一、市场要闻
- 中共中央政治局会议召开，强调宏观政策持续发力，加强逆周期调节，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加快专项债发行使用，促进社会综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率基本稳定。
二、融资信息追踪
- 信用债市场当日发行477.97亿元，偿还1,087.85亿元，净融资-609.88亿元。
- AAA评级净融资-708.70亿元，AA+评级净融资49.92亿元，AA及以下评级净融资48.90亿元。
三、市场回顾
1. 境内信用债市场
- 一级市场：整体供给平平，长期限债券需求较好，中石化十年期中票定价2.24%，超2倍认购。
- 二级市场：整体向好，1Y内交投清淡，收益率围绕估值窄幅波动；中长端活跃，收益率小幅下行。
- 1Y内收益率持平，3M AAA中短期票据收益率1.90%，6M和12M AAA中短期票据收益率均1.94%，3Y AAA中短期票据收益率2.01%下行0.49bp，5Y AAA中短期票据收益率2.11%下行1.01bps。
- 期限利差：1Y-6M利差走阔0.13bp，5Y-3Y利差收窄0.52bp。
- 信用利差：3Y AAA信用利差走阔至14.96bps，5Y AAA信用利差收窄至19.93bps。
2. 境内利率债市场
- 一级市场：政金债认购情绪向好，2年、7年农发债收益率下行12.35bps、9.43bps，5年、10年期国开债收益率下行8.55bps、5.88bps；地方债长期限认购火爆，15年、20年、30年期山西债和20年期甘肃债收量较好。
- 二级市场：各期限小幅下行，整体窄幅震荡，收益率下行幅度1-3bp，中期期限表现更佳。
- 10Y国债2.1395%下行1.05bp，10Y国开债2.21%下行1.1bp，30Y国债2.3625%下行1.5bp，7Y内下行1-3bp。
3. 境内资金市场
- 央行开展2162.7亿元7天期逆回购操作，净回笼510.3亿元。
- 流动性宽松，DR001报1.64%，DR007报1.83%下行8个bp。
- 同业存单一级市场发行88.7亿，股份行AAA级发行利率报1.77%下降4bps。
4. 境内衍生品市场
- 利率掉期：资金面平稳宽松，利率互换收益率整体小幅下行，FR007定于1.93%，3M Shibor定于1.865%。
- 5Y Repo成交在1.85%-1.87%，1Y Repo成交在1.7325%-1.7475%。
- 5Y Shibor成交在1.92%-1.93%，1Y Shibor无成交。
- 外汇掉期：离岸掉期隔夜价格持续回落，ON早盘从-9涨至-7.5，SN回到-8.8，TN成交在-12附近，隐含美元拆入利率回到8%以内。
- 长端1年期上涨后回调至-2890，18m成交在-3970，2y报价在-4830，3y成交-5890。
5. 中资离岸债券
- 一级市场：云南省交通投资建设集团发行2年期美元无评级固息债券，定价6.4%；新沂市交通文旅集团发行3年期离岸人民币无评级固息债券，定价3.1%；山东泉汇产业发展发行3年期离岸人民币无评级固息债券，定价3.2%；宁海县城投集团发行3年期美元无评级固息债券，定价5.6%。
四、市场观点
- 债券市场走势与一月末、三月初、四月中旬相似，政策静默期短端收益率压低，资金向长端转移推动长端收益率下行。
- 30年期国债交易活跃度超越10年期国债，显示投资者偏好拉长久期。
- 政治局会议未提及具体刺激政策，债市反应有限，预计消费领域将成为政策增量焦点，但资金需求不及制造业。
- 防止行业“内卷式”竞争，低效产能扩张暂停，市场可能持续面临“资产荒”，央行需更积极介入提供债券供给，财政政策需进一步发力。
- 债券行情仍将持续，加速下行期回调幅度剧烈，投资者需谨慎关注政策动向，央行和财政部门后续举措。
五、研究结论
- 债券市场短期内仍将维持低位震荡行情，但需警惕政策干预不足导致的格局难以转变。
- 投资者应保持谨慎，等待回调后灵活调整策略，避免止盈盘踩踏。
