南华油脂油料产业链数据周报20250218-高位窄幅波动

国际油料近期交易驱动较少，整体处于区间震荡当中。国际市场间关税政策并未如预期般激烈演变，而是互相试探下的手段，中美也处于加剧预期与缓和实施间摇摆，市场不确定性在不断增加，前期多头基金也逐渐离场，在基本面变化有限背景下，市场缺乏进一步上行动力。 对于美豆来说，目前逐渐进入季节性出口淡季，且在性价比考虑下其出口进一步受限。原中美间经贸协议预期可能加速对于美豆采购，但目前看商业买船情况较少，缺乏对于美豆需求端支撑。同时USDA2月供需报告公布后，CBOT大豆期货因报告内容不及市场调整预期而收跌，说明在本轮交易过定价中枢变动后，美豆已处于自身合理区间，后续改变其中枢事件预计为下周末USDA农业展望。首先美国农业部在供需报告中预计2024/25年度美国大豆期末库存为3.8亿蒲，与1月份的预测持平。一方面美豆国内压榨与出口需求增速符合USDA对其年度预测，另一方面供应情况已经在1月中进行修正，故4亿蒲附近的期末库存有望维持。其次目前观察到美豆与玉米比价处于历史低位区间，有利于农户增加玉米播种面积而减少大豆播种面积；且在当前农户普遍亏损情况下，经济作物的选择对其影响更大。 对于南美产区，2月报告中2024/25年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.69亿吨，同比增长了10%，比5年平均水平高出18%，同时收获面积也创纪录，达4740万公顷。阿根廷的大豆产量预计为4900万吨，环比下降了6%，同比增加了2%。本次单产调减为每公顷2.83吨，环比下降了6%，同比下降了4%，主要是由于1月的高温和干旱天气影响，同样巴拉圭也因天气影响产量下调为1070万吨，环比下降了4%，同比下降了3%。对于本次调整，巴西产区由于南里奥格兰德州降雨偏少导致存在减产预期，但中西部产区天气始终适宜，产量预期良好，预计能够补充南部减量，故整体看巴西有望维持丰产预期。阿根廷、巴拉圭产区同时遭受到干旱影响而导致减产，故本次小幅调减其产量。总体看南美供应压力将较前期有所缓解。 南美产区后续来看，巴西MT州随着降雨逐渐减少其收获进度已快速上行，逐渐赶上历年均值；南部PR州将继续维持高收获进度，整体看巴西收获压力逐渐来临，而巴西升贴水由于雷亚尔升值、国内汽运费抬升、国际船只运费抬升等表现持续上行，预计后续即使卖压袭来，也可能难以较大幅度下跌。阿根廷产区降雨逐渐回归，土壤墒情与优良率有望止跌回升，同时自身美豆粕出口加速，预计市场对于阿根廷干旱炒作情绪暂缓。 国际油脂整体观点 棕榈油：本周，全球棕榈油市场继续面临库存去化压力，尤其是印尼B40政策执行仍不明朗，继续加剧市场对政策不确定性的担忧。尽管1月采购量偏低，但消费国仍处于补库阶段，特别是随着开斋节备货需求的推动，市场需求短期内可能有所回升。马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的1月数据进一步证实了市场供需紧张的局面：1月马棕产量为123.7万吨，环比下降16.8%，低于市场预期，且出口和库存均出现下滑，表明市场供给依然偏紧。尽管豆油与棕榈油价差倒挂，造成部分替代效应，但考虑棕榈油自身供给偏紧，国际棕榈油价格在短期内仍有上涨空间。 豆油：国际豆油市场继续受到美国生物柴油政策强化的影响，导致全球豆油需求预期维持强劲。美国农业部（USDA）的最新数据显示，2024/25年度全球豆油库存同比下滑，尤其是阿根廷因干旱面临减产风险，巴西 的新作大豆收割进度较慢（仅8%），南美供给延迟进一步加剧市场对北美豆油的依赖。美国豆油库存降至近三年低位（0.88万吨），加之南美大豆供应紧张，预计豆油价格将继续维持偏强态势。 菜油：国际菜油市场面临较为复杂的供需局面。美国延期1个月对加拿大菜籽产品加征关税的政策未改变加菜油被排除在生物柴油补贴外的预期，导致加拿大菜油的压榨与出口需求受到抑制，价格持续承压。中国与加拿大的贸易关系紧张加剧了市场的不确定性，1月中国进口菜籽量出现同比下降，全球菜油贸易流可能转向欧盟及黑海地区，但短期内仍难以填补供应缺口。同时，国际菜豆价差进一步扩大，菜油性价比劣势凸显，且消费端库存去化缓慢，价格上行空间受限。未来市场需关注3月加拿大新作种植意向以及中美加三方政策动态。 国内油料：紧跟现货逻辑 【盘面回顾】外盘交易驱动较少，整体处于区间震荡当中；内盘豆粕03现货逻辑主导盘面，豆粕05跟随外盘高位震荡为主。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近期买船在榨利转好后进度稍有加速，虽巴西内陆运费上涨导致近月升贴水不断上行，但对商业买船来说较美豆仍具较高性价比。到港方面看，2、3月由于巴西延迟收获影响，目前预估500、400万吨左右到港，4月开始随着巴西卖压及出口加速，预计到港恢复至800万吨，5月后或将保持千万吨到港节奏。但目前看港口延迟清关将持续影响国内大豆到港，进而影响国内油厂压榨节奏。对于国内豆粕，当前近月受到现货逻辑主导表现较为坚挺，而远月由于大豆到港有望补充库存而表现偏弱。3月油厂由于原料供应偏紧而停机较多的现实仍未证伪，但目前看南北市场情绪差异较大。北方原料与产成品库存偏低而挺价，对应下游饲料厂接受程度较低，补库情绪一般；南方库存偏宽松，下游在价格合适之时按需补库。当前关键在于北方现实逻辑的延续与扩散性，预计在逐渐计价当前现状后将维持高位震荡为主，后续关注是否有边际变化。 菜粕端来看，由于中加菜系贸易关系走向即将在20号确定，故近期菜粕明显较豆粕偏强。叠加其自身基本面来看上半年供应压力较豆粕偏小，预计豆菜粕价差或将在水产消费备货季来临时进一步走缩。重点关注中加贸易关系走向为主。 【后市展望】当前外盘估值基本修复完毕，多头基金部分离场，关注月底农业展望是否会兑现调减美豆新作种植面积预期；内盘估值端由于巴西贴水不断上行支撑豆粕05成本，同时现货逻辑仍存，在抛储落地前继续低多思路看待为主。 【策略观点】紧跟现货节奏低多为主。 国内油脂整体观点：窄幅波动 【盘面回顾】近期植物油在价格区间上部区间逐步出现压力，油脂价格上方窄幅波动。 【供需分析】棕榈油：国内棕榈油市场受进口利润倒挂影响，补库困难，导致库存持续下降。马来西亚棕榈油局（MPOB）1月数据显示，马棕产量明显下滑，出口和库存均呈现下降趋势，国内棕榈油市场仍处于供给紧张状态。消费端，生物柴油增量需求尚不明确，导致国内棕榈油价格表现偏弱。受国际市场影响，尽管棕榈油价格面临一定压力，但春季消费恢复有望带动市场需求回升，预计棕榈油价格将有所回升。 豆油：原料端考虑进口大豆量偏少，加之近期大豆抽检问题，进口审批趋紧，导致油厂压榨率下降，豆油供给边际收紧。消费端，春节备货和冬季消费有所增长，库存逐渐回落，压力有所减轻。然而豆油库存仍处于较高水平，供给弹性充足，价格承压。由于大豆供应充足，预计豆油市场的压力仍将持续，豆棕价差难以在上半年明显恢复。 菜油：受国际贸易关系影响，国内市场受到波动。尽管加拿大菜油供应受压，但国内菜油供给依然偏宽松。菜油进口利润时有出现，进一步增加了市场供给。消费端方面，受菜豆价差影响，沿海地区菜油消费预期有限，整体消费增量也相对平缓。预计短期内菜油价格将出现宽幅波动，且供需格局将在国际贸易关系变化中持续调整。 【后市展望】随着棕榈油销区备货逐步开启，以及豆油和菜油阶段性供给趋紧，棕榈油价格有望逐步走强；豆棕价差考虑豆油较高的库存水平和充足的供给修复可能性较低；菜油则需要关注国际贸易关系的动态变化以及加拿大政策的进一步影响。 【南华观点】建议密切关注国际油脂市场的供需变化，择机参与棕榈油的多单机会。 国际大豆出口 国内油脂情况：供给 国内油脂情况：消费 国内油脂情况：库存 棕榈油主产国情况：马来 棕榈油主产国情况：印尼 生物柴油掺混价差 蛋白品种间价差 南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 南华农产品研究团队周昱宇投资咨询证号：Z0019884靳晚冬期货从业证号：F03118199