万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周四A股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收跌0.02%，深成指收涨0.2%，创业板指收跌0.06%。沪深两市成交额17563.41亿元；申万行业方面，国防军工、美容护理、医药生物领涨，建筑装饰、传媒、非银金融领跌；概念板块方面，AI眼镜、PEEK材料、脑机接口概念涨幅居前，猪肉、科创次新股、同花顺中特估100概念跌幅居前；港股方面，恒生指数收跌1.6%，恒生科技指数收跌3.04%；海外方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌1.01%，标普500收跌0.43%，纳指收跌0.47%。 【重要新闻】 【国新办举行国务院政策例行吹风会】会议介绍了扩大高水平对外开放、做好2025年稳外资工作有关情况。会上，商务部表示，各部门将推动出台若干配套文件，形成“1+N”稳外资政策组合拳，推动外企平等参与政府采购配套细则尽早落地见效；国家发改委表示，拟修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，启动鼓励外资企业境内再投资政策制定；工信部表示，将持续提升电信领域对外开放水平；市场监管总局表示，持续推进外商投资便利化。 【中国2月LPR出炉】1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，已连续4个月维持不变。 【阿里巴巴发布财报】2025财年第三季度营收2801.5亿元，同比增长8%；归属于普通股股东净利润489.45亿元，同比增长239%；摊薄每股收益为2.55元。云智能集团收入为317.42亿元，同比增长13%。AI相关产品收入连续六个季度实现三位数的同比增长。截至2025年1月31日，基于Qwen模型家族在Hugging Face上开发的衍生模型数量已超过90000个，使其成为全球最大的AI模型家族之一。阿里巴巴在财报中表示，展望未来，由AI推动的云智能集团收入增速还会持续提升；致力于推进多模态AI技术的发展，并扩大其开源计划。 研报精选 下游行业盈利改善预期提高消费终端市场持续复苏，DeepSeek有望推动AI端侧部署加速宇树科技发布人形机器人跳舞视频，算法再度升级2024年广告市场稳步前行，梯媒渠道景气度保持 【市场回顾】 【重要新闻】 【国新办举行国务院政策例行吹风会】会议介绍了扩大高水平对外开放、做好2025年稳外资工作有关情况。会上，商务部表示，各部门将推动出台若干配套文件，形成“1+N”稳外资政策组合拳，推动外企平等参与政府采购配套细则尽早落地见效；国家发改委表示，拟修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，启动鼓励外资企业境内再投资政策制定；工信部表示，将持续提升电信领域对外开放水平；市场监管总局表示，持续推进外商投资便利化。 【中国2月LPR出炉】1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，已连续4个月维持不变。 【阿里巴巴发布财报】2025财年第三季度营收2801.5亿元，同比增长8%；归属于普通股股东净利润489.45亿元，同比增长239%；摊薄每股收益为2.55元。云智能集团收入为317.42亿元，同比增长13%。AI相关产品收入连续六个季度实现三位数的同比增长。截至2025年1月31日，基于Qwen模型家族在Hugging Face上开发的衍生模型数量已超过90000个，使其成为全球最大的AI模型家族之一。阿里巴巴在财报中表示，展望未来，由AI推动的云智能集团收入增速还会持续提升；致力于推进多模态AI技术的发展，并扩大其开源计划。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 研报精选 下游行业盈利改善预期提高 ——策略跟踪报告 投资要点： 过半数上市公司披露中报业绩预告：截至2025年2月15日，披露2024年年报业绩预告的A股企业为2811家，披露率为52.10%。全部A股发布预喜业绩预告的企业数量为948家，占披露年报业绩预告A股数量的33.72%。其中，按业绩预告类型划分，预告类型为预增的企业数量最多，为519家，占披露年报业绩预告A股的比例为18.46%。 周期板块预喜比例高，金融板块预喜比例较低：截至2025年2月14日，按风格分类，在业绩报告预喜数量方面，成长板块中预喜企业数量最多，为394家。从预喜比例看，周期板块的年报预告预喜比例最高，达39.16%，稳定板块（37.78%）预喜比例次之。在五大风格风格板块中，金融板块（22.11%）企业报告预喜比例最低。 下游行业多数预告实现盈利改善：截至2025年2月15日，申万一级行业中，4个行业预喜率高于50%。从净利润预告情况看，通信、农林牧渔、电子行业实现扭亏为盈。上游行业中基础化工、有色金属行业业绩表现稳健，大宗商品相关行业如石油石化、钢铁、煤炭等表现较弱。下游非银金融、交通运输等行业净利润同比增长均超过150%，食品饮 料、社会服务、公用事业行业中多家公司受益于成本下降与需求回升，盈利能力得到明显改善。 投资建议：从2024年年报业绩预告披露情况看，截至2月15日，发布预喜业绩预告的企业占比33.72%。整体预喜率处于较低水平，显示业绩修复仍需加力。从业绩预告看，2024年全A上市公司扣非净利润或仍处于磨底阶段，不同行业盈利表现分化。其中，上游行业中有色金属、基础化工行业预喜率较高，且扣非净利润同比回升。下游大消费产业链及交运、非银等板块业绩预告表现较优。TMT领域中电子及通信行业业绩回升幅度较大，行业维持较高景气度。建议关注：（1）上游成本优势突出，产量回升，产业链话语权加强的龙头企业；（2）大消费产业链中食品饮料、社会服务、农林牧渔行业成本压力缓释，盈利韧性较强。（3）TMT领域中电子、通信板块中自主创新能力较强、需求改善的公司。 风险因素：数据统计偏误；样本不具备代表性导致统计偏差；所选指标不能完全反映行业财务情况；指标与现实情况存在差异。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 消费终端市场持续复苏，DeepSeek有望推动AI端侧部署加速——电子行业快评报告 行业事件： 2024年手机及PC市场呈现持续复苏态势。同时，DeepSeek在端侧可以实现低成本部署，各终端厂商品牌积极接入DeepSeek，融合智能助手、增强AI功能。 投资要点： 消费终端市场持续复苏，高端机型份额攀升：据IDC数据统计，2024Q4全球智能手机出货量同比增长2.4%，达到3.317亿部，连续第六个季度保持增长，2024全年智能手机出货量同比增长6.4%；2024Q4全球PC出货量同比增长1.8%，达到6890万台，2024全年PC出货量同比增长1.0%，表明全球主要消费终端市场呈现持续复苏态势。此外，据CounterpointResearch数据统计，全球高端智能手机（价格大于600美元）的份额从2020年的15%上升至2024年的25%，我们认为主要系消费者更倾向于选择硬件配置更强大、AI功能更先进的机型，以获得更出色的使用体验。随着AI端侧部署加速，AI手机及AIPC等终端市场需求有望进一步增长。 DeepSeek凭架构创新、低成本及开源等特点快速崛起，有望推动AI端侧部署加速：2025年1月20日深度求索发布了DeepSeek-R1，其凭借架构创新，实现更优化的性能和更高效的算力使用，进而实现成本控制上的颠覆创新，引发全球人工智能行业的广泛关注。DeepSeek以开源形式发布，接入DeepSeekAPI的细分领域推理服务商有望快速涌现，进而加速推动AI应用繁荣发展。本地部署方面，DeepSeek通过模型知识蒸馏技术，将大型模型的知识迁移到小型模型中，实现模型轻量化，降低计算和存储成本，同时保持高模型性能，提高了推理速度；本地部署则进一步增强了数据隐私保护，满足定制化应用场景需求。我们认为以DeepSeek为代表的开源大模型有望凭借其低成本部署、高性能推理等特点，推动生成式AI在手机、PC等端侧设备加速落地。 各品牌厂商积极接入DeepSeek，完善AI产品应用生态：1）华为基于原生鸿蒙操作系统的小艺助手App已经接入DeepSeek-R1，支持“联网搜索”功能。2）OPPO宣布ColorOS将于二月底全面接入DeepSeek，小布助手将成为和DeepSeek深度融合的系统智能助理，可通过语音唤醒DeepSeek。3）vivo宣布将深度融合满血版DeepSeek，实现蓝心大模型与DeepSeek双擎驱动。4）荣耀YOYO智能体商店已上线DeepSeek-R1尝鲜版。5）魅族已完成DeepSeek-R1大模型接入，星纪魅族StarVAR眼镜等AI生态产品也将陆续接入。6）努比亚将DeepSeek内嵌至系统中，努比亚Z70Ultra正在内测。7）联想集团旗下的联想小天个人智能体已全面接入DeepSeek-R1联网满血版大模型，并实现AIPC、AI手机、AI 平板等核心终端的全覆盖。随着各品牌厂商积极接入DeepSeek，AI产品应用生态有望进一步完善。我们认为未来或形成开源模型提供底座，品牌厂商设计需求场景、拓展模型垂直能力的合作模式。 投资建议：AI浪潮持续推进，随着硬件底座夯实、模型部署成本下降，以及应用生态日渐繁荣，AI端侧部署有望加速，推动AI手机、AIPC等消费终端市场进一步增长。建议关注AI消费终端行业品牌厂商新品发布，加速换机周期带来的投资机遇，以及产业链上游算力芯片、存储及零部件等领域的龙头厂商。 风险因素：中美科技摩擦加剧；AI应用发展不及预期；AI终端需求不及预期；市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师陈达执业证书编号S0270524080001 宇树科技发布人形机器人跳舞视频，算法再度升级——人形机器人行业快评报告 行业事件： 近日，宇树科技官方宣布其机器人算法完成升级，可实现流畅的舞蹈表演，并附上视频，展现出其强大的研发实力。 投资要点： 近期，宇树科技动作频频，在机器人算法研发上展现出强大实力，同时也为未来人形机器人在更广泛领域的应用拓展了想象空间。在蛇年春晚快速出圈后，宇树科技成了今年人形机器人行业的话题焦点，在产品、技术、品牌等多个层面持续领跑。其机器人算法升级后，能够轻松应对任意舞蹈挑战，实现流畅自如的舞蹈表演，这一突破不仅展示了其在机器人算法研发上的深厚积累，也让人形机器人在娱乐、教育、家用及商业等领域的应用前景更加广阔。随着2025年人形机器人产业化的推进，宇树科技有望凭借其技术优势，进一步推动人形机器人在更多行业的应用和普及。 2月12日，宇树科技的UnitreeH1及另一款UnitreeG1人形机器人在京东平台上架。UnitreeG1人形机器人在京东的售价为9.9万元，预计45天可交货；UnitreeH1人形机器人售价为65万元，预计60天可交货。目前，两款机器人均已在京东平台下架。 2月14日，宇树科技官方发布视频，并在视频下方配文称，“你想和UnitreeG1一起跳什么舞蹈？算法升级，任意舞蹈任意学。”从视频中可以看出，UnitreeG1的舞蹈动作流畅，扭腰、步伐切换毫不费力，姿态稳健。从跳舞表现来看，宇树科技在机器人领域又取得了新的突破，其机器人算法已完成升级，能够轻松应对任意舞蹈挑战，实现流畅自如的舞蹈表演。 2月18日，宇树科技官方发布最新机器人跳舞视频，展示了UnitreeG1在干扰环境下的舞蹈表演。从视频中可以看出，UnitreeG1跳舞丝滑流畅，在球击、棍打的外界干扰下，依旧能够轻松、顺利完成舞蹈表演，展现了其在外界干扰下依旧能稳定表现的能力。 投资建议：2025年有望迎来人形机器人商业化量产元年，特斯拉、OpenAI、华为、宇树等企业在人形机器人行业的持续投入有望驱动行业迭代加速并不断突破，人形机器人量产并实现大规模应用迎来曙光，商业化落地可期。随着社会老龄化趋势加剧、人力成本提升，市场对人形机器人的需求与日俱增，人形机器人有望形成一个新兴产业，逐渐从B端走向C端，带来巨大的市场空间。目前，成本仍是制约人形机器人大规模普及应用的重要因素之一,建议关注受益于行业未来大规模应用及具备竞争优势的优质企业。 风险因素：人形机器人进展不及预期风险、下游需