6月中债登、上清所托管数据点评：债券配置需求提升，杠杆率创9个月来新高

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 段小乐 分析师 SAC执业编号：S1130518030001 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 吴雪梅 联系人 wuxuemei＠gjzq.com.cn 债券配置需求提升，杠杆率创9个月来新高 ——6月中债登、上清所托管数据点评 基本结论  供给端：一级发行火热，信用融资显著提速。6月利率债发行量继续上升再创去年10月份来新高，其中国债政金债发力提速，地方债小幅减量；净融资额环比微减，主要由于地方债到期量攀升。信用债主要券种齐发力，发行量、净融资环比均显著增加。6月利率债发行利率下降、年限增加；信用债发行利率与期限均上升。同业存单发行量、净融资额均持续减少，发行期限与利率也均呈下行趋势。  需求端：机构普遍加利率，减存单。6月中债登和上清所债券托管总量共计107.22万亿元，环比增加10881亿元。托管量增加的券种主要是记账式国债、地方债、政金债、短融、超短融和中票，而企业债与同业存单在本月减少。机构普遍加仓，主要增持利率债，减同业存单和企业债。 利率债方面，6月利率债托管量环比继续上升，国债、政金债、地方债均保持增加。分机构来看：商业银行和广义基金仍是增持利率债的主力，国债、政金债和地方债均继续大幅加仓。保险增持了国债和地方债，小幅减持了政金债；券商自营加仓了国债和政金债，小幅减持了地方债；境外机构则是同时增持了国债、地方债和政金债。 信用债方面，6月信用债托管量环比增加，短融、超短融和中票变化量均由负转正，而企业债则继续减少。分机构来看：广义基金和商业银行是加仓信用债的主力，广义基金主要大幅增持中票，减持了短融、超短融和企业债，商业银行则增持了短融、超短融和中票，减持了企业债；券商自营增持了中票和企业债，减仓了短融和超短融；保险主要减持了短融、中票和企业债，微幅增持了超短融；境外机构则是减持了超短融，增持了短融、中票以及企业债。 同业存单方面，受债券供给上升挤压，6月对存单需求下降，托管变化量由正转负，大幅回落。商业银行为减持主力，广义基金和券商自营也分别减持；保险小幅加仓，境外机构继续增持。6月同业存单的发行与传统季末月不同，1年期左右品种的发行金额和占比降幅明显。或因为建党100周年在即，普遍预期资金利率水平不高，降低了机构对长期限存单的需求。 杠杆率方面，6月资金面继续维持宽松，银行间市场杠杆率由107.23 %上升至108.65%，环比大幅提升1.42个百分点。  总结：从发行情况来看，6月利率债和信用债发行量均显著增加，但净融资额出现分化，其中利率债净融资有微幅回落，而信用债在前期受公司债新规影响发行节奏缓慢后，6月发行再度提速。 从配置情况来看，6月资金面维持宽松，银行间市场杠杆率明显抬升。机构配置情绪较为积极，利率信用双增，并挤压了对存单的需求。商业银行和广义基金为加仓主力，其中商业银行主要增持利率债，减持存单，小幅增持信用债；广义基金增持利率债和中票，减持信用债其余券种和同业存单。保险增持国债和政金债；境外机构增持国债、政金债和中票，减持同业存单；券商自营增持国债、政金债和中票，减持中期票据和存单。  风险提示：1）通胀风险；2）信用风险；3）宏观经济发展的不确定性；4）货币政策调控框架变化。 2021年07月12日 固收点评报告 固定收益点评报告 证券研究报告 总量研究中心 固收点评报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2021 年6月债券托管数据已公布，我们进行简要分析，以供投资者参考。 一、供给端：一级发行提速，净融资大增 利率债发行量持续上升，创去年10月份以来新高，国债、政金债发行提速，地方债净融资额小幅回落。6月利率债发行量为1.85万亿元，同比增加21.65%，环比增加10.68%，其中国债与政金债较上月分别大幅增加34.45%和31.02%，地方债环比下滑9.19%。净融资额方面，6月利率债净融资额为8744.46亿元，同比微降1.34%，环比下降15.18%，其中国债净融资较上月继续爬升，环比增加27.7%，政金债净融资较上月小幅回落8.04%，地方债环比大幅减少33.12%。 6月利率债发行利率减少、年限增加。6月利率债加权平均发行期限1为9.36年，比上月增加0.92年，加权平均票面利率为3.19%，较上月降低1个bp。 信用债发行提速，净融资由负转正，主要券种齐发力。6月信用债发行量为1.02万亿元，同比增加13.43%，环比大幅上升87.42%，净融资额由负转正为3105.97亿元，同比增加13.90%，环比增加264.25%。与上月相比，本月主要券种净融资额均由负转正，其中公司债和中票增幅最大。 6月信用债发行利率与期限均增加。6月信用债加权平均发行期限为2.55年，比上月增加0.35年，加权平均发行利率为3.95%，比上月增加了37bps。 同业存单发行量、净融资额均持续减少，发行期限与利率也均呈下降趋势。6月同业存单发行量为14523亿元，较上月减少19.94%，净融资额由正转负为-1867.70亿元，较上月下降206%。6月同业存单加权平均发行期限为0.51年，较上月下降0.2年，加权平均发行利率为2.73%，比上月下降6bps。 作为季末月，6月同业存单的发行表现与3月有较大不同，1年期左右品种的发行金额和占比降幅明显。这可能是因为建党100周年在即，市场预期资金面会保持宽松，利率水平不高，所以降低了传统上季末月对长期限存单的需求。 图表1：利率债发行规模和净融资规模 图表2：利率债加权平均发行期限与发行利率走势情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1 以发行额为权数，下同。 固收点评报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：信用债发行规模和净融资规模 图表4：信用债加权平均发行期限与发行利率走势情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：同业存单发行规模和净融资规模 图表6：同业存单加权平均发行期限与发行利率走势情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：前两个季度季末月存单发行期限结构对比（亿） 图表8：前两个季度季末月份存单发行期限结构占比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 二、需求端：广义基金减利率，加存单 1、托管数据总览 21 年6月中债登和上清所债券托管总量共计107.22万亿元，环比增加10881亿元。其中中债登托管量为80.8万亿元，环比增加10947亿元；上清所托管量为26.41万亿元，环比减少了65.75亿元。 固收点评报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：中债登和上清所托管总量及变化（万亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 分券种来看，托管量增加的券种主要是记账式国债、地方债、政金债、短融超短融和中票，分别增加了2536.71亿元、4896.46亿元、2144亿元、110.4亿元和884.19亿元，其中国债、地方债和政金债的增幅与上月基本持平，短融超短融与中票变化量环比由负转正。本月减少的券种为企业债与同业存单，分别减少了66.72亿元和1823.67亿元，其中同业存单降幅明显。 图表10：主要券种托管量变化情况（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 分机构来看，各机构在本月继续加仓，其中商业银行和广义基金仍为增持主力，分别增持3415.51亿元和2878.15亿元，且增持幅度有所扩大；保险、券商和境外机构分别增持了983.92亿元、183.65亿元和513.17亿元，其中保险继续扩大加仓幅度，券商加仓幅度大幅回落，境外机构加仓幅度与上月基本持平。 固收点评报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表11：主要机构持仓变化情况（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 2、利率债 6月利率债托管量为66.8万亿元，环比增加9577.17亿元，所有机构均加仓。商业银行、广义基金是主要加仓群体，分别增持4674.73亿元和3200.17亿元，而保险机构、券商自营、境外机构则也加仓了981.75亿元、405.19亿元和250.08亿元。 2.1 记账式国债 6月记账式国债托管规模为20.73万亿元，环比增加了2536.71亿元。绝对量上看，商业银行以1399.15亿元的加仓量成为增持主力，广义基金、保险机构、券商自营和境外机构则分别加仓了536.73亿元、251.25亿元、207.88亿元、133.89亿元。从持仓占比的变化来看，广义基金变化较为明显，持仓占比增加了0.18pct，占比同样增加的还有保险机构和券商自营，分别增加了0.09 pct和0.08 pct，而商业银行和境外机构的持仓占比分别减少了0.07 pct和0.06 pct。 图表12：2021年6月国债持仓占比 图表13：各主要投资机构国债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2 地方政府债 6月地方政府债托管量为27.41万亿元，环比增加4896.46亿元。绝对量上来看，商业银行和广义基金再度成为加仓主体，分别增持了2282.73亿元和05001000150020002500300035004000商业银行保险机构证券公司广义基金境外机构2021-042021-052021-06 固收点评报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 1776.3亿元，同时保险公司和境外机构也加仓了784.7亿元和7.3亿元，而券商自营则是减仓了8.23亿元；从持仓占比的变化来看，商业银行、广义基金、保险机构的变化较明显，较上个月的变化量分别为-0.7、0.6、0.24个百分点，券商的持仓占比小幅减少了0.02个百分点，境外机构持仓占比变动不大。 图表14：2021年6月地方债持仓占比 图表15：各主要投资机构地方债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.3 政策性金融债 6月政策性金融债托管量为18.66万亿元，环比增加2144亿元。绝对量上看，商业银行与广义基金为加仓主力，分别增持992.86亿元和887.14亿元，券商自营和境外机构也加仓了205.54亿元和108.89亿元，保险机构则是减仓了54.2亿元。 图表16：2021年6月政金债持仓占比 图表17：各主要投资机构政金债持仓变化、占比变化 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 总结来看，6月利率债托管量环比继续上升，国债、政金债、地方债均保持增加。 分机构来看：商业银行和广义基金仍是增持利率债的主力，国债、政金债和地方债均继续大幅加仓。保险增持了国债和地方债，小幅减持了政金债；券商自营加仓了国债和政金债，小幅减持了地方债；境外机构则是同时增持了国债、地方债和政金债。 3、信用债 6月信用债托管量为12.55万亿元，环比变化量由负转正增加927.87亿元。具体来看，广义基金、商业银行和券商自营是加仓主力，分别增持了295.99亿元、 固收点评报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 209.49亿元和104.01亿元。境外机构小幅增持了15.99亿元，保险则是小幅减仓了32.13亿元。 3.1 短融2 & 超短融 6月短融托管量为3972.92亿元，环比小幅增加36.6亿元。绝对量上看只有商业银行和境外机构有加仓，增量分别为106.86亿元和1.1亿元，而广义基金、券商自营以及保险机构的减持量分别为58.23亿元、4.6亿元和1.3亿元。持仓占比上看商业银行大幅增长2.57 pct，广义基金大幅减少2.16个pct，而券商、