2025年1月债券托管数据点评：1月杠杆率大幅下滑 关注配置需求释放后的负债压力

1月债券总托管规模环比上升12280亿元，但较12月大幅少增20811亿元。地方债和同业存单托管增量均从上月的历史最高水平大幅回落，国债、政金债和信用债净融资规模较上月有所回升。1月初债券市场继续走强，但自中旬开始资金面大幅收紧使得短端利率大幅调整，而长端和超长端仍然维持韧性。年初配置力量相对偏强，商业银行增持规模创下了2022年7月以来的新高，保险对于债券的配置意愿有所上升；但交易盘需求有所分化，券商减持债券的规模下降，转而增持国债和政金债，非法人产品减持规模创下了2023年10月以来的新高，对于国债、政金债与存单均转为减持，外资机构也再度转为减持债券。1月债市杠杆率环比下降1.1pct至107.3%，其中商业银行杠杆率环比下降0.4pct至103.2%，创近年新低；非银机构杠杆率环比下降2.7pct至117.7%，处于22年6月以来的偏低水平，证券公司杠杆率环比下降14.3pct至206.6%，非法人产品杠杆率环比下降2.7pct至116.4%。随着资金面的紧张在2月延续，1月整体降杠杆、减持债券的非银机构压力相对可控，商业银行在大量配置债券叠加信贷短期偏高的背景下，负债可能面临考验。