要原因如下： （1）税法已经给予401（k）账户优惠税收待遇，因此ETF资本利得税的优势没有意义。 （2）401(k)计划也是长期账户，通常不鼓励频繁交易。 （3）传统的职业养老金计划通常只支持共同基金的交易模式，即日终定价。 2.TSP计划如何投资？ 2.1投资策略：指数化 在投资策略方面，TSP根据《8438（b）条款》规定，采用指数化投资战略，确保了投资的透明性和广泛市场覆盖性。TSP实行完全分散的投资决策机制。账户资产由雇员 个人拥有并承担相关风险与责任，个人可以在账户提供的基金之间自由调整资产分配和进行相互转移，收益完全归属个人。 TSP为计划参加者提供六种投资基金：政府证券投资基金（G基金）、固定收入指数投资基金（F基金）、普通股指数投资基金（C基金）、小盘股指数投资基金（S基金）和国际股票指数投资基金（I基金）。L基金是使用计划现有投资基金的资产配置组合，为目标日期产品。其余还有共同基金窗口(MFW)提供约5000种共同基金的投资选择，但有投资者账户余额和最低投资额限制，且最多可将账户余额的25%投资到共同基金窗口。 资料来源：TSP,国联民生证券研究所 2.2跟踪指数选择逻辑 TSP的指数选择遵循以下原则：关注指数的构建方法、涵盖范围、可投资性和流动性、投资界的接受程度，以及更改指数所需的成本。 C基金与S基金采用的指数为标普500指数和道琼斯美国综合股票市场指数（剔除标普500成分），两者共同实现对美国股票市场的完整覆盖。选择原因如下： 1）市场覆盖与互补性：标普500指数涵盖美国市场的大盘股票，约占美国股票总市值的80%；道琼斯美国综合股票市场指数（剔除标普500成分）补充了中小市值股票，覆盖剩余20%的市场。 2）流动性与市场认可度：标普500和道琼斯美国综合股票市场指数成分股流动性良好，交易活跃，被动资产规模是以罗素1000和罗素2000为基准的被动资产的八倍，广泛被市场和投资者接受。 F基金目前跟踪的基准是彭博美国综合债券指数（Bloomberg U.S. Aggregate Index）， 该指数是美国最广泛认可的固定收益基准之一。选择原因如下： 1）市场覆盖：彭博美国综合债券指数提供了对美国投资级固定收益市场的广泛覆盖，涵盖政府债券、公司债券、资产支持证券（ABS）等多种资产类别。 2）备选指数的比较：彭博美国通用债券指数（Bloomberg U.S.Universal Index）提供了更广泛的覆盖，但包含高收益债券（垃圾债）。由于高收益债券与股票相关性较高，这可能削弱其在多元化配置中的作用。富时美国BIG债券指数（FTSE US BIGBond Index）虽有类似覆盖，但当前市场上没有主要的指数基金管理公司专门管理以该基准为基准的被动资产，缺乏市场认可度。 TSP正在考虑将I基金的基准从MSCI EAFE指数替换为MSCI ACWI IMI ex USAex China ex Hong Kong Index。原因如下： 1）市场覆盖的提升：当前的MSCI EAFE指数仅覆盖发达市场，不包括加拿大、小盘股和新兴市场，市场资本化覆盖率约为55%。新指数将覆盖加拿大、国际小盘股和新兴市场，市场资本化覆盖率提升至90%。 2）长期表现的优势：新指数在短期和长期内的表现均优于MSCI EAFE指数，且具有更好的风险调整后回报。 3）市场环境的考量：新兴市场的复杂性近年来增加，包括投资限制、行业管控和制裁等不可预见事件，这可能导致交易成本增加和市场波动风险。新指数剔除了部分亚太市场，进一步降低了这些潜在风险。 2.3各类参保人资产配置特征 从产品端来看，所有L基金的配置都尽可能接近有效前沿。图表8中黄线表示在一定风险水平下预期收益最高的投资组合，或在一定预期收益水平下风险最低的投资组合。随着每个L基金的目标分配在每个季度进行调整，这些基金逐渐沿有效前沿向下滚动，直至与L收入基金合并。 资料来源：TSP,国联民生证券研究所 资料来源：TSP