南华油脂油料产业链数据周报20241224-分化延续，波动加剧

国际油料本周因美豆油大跌后跟随下跌，随后圣诞节前部分空头离场带来反弹，叠加当前阿根廷产区存在后续降雨偏少问题，为盘面注入天气升水预期，但目前看仍未真正形成干旱而影响产量。 对于美豆旧作，当前周度出口延续季节性趋势，近期随着中国对美豆近月采购不断加速，美豆出口销售进度已经赶上其预估年度增幅。但中国作为美豆最大的进口国来说，其对美豆的采购情绪往往能够决定后续美豆整体的出口情况，后续在中美贸易不确定性较大背景下，美豆后续出口量可能不及预期。即使近期欧盟、埃及等地区加快对于美豆采购，但量级不足以替代。同时由于美豆油与美豆粕价格走低，美国国内压榨利润持续走弱，最终导致美豆新作压榨量可能受限。在美豆产情已定，需求预期不断减弱背景下，价格上方压力难以缓解。 目前对于美豆来说，年初可能还在旧作需求不振的影响下保持弱势，但过度下跌空间也有限，当前已经部分计价市场利空因素，等待利空逐渐落地后或将短时止跌，后续年内转折点或在于明年4月开始炒作新作种植面积之时，但受制于巴西卖压预计反弹幅度有限，仍需关注下半年7、8月开始炒作美豆天气升水。所以目前来看，美豆仍处于探底过程中。 南美大豆目前仍是压制全球大豆价格的主要逻辑。巴西主要关注明年贴水下行的幅度，以及出口是否有延迟现象，目前看贴水仍存下跌空间，且2月巴西豆上市衔接不成问题；阿根廷关注明年一季度降雨情况，若未出现干旱迹象，则将继续使得全球大豆维持较强丰产预期。 国际油脂整体观点 国际棕榈油：由于销国对棕榈油的进口积极性明显降低，品种间价差影响下棕榈油消费态度持续偏弱，高价对需求的抑制影响持续存在制约棕榈油的出口表现。但考虑明年一季度甚至进入二季度上半期棕榈产地的产出能力预期同比偏弱，供给紧张的影响将持续存在。而对于明年一季度由于开斋备货及生物柴油需求增长因此后续预期平衡依旧偏紧，价格下方支撑依旧相对确定。 国际豆油：由于国际豆油当前持续良好的性价比，北美豆油的出口情况表现积极。国际豆油对其他油脂的替代消费持续进行，供给端当前南美大豆的供给预期影响有限的情况下，依旧保持相对供给充沛预期。消费端当前美豆油的生物柴油消费预期表现较弱，多余增量需要以替代出口进行消费以消耗库存。因此综合考虑国际豆油价格依旧在短期内需要通过相对低价的性价比来寻找需求。后续需要等待北美豆油可用出口销售进程进入尾声，且阿根廷大豆尚未上市，即1月底至3月底这段豆油卖压空窗期期间，国际豆油出口供给小幅断档，国际豆油的才可能出现阶段性提振。 国际菜油：由于加拿大政府与特朗普关于加征关税的谈判尚未结束，中国对加菜籽征收关税的正式文件依旧未落地，加菜籽及加菜油的出口预期压力依旧存在，国际菜油价格上方存在一定的压力，短期对国际菜油价格形成约束。 【盘面回顾】外盘空头在圣诞节前回补下反弹，但后续缺乏更多驱动；国内粕类同样因空头离场后带来反弹，上方空间有限。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，榨利回落后买船进度放缓，商业买船集中在远月巴西，阿根廷船期不定采买较少。对于美豆的采买更多出于政策角度考虑。巴西雷亚尔企稳后贴水暂时企稳，但后续丰产压力下仍存下跌空间。到港方面看，12、1月预估950、800万吨，目前看2月到港预估550万吨左右。近月大豆部分地区停机断豆逐渐属于常态化交易，关注后续大豆到港衔接情况。 对于国内粕类，现货端目前看到市场对于明年一季度的不确定性仍保持较高挺价心态，一方面由于前期近月买船榨利较差，导致明年一季度到港量偏少；一方面由于油厂销售基差下游可接受程度较高。当前豆粕仍处于加速去库节奏当中，但主要是由于油厂开机率较低，部分区域大豆清关延迟所导致。港口和油厂大豆库存继续保持高位且有回升趋势，后续大豆衔接后开机提升仍将维持供应。粕类价格抬升需要下游加速补库的正反馈带动，年前若下游仍保持随用随买的节奏，仅靠上游主动去库存难以形成趋势性机会。 菜粕端来看，华南地区菜粕库存回升，华东地区库存继续维持高位，但预计后续将逐渐表现去库，但豆菜粕价差走缩后或将影响菜粕需求。中加贸易炒作预期不断被交易，当前矛盾在于豆系持续压制菜系价格，仅从菜系自身基本面来看，豆菜粕价差逢高做缩仍是主趋势。 【后市展望】外盘美豆关注阿根廷降雨情况，短期内继续底部区间震荡为主，而巴西贴水仍存下行空间，后续将继续对国内05豆粕估值端释放压力。菜粕由于中加关系不确定性而偏强。 【南华观点】M3-5正套逢低介入。 【盘面回顾】由于01合约交割临近，现货市场依旧偏弱的接货状态影响盘面价格的上涨空间，而预期转紧的供给对盘面价格提出反弹的依据，近期日内波动因此表现较大。 【供需分析】棕榈油：短期棕榈油因前期买船增加得到小幅库存补充，但由于进口利润较差，整体到港依旧 偏紧且后续进口预期紧张加剧。消费端当前已经因为豆棕价差深度倒挂而压至刚性水平，暂不考虑继续减少消费的空间。因此对于后续国内棕榈油的库存判断考虑继续维持低位运行，价格受到供给和库存的双重不利影响支撑明确。 豆油：当前国内大豆到港节奏存在一定问题，导致油厂整体压榨率下降，且随着后续的春节和2月大豆到港预期的偏紧，国内大豆压榨量持续处在偏弱状态，豆油在压榨转紧的情况下考虑供给被动减少。消费端由于春节备货和冬季消费环比出现小幅增长。因此对于未来豆油的库存来说，供给边际转紧而消费存在季节性增量，库存将自当前高位有所回落，库存压力相应减缓。但由于豆油库存依旧处在绝对高位，供给弹性依旧充足的情况下，豆油的绝对价格依旧明确承压。豆棕价差也因两油的供给预期表现明显不同，且豆油库存压力虽然减轻但绝对量依旧充沛，在近期依旧不考虑有恢复常态的可能性。 菜油：供给端来看，虽然国际菜籽进口预期明显转弱，但由于存在菜油替代进口补充预期，且菜油的进口利润不时给出，国内菜油总供给当前依旧偏宽松看待。消费端当前来看，由于菜豆价差存在，沿海菜油消费预期有限，内陆菜油消费增量有限的情况下，国内后续菜油的总消费增量考虑有限。因此后续菜油的库存依旧保持在当前偏高状态，暂不考虑有明显的回落预期，菜油价格考虑以现有区间波动为主。 【后市展望】由于进入即将进入交割，现货情绪影响下，国内豆油价格受到抑制依旧明显，棕榈油由于消费疲弱也有小幅回落的预期，菜油由于贸易关系的不确定考虑继续在现有区间宽幅波动。 【南华观点】当前暂时观望，后续等待下跌企稳后棕榈05合约重新向上机会。 国内油脂情况：供给 国内油脂情况：消费 国内油脂情况：库存 棕榈油主产国情况：马来 棕榈油主产国情况：印尼 生物柴油掺混价差 蛋白品种间价差 南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 南华农产品研究团队周昱宇投资咨询证号：Z0019884靳晚冬期货从业证号：F03118199