科技行业2025年投资策略：AI赫赫，逐星赶月

AI赫赫。逐星赶月 行业评级：增持 分新帅：刘牧野证券执业证书号：S0640522040001 分新师：刘·摘证券执业证书号：S0610521100002 中前证券研究所发布证券研究报告请务必阅述正文后的免支条款部分 核心观点： ◼们划断2025年依然左科技大年，各领域都市从0到的产业趋势，建设关洋四个所：A1应十下汽，L3自动驾驶，国产先进制科，华为 ◼AT迹无止境，加速裂变：1）模型通用：eepseek以小费的数据和算力，为业齐川辟」人费型降不的示范路径；2】算力史定：提升算力的0将依赖限层技术创新：活是制更！性价比的算力动传输刚络、提升供电效激等；3》应用行望开喷：受资手模型小型化和亲良化：将会牛更丰常的应月和A硕件，产牛更多端惯算小和推理算的需求。 ◼■积能车科技平权，奇点将率。1）1主品牌光借动化，料能化价尚重塑党争格尚：持举品求：2）能驾驶从L21问3近进，城市N0加速落地，种势平权：3）因内义部车企额先第一方种势供成商准动端到端大模型上车，特斯拉S刀送代性能提升，人华或发“舱鱼效”： ◼平导体拥抛先进，穿越周期：1）美国施加“立名单”制审否所国人击先进计算芯片将进一步受限，市点关国内先进制程被改全国产化产线进展，聚焦缺件最强的环：2）无注封装：A持下，进封装关度跃升，头玩象各神通，供应铠能力稳步完带 ◼华为聚新牛，重构未来。1）具智能：华为将整合其各部门的H智能相关能小，与业共建根技术；2）有历驾驶：发布9.0，3）算 ◼建议关证 ◼口AI：边缘算力：成都华微、兆易创新、腾景科技；端侧算力：聘芯微、兆易创新、泰凌微、乐鑫科技：A1云服务商：阿中口（港股）、腾讯控股（港股）、金山云（港股）、第川池式（湾股）；神能终端：博十眼锐、右头科技、需神科技、范范玛特（港股）：口Ⅱ动驾驶：江洲汽车、金杯汽车、上汽集团、赛力斯、华阳集团口平导体：先进代1：心国际（港股）；光刻机零部补：福晶科支、茂莱光学、腾景科支：进对装及材料：通富微电、沃格光电、安集科技口华为杰华料、华丰科技、兆威机电、软通动力风险提示：A应用不及预期、针剂1的临政策收、光进技术发展不及预期、下游需求不及期。 1.1国内宏观背景：政策发力扭转内需 国内行效需求不足，是当前制约经济发展的主要柔盾，部分行业产能过测+内需不定，1业品价格长期压，拖累1业企业利润：2021年1-11月，全五规模以上工业企业利润总矫66674.8亿元，同比下降4.7%，连续3年下沿 收策愛小扭转困品，组会举游地显效，2024年9月中央收治员会设以来揽子把量政策接小推山，把扌“内需的重点放在患民、促消资上，并用！极发挥投资有效书动作用：2024年11月1业全业月利润隧恒继续收窄，1业全业盈利情沈或山逐业过低点：2404行业整体产能利日率录得76.2%，较2401显背可升，二新质生产力方向的算机、通信落H任电设各制造业整体产能利H离显背高」1业产能业均利用变 资料来源：海关总窖，ifind、十航证券研究所 1.1国内宏观背景：经济动能迈向新质生产力 摆脱门动能依懒，新质生产力为代表的“新经游”已在快速发。党的二人披告叫碰指出，推动战略性新兴产业融合集发，构建新一代信息技术、人工智能、牛物技术，新能源，新材料，高端瑞装备，绿色环保等批新的增长擎。“十回止”规划和2035年远录日标要提出我国战略性新兴产业增值占GP内日比重超过17% 1.1全球科技产业分化加剧 各主要经济体将科技视为维疗国家安全的基础核心能力，以此为市点市构国家安全战格 以美函为芹的西方围家尽全力打造科技领域的“双链”上的领先度一致性 美国 发布新版围家安全战峰》，现化供应链安企、前沿科技STEM（科学、技术、T程、效学）人才等心面的部苦 H本 欧盟 德国 修订《防刻人纲”国家安企保障战咯》和中期防卫小整备计划》3份与国家战咯游切相关的要义件，突日强调尖消术的战略作用 发布《战咯指南针》、把投资科技和工业基地作为欧盟安全支机之一 推山俄后首份《国家安企战略》，将安全概念延伸率科技等就威 1.1特朗普2.0时代一一科技冷战延续 特朗晋将继装领与对华脱钩，全球进入“科歧冷战”，Ⅱ启红左备竞塞 ◼美经济与安全中查委员会个2024年11月同国会提出综合建议洁单，A曼哈顿计划被放在了建议的首停（DX优先级），意味关41顺日将疾得与防顺口同等最高优先权。以往获得山X评级勺、包折战时期勺受恰颂计划、冷战付期的关键军事项日以及某些关键的航人计划。 1.1特朗普2.0时代一一贸易争端硝烟再起 ◼特朗晋第一们，（2017-2021年）开始了和叫国的会端拜登政府（2021-2021年）延续了路政宽们山国出」「总额展型出韧性，降低了对美出口依赖，呈上厂广趋势。 ◼爱美国心子品牌商工！迁山中国的影响，我困下机山口额右所下滑，任我国集成心路山口额保持了增长性，近年已超越「机山口额， 1.1出海成为中国科技企业的重要战略方向 国内供需压办+全球科技博奔，小国科技企业迎出凝浪潮：2021年国人陆集感自路出！「金额达到599心美元，同比+17点：作对比，计！「总额同比+10觉。小国科技企业出浮，也是跟大客户业链转移的被动选择，如果应链的歌尔股份、立证精密等：另面，左国内市场趋丁饱和，企业向“带·路”沿线网家开拓场的丰动战略选泽 建议关注不受美困制影响且有海外品牌效应的科技山海方向。前汇率高企、科技冷战的念态势下，山海建！是规避对华凌视性关税政第的重要手，品牌消费电了、广牌家电、成热制程心片等国优势产业有阅加速山海： 1.1科创板政策：鼓励“硬科技”并购重组 ◼政策暖风吹，购市纠市场活跃虞人幅堤Ⅱ：2021年、新“国九条”，“料创板六条”，“购六条”等政策扫继推出、支持凹绕战略性新兴业、未来产业并购重组，审视补强链，守资源装喜引新质生产力心同聚集，系列政策发布以来，科创板新商披露50余单股权收购，均为产业并购，交易金额超1亿元，交易单数同比地长超倍、日多案中在物医药、平导体等高科技领域、助力上市公司问新质产力力问转型级 他山之右：并购是科技巨头成长的必经路程，25年仍是A股币要方向：追海外科技巨头的成长丸，TT通过3余次收并购，十富完善了其产品线成就了模拟行业全球期正地位；Nvidial交购Mella1ox，站稳数活心十场，并持正绕人I智能软硬件生态迹行并购，成就登力之上：月前，国半导体产业各环已初！维形，们行业整体较为分散，购审组有历手整合产业链上下游资源，增强际同效应，构建！有国标竞争力产业生态 1.1A股电子复盘：流动性改善下的高弹性方向 ◼科技创新领新质生产力，电了指数、估值双拾外，2021年，S研电了指数累涨18.5%，位居管五，H导体指数上涨21.5%，需要说叫截至923，丰子指数尚下跌19.8%，超额收益主岁来自924类政治向会议召元后，市场风险片好显芯提厂，评加周熟复办、美自主可控博究点A1催化，子业超跌反弹，当前子PE-1TM为45.7X，半体P-1"T升率78.8X，分别位2019年来94%、72%分位。 ◼了板块涨跌分化，AT相关了板块景气度较。2024年电行业了板块十，数学芯片设·在塞武红、海光片息等AI芯片公司节领下上账41.1端，PCB极块.生益电了、性宏科技等也在AT服务器需求驱下人临工抵：仙与AT关联度较低、复苏较弱的传统领域，如模拟心片设计、T.F刀、分立器件等，仪市场流动性已行明业改善，也未获得太多资金的声候 1.2投资主线：各领域的从0到1 2025年科技授资主线，各额域的从01：I用上沉。工3白动驾驶，国光逃制程，华为 华为将深度参与各项科技的关键节点，随之而来的将是供应链的重构利创新。 半导体先进技术，穿越周期。重点美注光进制程突破时锁先逊封装见辟溪径。 智能汽车电动化与智能化重塑市场竞争格局，配置升级拉动增量需求： 人丁智能模型和算力都在往更高效的方而进化，有望涌现史多AI应用， ••••身智能：华为多合！午部的具身科能相关能少：与产业共建根技术。广动驾驶：发布ATS3.0，密完发布从起点车位至降点与检全程、点至点的安阶智驾并开户交付算力底座：异瞬款础件生念一游患芯片没计-产性能专抢网络建没：华》将领小压“算力的突破手机：托！5.5、-星消在手机的应T. •••觉格：口卡品牌任借生电动化智能华布员上行离持续指升塑驾效：单驾从L2+L3通达方VOA加速落也、智柯平权、均能配进人15-25万心价风人接型山车：国内头部车个与领地三方智空供成产推动端到渐大模型上车，从起点车位终点车位一程、点到点的高智有单成实22.的互点方向 •••周划正州：2025电了终端山A1鼎拢：AT1美平体等传类势，传统半导本呈聚复及。白主可空：玉内光注制程实破改企压产化产线新行新：美产“卡脖子”最严峻的光刻机、端量检测等环节。先进装：A加传下，封装美注度联：头部玩家各显神消：共成链能力稳步完善：装离基板或开启新十年划装革命 •••模型亚泊：osck以小舰模的数半和草力：为少并！川了人模型降本示池路。，竞力也定制：提升竞力的ROI将交赖底层技术件款：包性定门惠具料价比说力和专范两络、损升共电效率等。成出们望喷：变整工型型作和亲灵化：将会证牛更丰常书A1应和A丽科、产生叫多划算力和推非算力书求 1.2模型将成为平台化、简易化的生产工具 密超过50免，美国的芳动生产以1917年快速提升：电脑不2000年的工业议用率达到50%，美国芳须牛产再款明显提升：A作为提生产的新技术，或要重复前两次里程避式产工具之路：随若心CSc心K将模型成本大临度降，我价认为AI的进化链路为提升软件产效率，降低端侧件部署成 资料来源：高紫，中航证券开究所 ◼1.2智能汽车：智驾平权，华为多界同台 2021年，智能驾在支术上脱对高精地图的依赖，行业从工2-级别向L3过进，实现无图城市V0A加速落地，科友平权带动战市N0行在1525厅元价格区问实现放虽。头部车企与领先第三方智驾供应商挂动端到端大模型上车，加过深度学习整实时数拓处理。顾着头部智驾整车企控山“车位到车位”计划并开启交付、从起点车位到终点车位企程、点到点的高阶智驾有望成为各家2025年的直点力例此外；华为实现多易同台，产品矩阵进一业完善，2025年川友圈进一岁“人，华为系整车！商有望持续受益， 1.2 半导体： 先进技术,突破封锁，穿越周期 ◼2025年的科支创新将国绕人1智能最开，美在尖端科支的博奔将愈演愈烈美国施加“名单”制中查历，国人陆先进计让荒心将进一步受限，国内AI的持续发展需先进制程、先进封装、HBM等先进技术的攻坚突破，可时需要更旅层的设备、材料、EDA的支持 中国科技门京方案 美国科技制裁措施 ••••，通过减税降费，产业其金等措权持中国半！小体产业，2024年新设人英金三期，新型举国体制发挥大国资源、人才优势；，华为Kirin芯片工者归来；，商务部采坂稀十反制，中国卡导体行业协会等四大协会呼单慎采购美国芯片。 •••••多轮制裁限制以华为为代表的中国半导体；·高端AI芯片对华禁：：关国联合口何对华禁售光进半导体设备；24年12，制裁范围从叫点扩尺到A1千态；，25年1H，推行“名单”制市查，内先进芯片扰得进一步受限。 1.2华为重构，启幕新程 ◼2025年，华为将在新生之历市新梳理各业务部门，继领创新与国产替代的道路：我们认为2025年的关键科支节点，华为将深度参与，色智能、A终端，国算小、L3级自动驾婆、卫生通讯等，随之广来的将左供应链的审核和创新 2.1从规模论到策略论，DeepSeeK树立AI性价比标杆 ◼2025年月20几，绍方发布国产推班模型DeepSeek-Rl，在仅与破少标数培的情况下，极人提了模型推理能力：通过DeepSeek-R1的输出蒸馏出32B和70B参数级别模型数学、代码、自然语言理等任务对标onenaIol-mini的效果：Ieepseek-Rl的服务定价为百方tokes输入1元/输山16元，较01-nini的价格（输入