蜜雪冰城IPO点评报告

蜜雪冰城是中国领先的现制茶饮连锁企业，以加盟店形式经营，产品平均价格约为6元。公司业绩增长主要依靠门店扩张，2022-2024年前九个月收入分别为135亿、203亿、186亿人民币，增速为31%、50%、21%；净利润分别为20亿、31.4亿、34.8亿人民币，增速为4.5%、57%、45.2%。2022-2024年前九个月GMV分别为307亿、478亿、449亿人民币，同店GMV增速分别为-2.4%、12%、-0.6%。截至2024年9月，公司国内门店总数达40510家，其中57.2%布局三线及以下城市，海外门店4792家（印尼2667家，越南1304家），海外收入占整体收入的5.1%。

全球现制茶饮市场保持高速增长，2023年市场规模达7,791亿美元，中国市场规模5175亿人民币（增速22.5%），东南亚市场规模201亿美元（增速16.4%）。蜜雪冰城是全球第二大杯量品牌（仅次于星巴克），中国市场份额11.3%（排名第一），东南亚市场份额19.5%（排名第一）。

优势与机遇：

1. 极致成本控制能力，单杯成本较同行低10-20%，支撑低价策略；
2. 加盟体系成熟，截至2024年9月加盟商1.98万，提供全流程支持；
3. 品牌知名度高，早期布局低线城市，通过高密度门店和“雪王”IP提升国民认知；
4. 数字化赋能运营，自研供应链管理系统简化门店管理。

弱项与风险：行业竞争激烈，产品差异化程度不高，消费者忠诚度较低。

投资建议：基石投资者阵容豪华（包括M&G、红杉资本等），认购45%发行股份。发行价202.5港元，上市后市值约763.5亿港元。招股书预期2024年净利润44亿人民币，IPO PE倍数15.9x（扣除非现金项目后为13.5x），估值较低。鉴于港股市场打新热情高涨，给予IPO专用评级“6.4”。