2024年全球煤炭市场复盘及展望

x 山、2028年Yallourn和Springvale矿山以及2029年Oaky Creek矿山），预计澳大利亚煤炭产量2027年开始下滑。 蒙古： 2024年蒙古国煤炭产量累计为9772.15万吨，同比增长17.4%。CAGR 2024年蒙古国煤炭出口量累计达8375.5万吨，同比增长20.3%，CAGR 2013-2024 =10.3%。 2017-2024 =14.2%。 根据蒙古国政府的计划，2025年，煤炭出口目标初步确定为8300万吨，近年来蒙古煤炭出口一直都是超额完成计划目标。中国仍然是蒙古煤炭出口的主要市场，蒙古可能在2025年开辟新的煤炭出口市场，蒙古煤炭协会表示，蒙古有能力生产高达1亿吨煤炭，但目前受制于边境和海关基础设施的制约。蒙古国铁路建设是远期出口增量的核心之一，远期推进蒙煤出口达1.2亿吨。 印度： 2024年印度煤炭总产量（包括褐煤）累计为10.84亿吨，比上年同期增长7.2%，CAGR=5.4%。2017-2023年印度原煤进口量从19800万吨增至25591万吨，CAGR =4.4%。2024年1-11月，印度煤炭进口量累计为2.33亿吨，比上年同期增长1.3%。 2013- 2024 2017- 2023 根据IEA数据，预计至2027年印度煤炭产量增加1.7亿吨至12.7亿吨，仍小于印度2027财年煤炭产量14亿吨的目标。 IEA预计印度电煤需求每年增加约5000万吨，至2027年将达到10.4亿吨。根据IEA数据，预计到2027年印度非电煤需求将达到3.82亿吨，比三年前增长了18%。 展望：综合前述主要煤炭进出口国家供需分析，并结合外资主流机构观点，我们预计2025年全球煤炭市场预期呈现供需双弱的格局，价格中枢预计下移。2025年供需双弱格局下，考虑到中国和印度的需求增长，特别是中国火电需求预计保持韧性，若夏季水电不及预期叠加高温反复，以及印度在经济增速推动下煤炭需求的同步上行，阶段性煤炭价格亦有望超预期。此外，关注2025年上半年全球煤炭去库存情况（主要是中国），如果上半年去库存顺利，迎峰度夏等旺季持续催化有望推动煤炭价格带来阶段性超预期机会。中国动力煤生产成本位于全球成本左侧，具有一定的成本优势。海外煤企面临更高的生产成本压力，可能会更早地采取通过挺价或减少产量来维持利润空间，这将有助于稳定海外煤炭价格，构筑中国进口煤成本延续韧性，进而成为国内煤炭价格底部较强的支撑。 投资建议：近期市场最热闹的莫过于DeepSeek，技术革命带来的进步固然让人兴奋，但传统行业稳定的价值模型、优异的现金流亦让人心安。我们始终看好高股息策略，其是一种看似慢”实则快”的投资方式。 对价格底部多一点信心。参考我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告，25年我国动力煤有望开启主动去库，价格经压力测试后或探明底部，考虑到我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧（印尼正考虑重新调整生产配额以及考虑在煤炭出口交易中使用印尼动力煤参考价（HBA））以及疆煤外运的支撑，动力煤价格难重回2021年前水平，不具备大幅下挫基础，其背后反应（预期差）的是煤炭本质就是长久期定价资产。 重估仍未结束。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。在宽货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表→尤其值得重点配置。 龙头煤企诚意满满。煤企多以长协销售为主，其业绩对煤炭现货价格敏感度有限（尤其对于高长协占比的央企），且自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下，历史负担已明显减轻，外加一利稳定增长，五率持续优化”，推动央企效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长。在此要求下，考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，使得利润得以明显释放，保证企业效益稳步提升。 绩优则股优”，关注困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：全球经济增速不及预期，地缘政治风险，数据来源风险，测算可能产生的风险。 重点标的 股票代码 1.2023-2024年全球煤炭市场复盘及展望 1.1.产量：2024年全球煤炭产量微增 2023年全球煤炭产量增至90.96亿吨，同比增长3.1%，根据IEA数据，全球煤炭产量2024年预计将略有增加，与煤炭需求放缓一致。 全球煤炭产量2015年~2016年短期下滑，主要是因为全球煤炭企业经营情况恶化，破产煤企陆续减产退出； 2020年，受大环境影响，全球煤炭产量下降； 2021年，电力需求的增长超过了低碳能源的供给能力，导致许多国家更加依赖化石燃料发电，煤炭产量随之增加； 2023年，俄乌战争影响逐渐退却，但主要煤炭供应国能源保供、能源安全等战略仍持续，全球煤炭产量增至天花板”阶段。 图表1：全球煤炭生产趋势 从结构来看，中国煤炭产量位居全球第一，占据半壁江山；印度、印尼产量紧随其后，增速高于中国。据煤炭经济研究会报道的数据，2024年全球煤炭产量小幅增长，同比增速约0.8%，其中中国、印度、印度尼西亚为主要增产动力；美国、澳大利亚、俄罗斯等均面临产量下滑现状。 主要增产国：2024年中国原煤产量47.6亿吨，同比增长1.3%；2024印度尼西亚原煤产量8.4亿吨，同比增长7.8%；2024年印度原煤产量10.8亿吨，同比增长7.2%。 主要减产国：2024年1-11月美国原煤产量4.3亿吨，同比-11.9%；2024年Q1-3澳大利亚原煤产量4.0亿吨，同比-0.6%；2024年1-11月俄罗斯原煤产量3.9亿吨，同比-1.4%。 图表2：2023年全球煤炭产量分布 图表3：2019-2024年主要国家煤炭产量梳理（亿吨） 1.2.进出口：2024年全球海运煤炭贸易量同比增长约3.0% 印尼、澳大利亚、俄罗斯是全球三大主要煤炭出口国，2019-2024年出口总量合计约占全球的70-75%。据IEA数据，2024国际海运煤贸易量累计为15.5亿吨，同比增长3.0%。 主要煤炭出口增长国：2024年印尼煤炭出口5.6亿吨，同比增长7.0%，占比36.1%； 2024年澳大利亚煤炭出口预计为3.54亿吨，同比增长约0.3%，占比22.9%；2024年美国煤炭出口0.98亿吨，同比增长7.8%，占比6.3%。 主要煤炭出口下降国：2024年俄罗斯煤炭出口1.95亿吨，同比下降8.0%，占比12.6%；2024年1-11月南非煤炭出口0.64亿吨，同比下降3.3%，占比4.5%。 2024年印度尼西亚、澳大利亚增加煤炭出口量，以满足进口国需求的增长，并抵消俄罗斯出口减少的影响。 图表4：2024年主要煤炭出口国占比 图表5：2019-2024年煤炭主要出口国占比趋势 图表6：2019-2024年主要国家煤炭出口量梳理（亿吨） 亚太地区对煤炭依赖程度较高，中国、印度、日本、韩国是全球四大主要煤炭进口国，2019-2024年进口总量合计约占全球的60%~70%，中国、印度煤炭进口占比近年来有所增加。 主要煤炭进口增加国：2024年中国煤炭进口5.4亿吨，同比+14.4%，占比34.9%； 2024年1-11月印度煤炭进口2.37亿吨，同比+1.8%，占比16.7%；2024年越南煤炭进口6400万吨，同比+24.9%，占比4.1%。 主要煤炭进口减少国：2024年日本煤炭进口1.67亿吨，同比-0.7%，占比10.8%； 2024年韩国煤炭进口1.16亿吨，同比-3.2%，占比7.5%；2024年中国台湾煤炭进口5700万吨，同比-2.1%，占比3.7%。 图表7：2024主要煤炭进口国占比 图表8：2019-2024年煤炭主要进口国占比趋势 图表9：2019-2024年主要国家煤炭进口量梳理（亿吨） 1.3.需求：2024年全球煤炭贸易量预计再创历史新高 2024年全球煤炭需求增长约1.0%。根据IEA数据，预计2024年全年煤炭需求将达到87.7亿吨，增长1.0%，结构来看最大增量将来自印度（增加7000万吨，即6%）和中国（增加5600万吨，即1.1%），以及印度尼西亚和越南等其他地区；最大减量将在欧盟（减少4200万吨，即12%）和美国（减少1800万吨，即5%）。 图表10：2002-2027年全球煤炭需求 图表11：2023-2027全球煤炭需求变化 2.主要煤炭供需国现状及展望 2.1.印度尼西亚 全球重要的煤炭生产国家之一，近年来产量高位增长。根据EI数据，2023年印尼生产煤炭7.8亿吨，同比增长13.0%。2024年，印度尼西亚煤炭产量达到8.36亿吨，同比增长7.8％，已连续第四年大幅增长，CAGR=5.3%。 2013-2024 1996-2013年：全球经济繁荣增长，煤炭作为社会发展的基础能源，煤炭需求亦快速启动，煤炭产量也逐渐攀升； 2014-2018年：全球煤炭产能过剩，煤价低位，全球煤企面临亏损、入不敷出局面。 印尼煤企也面临兼并重组等历程，因此这五年产量略有波动，同时2013年起印尼本国开始煤炭去产能”，增加透明度、减少非法煤矿的收益也使得产量略有影响，但仍为全球煤炭生产及出口主要国家之一； 2019-2024年：2020年大环境影响，经济活动停滞，煤炭生产亦受到影响；2021年随着全球经济刺激和经济复苏，煤炭生产与经济发展共振，2021年印尼煤炭产量明显增长；2022年俄乌战争爆发，全球煤炭贸易重塑，印尼等出口国需求高涨，煤炭产量亦同步攀升，2023-2024年印尼煤炭行业景气度高位，产量持续创新高。 图表12：印尼煤炭生产趋势（万吨） 全球煤炭出口第一大国。2023年印尼全年煤炭出口5.2亿吨，占全球总出口量约34.7%，全球煤炭出口第一大国。2017-2024年印尼原煤出口量从3.9亿吨增至5.58亿吨，CAGR=5.2%。 2017-2024 2017-2019年，煤炭价格触底向好，全球煤炭市场呈现周期性复苏态势，出口量保持正向增长，印尼稳居世界第一煤炭出口国。 2020年，受大环境影响全球煤炭市场需求持续低迷，煤炭出口量同比下降11.3%。 2021-2024年，大环境影响结束，叠加2022年俄乌战争催化，印尼煤炭出口量持续增长。 从出口结构来看，2023年印尼主要出口国包括中国（2023年3.43EJ，占比34.3%）； 印度（2023年2.33EJ，占比23.4%）；韩国（2023年0.68EJ，占比6.8%）；日本（2023年0.65EJ，占比6.5%）。 从出口煤种结构来看，2024年印尼无烟煤出口125.36万吨，同比下降33.0%；焦煤出口2660.93万吨，同比增长6.99%；其它烟煤出口4811.36万吨，同比增长7.4%；其它煤出口32978.47万吨，同比增长7.0%；褐煤出口15199.45万吨，同比增长9.3%。 图表13：印尼煤炭出口趋势（万吨） 图表14：印尼煤炭出口结构（2023年） 图表15：印尼煤炭分煤种出口结构（2024年） 印尼煤炭内需增长强势，不容小觑。2023年东南亚国家煤炭消费量达到4.57亿吨，同比增长10%，其中，印度尼西亚占东南亚煤炭需求近一半（