南华油脂油料产业链数据周报20250107-关注政策为主

国际油料本周在国外圣诞节后以及国内元旦前后有所反弹，随后因天气炒作情绪暂缓而回落。本轮美豆反弹原因有二，其一在于年底假期较多，导致内外盘空头获利资金较大程度平仓，但美豆粕上体现更为明显；其二在于阿根廷天气出现干旱迹象，部分空头避险离场，但由于后续仍存降雨，且在南美大丰产既定背景下，并未有更多多头资金介入，最终本轮反弹缺乏更多驱动而回落。 对于美豆来说，现在仍处于底部区间震荡的节奏当中。本轮阿根廷干旱减产更多影响的是年中开始至下半年全球的出口，而此期间美豆的需求同样要受到巴西的挤占。同时从市场本轮反弹的角度来看，一方面因为美豆粕空头持仓更为集中，故空平所带来的反弹幅度更大，另一方面阿根廷是全球豆系产成品出口大国，故减产后全球对于美豆粕的需求可能会有所提振，带来美豆粕的反弹。但从另一角度考虑，南美内部的出口同样能够补充阿根廷的减产幅度。所以对于后续来说，阿根廷的减产认为将更多在豆系产成品上体现，而与阿根廷同处于一个种植带的巴西南里奥格兰德州干旱问题，更多会冲出口挤占减轻角度考虑对美豆盘反弹提供驱动。 本周末同样要公布1月USDA报告，市场预估本次报告将对美豆单产进行最终调整。从目前市场预估来看，美国2024/25年度大豆单产为51.6蒲式耳/英亩，预估区间介于51.1-52.6蒲式耳/英亩，总体来看会较12月报告51.7蒲/英亩小幅下调，但由于年度内压榨需求与出口需求并未有特别多调整的预期，故年终库存仍将维持在3.9-4.95亿蒲式耳，此水平预估难以更多有效提振盘面，但整体震荡区间可能上移。 阿根廷种植区与巴西南部降雨是另一市场关注问题。当前看1月中上旬仍将保持干旱节奏，虽然12月前期有干旱情况出现，但后续总会有零星降雨拯救土壤墒情。但本轮干旱情况出现后，后续降雨恢复并不乐观，且逐渐进入早播大豆的关键生长期，故市场开始逐渐计价这一信息。但由于降雨预测变化较快，目前看1月下旬开始降雨逐渐恢复，故市场并未持续计价这一炒作动力，当前仅属于干旱担忧，阿根廷产区优良率也并未急速下降。故认为后续需要持续关注降雨预报为主，同时交易天气预期时等待产情恶化右侧介入更为合适。 国际油脂整体观点 国际棕榈油：本周印尼公布对生物柴油的新政策，新年度将会开始强制执行B40掺混义务，但可以收到补贴的部门仅为PSO部门，对于非公共部门政府依旧保持取消补贴强制执行的态度，但对于具体的执行细则尚未给出明确规定，导致当前市场对于一季度印尼棕榈油的生柴消费需要持谨慎态度看待，价格因此波动较大。除此之外，近期由于豆棕价差的持续倒挂，国际豆油对棕榈油的消费替代在持续进行，棕榈油一月整体消费情绪较为疲弱同样成为短期价格承压的另一原因。对于后续，需要关注印尼对于强制义务的惩罚措施的公布，观察其生物柴油的实际消费情况。除此之外，由于前期降水不佳，后续同样需要关注产量依旧偏低对库存累库的影响，及后续销区库存减少下可能产生的备货对盘面价格下方可能带来的支撑。 国际豆油：由于国际豆油当前持续良好的性价比，北美豆油的出口情况表现积极，国际豆油对其他油脂的替代消费持续进行。但考虑美国豆油可用出口余量有限，豆油对其他油脂的替代消费能力转弱的情况下，需要关注南美后续的豆油上市供给能力。当前来看，供给端暂时出现天气状况的不佳，可能存在收获时间延长或收获量减少的可能。除此之外，由于阿根廷豆油上市还待时日，随着北美豆油可用出口销售进程进入尾声， 在二月前后国际豆油供给边际减少预期相对确定，国际豆油价格压力减轻，价格后续可能获得小幅提振预期。 国际菜油：受到加拿大总理预计辞职影响，中加关系再添变数。当前加菜籽出口预期暧昧不明导致国际菜油成本波动较大。当前各销国库存依旧有一定缓冲，在成本波动波动较大，贸易流预期不明确的情况下，成交表现清淡，需要继续等待观察。 国内油料：关注贸易政策 【盘面回顾】美豆继续回吐反弹涨幅，美豆粕反弹至压力位后难以有效突破，同时贸易关税充满不确定性，短期内继续以底部区间震荡看待；国内豆粕以跟随为主。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西国内雷亚尔贬值压力延续，同时面临较大收获压力，销售贴水继续下挫，但由于离岸人民币同样贬值，国内买船成本估值变化不大；由此国内榨利继续表现弱势，叠加临近年底，买船积极性或逐渐减弱。到港方面看，目前1月预估到港850万吨，2、3月到港预估550、500万吨左右。临近特朗普上任，市场对于贸易关税不确定性关注逐渐增加，及时关注官方消息为主。 对于国内粕类，由于华东区域开机提货受限，与华北区域间价差倒挂。目前市场对于港口延迟清关所导致国内开机降低事件逐渐常态化，体现在现货层面即区域价格挺价。但由于全国供应仍偏宽裕，港口与油厂大豆库存继续维持高位，下游对此接受程度一般。饲料厂物理库存并未有效体现节前备货效应，同时在后续提货衔接顺畅背景下，以合同库存备货或成为更具性价比选择。养殖端节前生猪恐慌性出栏压价结束后，现货市场有所止跌，但养殖利润未得到更多修复，预计节前备货后续仍不足以乐观看待。 菜粕端来看，市场短期炒作中加贸易关系预期逐渐减弱，再度走强仍需官方声明提振。自身基本面来看仍未到需求旺季，同时国内库存不断上行，近期同样陆续出现新年度买船消息。在豆粕供应压制下，菜粕自身除政策外短期难走出独立行情。 【后市展望】外盘持续反弹动力不足，关注1月中下旬阿根廷与巴西南部天气情况。国内豆粕05上方仍面临较大到港压力，短期即使有反弹后续也将以弱势回归，但一季度到港同比偏少预计将支撑现货基差偏强，故仍能够以M3-5正套表达。菜粕在中加贸易预期不断计价与炒作过程中情绪逐渐减弱，修复豆菜粕价差后跟随豆粕走势为主。 【南华观点】M3-5正套持有。 国内油脂整体观点：宽幅波动 【盘面回顾】由于印尼生物柴油消费较大的不确定性，棕榈油在消费预期反复的情况下价格波动较大；豆油因提货在同期表现偏弱，叠加当前供给依旧相对充沛，在豆棕价差小幅修复后继续承压；菜油因中加关系较多的不确定因素，价格波动较大。 【供需分析】棕榈油：国内供给端在一季度买船表现清淡，主要因进口利润大幅倒挂导致进口态度消极。消费端当前已经因为豆棕价差深度倒挂而压至刚性水平，暂不考虑继续减少消费的空间。因此对于后续国内棕榈油的库存判断考虑继续维持低位运行。由于国内棕榈油基本面一直维持供需两弱局面，短期价格波动还是考虑受到产地的情绪影响，当前由于产地对于生物柴油的消费预期存在较大的不确定性，消费反复冲击下，价格波动较大，但在月底后综合考虑库存继续缓慢去化且持续到挂的进口利润的影响下，下方支撑明确。豆油：供给端由于国内一季度大豆买船相对较少，导致油厂整体压榨率开始下降，且后续的春节和2-3月大豆到港预期持续偏紧，国内大豆压榨量持续处在偏弱状态，豆油在压榨转紧的情况下考虑供给被动减少。消费端由于春节备货和冬季消费环比出现小幅增长，因此供给边际转紧而消费存在季节性增量，库存自高位逐渐回落，压力考虑减轻。但由于豆油库存依旧处在绝对高位，供给弹性依旧充足的情况下，豆油的绝对价格依旧明确承压。考虑大豆及豆油供给绝对量依旧充沛，豆棕价差在上半年度暂时不考虑存在明显恢复的可能性。 菜油：供给端来看，虽然国际菜籽进口预期明显转弱，但由于存在菜油替代进口补充预期，且菜油的进口利润不时给出，国内菜油总供给当前依旧偏宽松看待。消费端当前来看，由于菜豆价差存在，沿海菜油消费预期有限，内陆菜油消费增量有限的情况下，国内后续菜油的总消费增量考虑有限。但当前菜油同样存在很强的国际贸易关系不确定，消息冲击下，近期菜油价格考虑宽幅波动反复。对于后续的供需情况由于菜籽及菜油二季度供给预期不确定，因此考虑暂时观望。 【后市展望】由于棕榈油短期消费端存在不确定性，价格考虑宽幅波动。而春节前后由于产地备货即将开启，配合豆油及菜油的阶段性供给转紧，油脂价格预计下月先抑后扬。 【南华观点】当前暂时观望，后续等待下跌企稳后棕榈油05合约重新向上机会。 国际大豆种植 国际大豆出口 国际大豆压榨利润相关 国内大豆进口利润相关 国内大豆供应情况 国内豆粕供应情况 国内豆粕需求情况 国内菜籽及菜粕情况 蛋白粕月差 棕榈油基差&月差 豆油基差&月差 source：同花顺,南华研究 菜油基差&月差 豆棕价差 豆菜价差 菜棕价差 免责声明 南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 南华农产品研究团队周昱宇投资咨询证号：Z0019884靳晚冬期货从业证号：F03118199