氟化工行业周报：巨化股份发布重大战略布局，萤石、制冷剂产业链逐渐回暖，坚定信心、积极布局

本周（2月17日-2月21日）行情回顾 本周氟化工指数下跌0.25%，跑输上证综指1.22%。本周（2月17日-2月21日）氟化工指数收于3347.75点，下跌0.25%，跑输上证综指1.22%，跑输沪深300指数1.25%，跑输基础化工指数2.00%，跑输新材料指数4.58%。 要闻点评：巨化股份逆势规划先进产能，底部布局支撑长期成长意义重大 巨化股份拟与巨化集团共同增资甘肃巨化，其中公司认缴出资42亿元，占比70%，在5年内同比例实缴完毕。甘肃巨化拟投资196.25亿元建设高性能氟氯新材料一体化项目，计划通过银团贷款139.40亿元，剩余56.85亿元由认缴注册资本满足。甘肃巨化项目拟建3.5万吨R1234yf、3万吨PTFE、1万吨FEP以及全产业链配套产品和设施，建设期预计为36个月。我们认为，公司此次项目布局具有重大战略意义：（1）短期：以低融资成本选择底部布局，不会对公司财务造成显著影响。（2）中期：底部布局高端氟聚合物迎接未来复苏；扩张R1234yf以应对车用和R454b的潜在需求增长。（3）长期：西部工业优势将不断凸显，公司当下布局为未来优化东西产业布局、“腾笼换鸟”打下基础。公司有望借HFCs制冷剂红利快速释放期再造一个高质量的巨化。 氟化工周行情：向上趋势不变，坚定信心，积极布局 萤石：截至2月21日，萤石97湿粉市场均价3,691元/吨，较上周同期上涨0.79%；2月均价（截至2月21日）3,671元/吨，同比上涨12.03%；2025年(截至2月21日)均价3,666元/吨，较2024年均价上涨3.42%。 又据氟务在线跟踪，萤石现货市场询盘成交气氛略显清淡，市场观望整理，对3月萤石市场挺市心态较强。 制冷剂：截至2月21日，（1）R32价格、价差分别为43,500、30,040元/吨，较上周分别持平、+0.52%；（2）R125价格、价差分别为43,000、25,057元/吨，较上周分别持平、-0.50%；（3）R134a价格、价差分别为44,500、26,416元/吨，较上周分别持平、-0.22%；（4）R410a价格为43,500元/吨，较上周持平； （5）R22价格、价差分别为33,500、23,490元/吨，较上周分别持平、持平。 其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为43,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为43,500元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为44,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为43,500元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为33,000元/吨，较上周持平。 又据氟务在线跟踪，制冷剂现阶段市场成交量及新一轮上涨报价有望在月底后陆续出现，年内趋势依旧以配额论价，企业持续重视利润为主。 受益标的 推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。 1、氟化工行业周行情与观点：向上趋势不变，坚定信心，积 极布局 1.1、巨化股份逆势规划先进产能，底部布局支撑长期成长意义重大 公司将分5年实缴增资甘肃巨化42亿元取得甘肃巨化控股权。据公司2月18日发布公告，拟增资控股甘肃巨化新材料有限公司实施高性能氟氯新材料一体化项目。本次增资方案为：巨化股份拟与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化新材料有限公司（“甘肃巨化”），将甘肃巨化注册资本由1.00亿元增至60.00亿元。其中公司认缴出资42.00亿元，占比70%；巨化集团认缴出资18.00亿元（含巨化集团前期已出资1.00亿元），占比30%。本次，公司与巨化集团拟实缴注册资本分别为7.00亿元和2.00亿元，将甘肃巨化实缴注册资本增至10.00亿元。本次增资后，本公司取得甘肃巨化控股权，并由其实施高性能氟氯新材料一体化项目剩余出资，将根据本项目建设进度，由双方股东在5年内同比例实缴完毕。 甘肃巨化拟投资196.25亿元建设高性能氟氯新材料一体化项目，资金主要来自银团、自有和自筹资金。甘肃巨化项目拟建成年产3.5万吨四氟丙烯（R1234yf，多工艺路线）、年产3万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产1万吨聚全氟乙丙烯（FEP）装置及年产90万吨离子膜烧碱、年产46万吨一氯甲烷、年产42万吨甲烷氯化物、年产40万吨氯化钙、年产19.8万吨二氟一氯甲烷等相关配套装置【注：项目配套各类中间体等并未全部列出】。本项目总投资为196.25亿元，其中，建设投资为179.05亿元，建设期利息为5.20亿元，流动资金为12.00亿元，本项目建设期预计为36个月，资金主要分为权益资本和债务资金： 图1：甘肃巨化项目资金来源主要由银团贷款、自有和自筹资金构成 权益资本：公司增资部分的资金来源为自有资金或自筹资金。截至2024年9月30日，公司货币资金余额为14.03亿元（未经审计），剩余可使用的授信额度约为35.42亿元，考虑预留10亿元流动资金后，剩余可使用的货币资金及可使用的授信额度合计为39.45亿元，且公司本次实缴注册资本7.00亿元，后续将根据项目建设进度分期实缴，不会对资金使用产生重大不利影响。 债务资金：由甘肃巨化通过银行贷款获得，拟由公司和巨化集团联合担保，预计不存在贷款障碍。以公司2024年9月末财务数据为基础，测算本项目进入收入稳定期后本公司（并表甘肃巨化）整体资产负债率约为53%，仍在合理范围内。 依托西部能源、资源、政策优势周期底部布局先进产能，支撑公司长期发展。 据公司公告，项目建成后，预计生产期实现年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元。项目聚焦公司的核心业务和优势产品，合理利用西部的政策、能源和资源等优势，充分发挥公司一体化集约经营、产业竞争优势，促进公司核心产业向高端化、智能化、绿色化发展。同时，拓展公司的产业发展空间，优化空间布局，争取长久的发展权，进一步巩固提升公司的核心竞争地位，实现业务稳健成长和发展质量有效提升，持续为股东和社会创造价值。 我们认为，公司此次项目布局具有重大战略意义： （1）短期来看：此项目建设周期长、融资成本低、产业链整体处于景气底部，在短中期并不会对公司财务情况带来显著影响的情况下，借政策东风底部布局、降低投资风险是明智之举。 （2）中期来看：一方面，氟聚合物景气已处于底部，竞争力较弱的中小企业未来或将不断出清，份额不断向有竞争力的头部企业集中或为大势所趋，公司甘肃巨化项目建成后或将迎来新一轮周期的起点。另一方面，R1234yf制冷剂不仅是车用制冷剂的潜在替代方案，而且是R454b的核心组份，从当前国内外政策趋势来看，未来2-3年或将迎来需求增长，提前布局产能非常必要。 （3）长期来看：大化工全产业链向西部去的趋势或将长期持续，资源、能源、绿色、政策、成本等优势将不断凸显。公司此项目不仅是底部布局产能，同时从物理意义上拓展了产业发展空间，为公司未来优化东西产业布局、“腾笼换鸟”、打造全球一流氟化工等大战略打下基础。公司有望借HFCs制冷剂红利快速释放期再造一个全新的、高质量的巨化。 1.2、氟化工行情概述 萤石：本周（2月17日-2月21日，下同）萤石价格小幅上行。据百川盈孚数据，截至2月21日，萤石97湿粉市场均价3,691元/吨，较上周同期上涨0.79%；2月均价（截至2月21日）3,671元/吨，同比上涨12.03%；2025年(截至2月21日)均价3,666元/吨，较2024年均价上涨3.42%。 又据氟务在线跟踪，临近月底下游氟化氢招标定价周期，萤石现货市场询盘成交气氛略显清淡，市场观望整理。节后终端市场恢复乏力，多以消耗原有库存为主，原料采购计划稍显滞缓，南北地区企业维持消耗库存量不等，地区分化加深；南方市场年后已有少量采购，新签订单走势偏强，大部分厂商库存消耗至月底，对3月萤石市场挺市心态较强。业者对后市看法不一，谨慎观望出货。价格方面参考：97%萤石粉华东送到3700-3750元/吨附近；山东地区送到3600-3650元/吨附近；内蒙地区送到3500-3550元/吨附近。 制冷剂：本周（2月17日-2月21日）制冷剂行情向上趋势不变。截至02月21日，（1）R32价格、价差分别为43,500、30,040元/吨，较上周分别持平、+0.52%；（2）R125价格、价差分别为43,000、25,057元/吨，较上周分别持平、-0.50%；（3）R134a价格、价差分别为44,500、26,416元/吨，较上周分别持平、-0.22%；（4）R410a价格为43,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为33,500、23,490元/吨，较上周分别持平、持平。 其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为43,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为43,500元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为44,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为43,500元/吨，较上周持平； （5）R22外贸参考价格为33,000元/吨，较上周持平。 又据氟务在线跟踪，制冷剂外贸市场需求逐步回温，经历2024年海外全年去库之后迎来新一轮采购浪潮，出口定价较国内并无差异，R134a、R32等外贸市场甚至略高内贸价格，外贸定价分别上涨至44000元/吨，43000元/吨。国内下游家电生产企业排产量增速较快，制冷剂企业生产负荷有望在3月份开始逐步提升，内贸零售方面等待市场旺季传导，采购进度较为缓慢，但零售环节库存低位，对于市场节奏被动接受为主。具体分品种来看：R22工厂报盘至35500元/吨，零售罐装市场逐步提价，单瓶（22.7kg）提升至850元/吨，散水市场惜售难改陆续上调；R32春季需求预期增速明显，空调出口订单持续增长，企业排产大幅提升，后续持续看涨；R134a货源紧缺现象难以缓解，散水控量发货，企业报盘提升到44000元/吨； R404、R507因R143、R125原料提价逐步传导，多品种主流报盘43000-44000元/吨；R152a市场报盘逐步提升，企业提振市场信心充足。现阶段市场成交量及新一轮上涨报价有望在月底后陆续出现，年内趋势依旧以配额论价，企业持续重视利润为主。 我们认为，氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：东阳光（制冷剂、氟树脂、氟化液）、永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、新宙邦（氟化液、氟精细）等。 表1：萤石、制冷剂行情逐渐回暖 1.3、板块行情跟踪：本周氟化工指数下跌0.25%，跑输上证综指1.22% 本周（2月17日-2月21日）氟化工指数下跌0.25%。截至2月21日，上证综指收于3379.11点，上涨0.97%；沪深300指数收于3978.44点，上涨1%；基础化工指数收于5435.07点，上涨1.75%；新材料指数收于3703.53点，上涨4.33%。氟化工指数收于3347.75点，下跌0.25%，跑输上证综指1.22%，跑输沪深300指数1.25%，跑输基础化工指数2.00%，跑输新材料指数4.58%。 图2：本周氟化工指数跑输上证综指1.22% 图3：本周氟化工指数跑输沪深300指数1.25% 图4：本周氟化工指数跑输基础化工指数2.00% 图5：本周氟化工指数跑输新材料指数4.58% 1.4、股票涨跌排行：本周氟化工板块中欣氟材、新宙邦涨幅靠前 本周（02月17日-02月21日）氟化工板块的13只个股中，有5只周度上涨（占比38.46%），有8只周度下跌（占比61.54%）。个股7日涨跌幅分