固定收益日报2024年7月31日

信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔0.51bp至14.96bps；5Y AAA信用利差收窄0.51bp至19.93bps。 ◼市场要闻 一、国内外重要新闻 二、境内利率债市场 1、中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要切实增强宏观政策取向一致性，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。要继续发挥好经济大省挑大梁作用。 一级利率债方面：政金债认购情绪持续向好，2年、7年农发债综合收益较二级成交价下行12.35bps、9.43bps；5年、10年期国开债较二级成交价低8.55bps、5.88bps。地方债方面，长期限认购火爆，其中15年、20年、30年期山西债和20年期甘肃债收量较好，分别较基准加点7bps,7bps, 5bps, 5bps。 二级利率债方面：今日银行间利率债各期限小幅下行，整体窄幅震荡，收益率下行幅度均在1-3bp左右，其中中期期限表现更佳。午后政治局会议正式召开，并未提及具体刺激政策，债市总体反应有限。在降息后监管对于长端利率按兵不动背景下，短期内合意区间是否下移以及监管是否干预成为近期市场关注的焦点，展望后市预计仍将维持低位震荡行情。截至日终，10Y国债240004收报2.1395%，下行1.05bp；10Y国开债240210收报2.21%，下行1.1bp；30Y国债230023收报2.3625%，下行1.5bp。7Y内下行幅度1-3bp左右。 二、融资信息追踪 信用债市场共发行477.97亿元，总偿还量1,087.85亿元，净融资额-609.88亿元。其中，AAA评级总发行量230.30亿元，净融资额-708.70亿元；AA+评级总发行量115.02亿元，净融资额49.92亿元；AA及以下评级总发行量132.65亿元，净融资额48.90亿元。 三、境内资金市场 ◼市场回顾 今日央行开展了2162.7亿元7天期逆回购操作，到期2673亿元，净回笼510.3亿元。流动性较为宽松，跨月资金利率回落。截至收盘，DR001报1.64%，持平前日，DR007报1.83%，下行8个bp。同业存单方面，一级市场总公告发行88.7亿，发行期限主要集中于3个月，股份行AAA级发行利率报1.77%，下降4bps。 一、境内信用债市场 一级信用债方面：整体供给平平，长期限债券需求较好。中石化首次发行十年期中票，定价2.24%，较AAA+曲线减点6bps,规模70亿元，全场超2倍认购。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 二级信用债方面：今日信用债市场整体向好，其中1Y内交投偏清淡，收益率围绕估值窄幅波动；而中长端活跃成交，午后略有走弱，收益率小幅下行。截至日终收盘，1Y内收益率整体持平于上一日，3M AAA中短期票据收益率收盘在1.90；6M和12M AAA中短期票据收益率均收盘在1.94%；3Y AAA中短期票据收益率收盘2.01%，下行0.49bp；5Y AAA中短期票据收益率收盘2.11%，下行1.01bps。期限利差方面，1Y-6M利差在0.48bp，走阔0.13bp；5Y-3Y利差为10.85bps，收窄0.52bp。 周二，资金面平稳宽松，政治局会议内容发布并未阻止多头情绪延续，利率互换收益率整体小幅下行。FR007下行2bps定于1.93%，3M Shibor下行0.4bp定于1.865%。Repo方面，5YRepo开 盘 成 交 在1.855%， 收 盘 在1.845%， 全 天 成 交 在1.85%-1.87%。与此同时，1Y Repo开盘在1.7425%，全天成交在1.7325%-1.7475%。Shibor方 面 ，5Y Shibor成 交 在1.92%-1.93%，1Y Shibor今日无成交。 2、外汇掉期 今天人民币流动性宽松，DR001和007价格分别回落至1.65%和1.75。离岸掉期隔夜价格持续回落，境内掉期短端价格似乎已经顺利跨月，ON早盘从-9涨至-7。5，SN回到-8.8。TN也较昨天回升，成交在-12附近，隐含美元拆入利率回到8%以内。3-6个月变化不大，天点稳定在-8.4至8.3附近。长端方面，早盘1年期上涨，1y从-2895一路涨至-2873，随后大行卖压沉重，净卖出超17亿美元，尾盘回调至-2890。 超远期限方面，18m成交在-3970，2y报价在-4830；3y成交-5890。 展望后市，长短期的逻辑分化，曲线陡峭化料维持一段时间，本周需观察央行利率决定，短期看掉期仍以震荡为主。 五、中资离岸债券 一级市场方面：今日中资离岸债券一级市场有四笔新发。云南省交通投资建设集团发行2年期美元无评级固息债券，最终定价为6.4%。新沂市交通文旅集团以南京银行备证形式发行3年期离岸人民币无评级固息债券，最终定价为3.1%。山东泉汇产业发展以南京银行备证形式发行3年期离岸人民币无评级固息债券，最终定价为3.2%。宁海县城投集团发行3年期美元无评级固息债券，最终定价为5.6%。 ◼市场观点 近期，债券市场的走势呈现出与一月末、三月初、四月中旬相似的波动模式。在政策的相对静默期，市场首先将较为安全的短期债券收益率压至较低水平，接着压缩国债与国开利率之间的利差。而随着短端机会的减少，资金流动性开始向长端转移，推动长端收益率加速下探寻底。 今日市场中，30年期国债的交易活跃度超越了10年期国债，这一现象既显示出市场趋势的充沛动能，也反映出投资者特别是基金为主的资金偏好开始进入最近这一轮下行的最后一步，即拉长久期。午后7月政治局会议的通稿发布，市场深入解读但最终行情波动较小，普遍认为虽然政策层面正在加大支持力度，但经济转型升级的过渡期仍需时间来逐步消化。 具体来看，预计消费领域将成为下阶段政策增量的焦点，拉动消费对带动就业的帮助是显而易见的，然而消费领域的资金需求并不及制造业或资本密集型行业。另一个要点是防止行业“内卷式”竞争，低效产能的扩张面临暂停键。用来消费的借贷增速已在低位，而投资则要避免内卷，这意味着市场可能仍将持续面临"资产荒"的局面。因此未来央行可能需要更积极地介入，例如通过公开市场操作来提供更多的债券供给。同时，财政政策也需进一步发力，增加市场上的资产供给，以缓解资金与资产的供需矛盾。 综上所述，行情仍将持续，加速下行期回调幅度也将比较剧烈，投资者需保持谨慎，密切关注政策动向，以及央行和财政部门的后续举措，以作出灵活的策略调整，避免止盈盘踩踏。但等待回调之后，即便未来降息的步伐放缓，如果不通过政策层面的有效干预来增加资产供给，债券市场格局可能难以实现实质性的转变。 ●执笔人 张婷李欣童金艺玲陈兆成曹喆蒋楠蔡晓彤李喆学孙奕文钮锴复核：陈天翔 ●免责声明 本报告由中国银行股份有限公司撰写，报告中所引用信息均来自公开资料，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。 本报告中包含的观点或估计仅代表作者迄今为止的判断，它们不一定反映中国银行的观点。中国银行可以不经通知加以改变，且没有对此报告更新、修正或修改的责任。本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本研究报告版权仅为中国银行股份有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为中国银行股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。中国银行股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 ●中国银行固定收益销售联系人 北京联系人：Jiasheng Xu徐家盛电话：010-66595027彭博：Jiasheng Xu邮箱：murphy@ bank-of-china.com北京办公地址：北京市西城区复兴门内大街1号，2F 上海联系人：Phil Chen陈兆成电话：021-20592807彭博：Zhaocheng Chen邮箱：ficc.shu@bankofchina.com个人邮箱：chenzhaocheng@bankofchina.com上海办公地址：上海市浦东新区银城中路200号，9F 香港联系人：NAN XIANG向男电话：+852 39828845彭博：NAN XIANG邮箱：xiangnan@bocgroup.com 伦敦联系人：Xiaoyu Liu刘霄羽电话：+0044 20 72828706彭博：Xiaoyu Liu邮箱：Xiaoyu.liu@bankofchina.com 新加坡联系人：Min Jin金珉电话：+65 64129833彭博：JIN MIN邮箱：jinmin01@bankofchina.com