南华油脂油料产业链数据周报20241231-宽幅波动为主

国际油料本周在圣诞节前后以及年末空头基金平仓带动下而有所反弹，但由于缺乏利多炒作整体反弹幅度有限。后续临近特朗普上任月，叠加阿根廷干旱炒作，预计短期内美豆与美豆粕将难继续创新低，维持底部震荡格局为主。对应至国内盘面，在巴西上市前国内到港量偏少，同时巴西贴水并未继续下行，预计国内估值短期内得到支撑，但后续仍将在巴西丰产压力下回落。 对于美豆来说，当前已经部分计价市场利空因素，等待利空逐渐落地后或将短时止跌，后续年内转折点或在于明年4月开始炒作新作种植面积之时，但受制于巴西卖压预计反弹幅度有限，仍需关注下半年7、8月开始炒作美豆天气升水。所以目前来看，美豆缺乏强势上涨驱动单边行情。 南美大豆巴西本年度升贴水较前两年都属于崩塌较早，问题在于国际对于巴西豆的阶段性刚需，但总体趋势与低点可以作为参考。从历年趋势来看基本当前时间节点开始下跌属于合理时间节点，但下行速度过快。除主逻辑换月后新作供应压力体现外，雷亚尔汇率贬值（美元升值与巴西国内政策不及预期影响）同样是加速贴水下行原因。对应至今年，巴西自身不断在提升其仓储能力，并且结转库存与库销比压力都不及2022/2023年度，同时美豆盘面已经来到历年低位，故认为本年度出口贴水并不会持续下跌至0值以下。另外明年中国对 巴西豆需求面临更大转向，预计低位空间在0-50美分/蒲，时间大致在巴西开始收获期，故目前看仍存下行空间。 阿根廷大豆同样维持丰产预期。目前来看已经进入种植中后期，前期良好降雨维持较高土壤墒情，今年整体播种进度偏快。当前12月底至1月中旬天气预报来看，部分产区存在降雨偏少情况，但后续从一季度整体降雨情况来看，主产区降雨呈现中性，后续持续关注一季度关键生长期降雨情况为主。对于阿根廷大豆目前国内情况来看，当前开工率已经来到历年高位。即使仍存在部分进口巴拉圭大豆进行压榨，但明年阿根廷自身产情较为良好预期下，可能会进一步维持较高国内开工率，即全球豆系油粕产成品的供应压力延续。但由于近期阿根廷产区偏干情况炒作再起，对美豆粕替代作用减少，美豆粕空平带动美豆空平，出现阶段新反弹，但缺乏持续性反弹动力。 国际油脂整体观点 国际棕榈油：本周印尼公布对生物柴油的新政策，新年度将会开始强制执行B40掺混义务，但可以收到补贴的部门仅为PSO部门，意味着非公共部门的生物柴油试用补贴将在一季度取消。由于该政策的发布，市场非常担忧印尼棕榈油消费会出现较多的退出，价格因此出现回落。除此之外，近期由于豆棕价差的持续倒挂，国际豆油对棕榈油的消费替代在持续进行，棕榈油买兴清淡的情况下价格承压更甚。对于后续，需要关注印尼对于强制义务的惩罚措施的公布，观察其生物柴油的实际消费情况。除此之外，由于前期降水不佳，后续同样需要关注产量依旧偏低对库存累库的影响及后续销区库存减少下可能产生的备货对盘面价格下方可能带来的支撑。 国际豆油：由于国际豆油当前持续良好的性价比，北美豆油的出口情况表现积极。国际豆油对其他油脂的替代消费持续进行，供给端当前南美大豆的供给预期影响有限的情况下，依旧保持相对供给充沛预期。消费端当前美豆油的生物柴油消费预期表现较弱，多余增量需要以替代出口进行消费以消耗库存。因此综合考虑国 际豆油价格依旧在短期内需要通过相对低价的性价比来寻找需求。后续需要等待北美豆油可用出口销售进程进入尾声，且阿根廷大豆尚未上市，即1月底至3月底这段豆油卖压空窗期期间，国际豆油出口供给小幅断档，国际豆油的才可能出现阶段性提振。 国际菜油：由于加拿大政府与特朗普关于加征关税的谈判尚未结束，中国对加菜籽征收关税的正式文件依旧未落地，加菜籽及加菜油的出口预期压力依旧存在，国际菜油价格上方存在一定的压力，短期对国际菜油价格形成约束。 国内油料：反弹空间有限 【盘面回顾】外盘由于空头减仓以及阿根廷干旱天气发酵而反弹，美豆粕带领美豆上行；国内豆粕跟随为主。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西贴水下行幅度放缓，但由于雷亚尔持续贬值，远月农户销售节奏继续加速，但近月销售依旧缓慢，商业买船较为清淡。到港方面看，1月由于存在延迟清关，目前预估850万吨，2、3月到港预估550、500万吨左右。近月大豆部分地区停机断豆情况反复，一季度到港量偏少将带来阶段性供应偏紧。 对于国内粕类，目前由于一季度到港量偏少，叠加清关延迟情况反复，油厂压榨节奏有所放缓，现货端出现挺价现象。港口与油厂大豆库存继续保持高位，但全国各区域间开机情况不一，导致豆粕库存来到年内低位。需求方面看，春节假期临近，饲料企业开启春节备货，下游提货和采购情绪小幅好转，整体饲料企业物理库存有所抬升，尤其鲁豫和江苏偏低区域备货加速。但由于生猪价格持续表现低迷，预计仍以执行合同与刚需备货为主。 菜粕端来看，中加贸易炒作预期持续影响菜系价格，但自身基本面目前库存仍偏高，预计进入一季度后，由于油厂买船与压榨始终保持谨慎态度，故预计菜粕库存将逐渐呈现去库趋势。消费端由于豆菜粕价差持续走缩，进而影响菜粕替代消费，水产旺季来临前消费增量端不宜过度乐观看待。 【后市展望】外盘美豆由于阿根廷干旱天气担忧引发全球对于美豆粕需求增加，美豆粕空头回补后带领美豆反弹，但对阿根廷自身产量影响程度仍需持续关注1月天气。短期内在巴西贴水未进一步下行前国内豆粕或将表现为阶段性企稳，但反弹空间不宜过高看待，后续在巴西丰产压力未完全计价前05豆粕仍存估值端压力。菜粕主要关注中加贸易政策情况为主，豆菜粕价差过小时同样限制菜粕反弹高度。 【南华观点】M3-5正套逢低介入。 国内油脂整体观点：宽幅波动 【盘面回顾】由于印尼生物柴油消费较大的不确定性，棕榈油消费短期预期偏弱压制盘面情绪；豆油因压榨环比走弱及性价比消费和春节备货缘故价格表现相对强势；菜油因中加关系较多的不确定因素，价格波动较大。 【供需分析】棕榈油：供给端由于持续疲弱的进口利润制约，进口买船在月内甚至季度内很难看到环比好转，国内棕榈油进口供给持续偏弱；产地当前虽然因为消费预期走弱，价格暂时承压，但天气影响的产量姐阶段性偏弱依旧会限制全球棕榈油的供给能力。消费端当前已经因为豆棕价差深度倒挂而压至刚性水平，暂不考虑继续减少消费的空间。因此对于后续国内棕榈油的库存判断考虑继续维持低位运行，短期因情绪影响价格可能承压回落，但在月底后综合考虑低库存及持续到挂的进口利润的影响，下方支撑明确。豆油：随着高到港压力的逐步释放，前期利润偏差叠加中美关系不确定预期，中国在一季度大豆买船相对较少，导致油厂整体压榨率开始下降，且后续的春节和2-3月大豆到港预期持续偏紧，国内大豆压榨量持续处在偏弱状态，豆油在压榨转紧的情况下考虑供给被动减少。消费端由于春节备货和冬季消费环比出现小幅增长。因此对于未来豆油的库存来说，供给边际转紧而消费存在季节性增量，库存自高位逐渐回落，压力减缓下，豆棕价差可能迎来小幅修复。但由于豆油库存依旧处在绝对高位，供给弹性依旧充足的情况下，豆油的绝对价格依旧明确承压。但考虑大豆及豆油供给绝对量依旧充沛，价差明显恢复的可能性暂不考虑。 菜油：供给端来看，虽然国际菜籽进口预期明显转弱，但由于存在菜油替代进口补充预期，且菜油的进口利润不时给出，国内菜油总供给当前依旧偏宽松看待。消费端当前来看，由于菜豆价差存在，沿海菜油消费预期有限，内陆菜油消费增量有限的情况下，国内后续菜油的总消费增量考虑有限。但由于中国对加拿大菜籽反倾销调查基本结束，后续等待公布调查结果，在此预期发生的事件影响下，叠加中加及美加关系较大的不确定性导致盘面波动较大，价格预期持续宽幅波动。 【后市展望】由于棕榈油短期消费弱势，情绪压制价格导致油脂价差倒挂可能小幅回归，但后续依旧存在产区供给预期偏紧的影响价差预期回归幅度有限。而春节前后由于产地备货即将开启，配合豆油及菜油的阶段性供给转紧，油脂价格预计下月先抑后扬。 【南华观点】当前暂时观望，后续等待下跌企稳后棕榈油05合约重新向上机会。 国际大豆种植 国际大豆出口 国际大豆压榨利润相关 国内大豆进口利润相关 国内大豆供应情况 国内豆粕供应情况 国内豆粕需求情况 国内菜籽及菜粕情况 蛋白粕月差 棕榈油基差&月差 豆油基差&月差 菜油基差&月差 豆棕价差 豆菜价差 菜棕价差 免责声明 南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 南华农产品研究团队周昱宇投资咨询证号：Z0019884靳晚冬期货从业证号：F03118199