固定收益周报：资金面压力再起，把握信用债配置窗口期

资金面压力再起，把握信用债配置窗口期 — —固定收益周报（0217-0224） 投资要点 2025年02月17日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼4849亿 元 ，资金面紧张局面延续。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金11203亿元，国库现金投放量900亿元，逆回购到期量为16052亿元，最终净回笼4849亿元。2025年2月14日，R001收于2.01%，较前一周上行20.5BP；R007收于2.03%，较前一周上行24.7BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至2月14日，1年期国债收益率收于1.38%，较前一周上行15.7BP；10年期国债收益率收于1.65%，较前一周上行5.1BP。1年期国开债收益率收于1.52%，较前一周上行9.1BP；10年期 国开 债收 益率 收于1.65%，较 前一 周上 行5.0BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至2月14日，中短票收益率方面，3年期AAA、1年期AAA和3年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行8.17BP、7.22BP和6.67BP。城投债方面，3年期AAA、5年期AA+和3年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行6.32BP、6.19BP和5.32BP。 相关报告 1固定收益周报（0210-0216）：资金面边际改善，降息时点面临重估2025-02-112 2025年固定收益策略报告：债市新时代，顺势而为2025-01-273固定收益周报（0113-0119）：资金面预期反复，短端利率上行2025-01-14 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 多 数 收 窄 。截至2月14日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差多数收窄。其中，国企公司债信用利差下行最多，下行3.4BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行6.27BP，AA+品种信用利差下行8.43BP，AA品种信用利差下行9.40BP。 利 率 债 方 面 ，资金面持续主导市场，利率债延续回调。上周资金面持续偏紧，债市震荡偏弱，其中短端上行幅度明显加大。从历史经验来看，社融的拐点常被视为利率拐点的信号，接下来2-3个月期间数据的可持续性仍是关键。临近月末及税期，短期资金面仍面临一定考验。中长期货币宽松仍是大方向，但宽松节奏不确定性增加。同时，短期内市场逐步进入两会政策博弈阶段，关注科技行情、“宽信用”政策预期是否持续强化，若股市未形成趋势性上涨，则对债市影响相对可控。 信 用 债 方 面，把握信用债配置窗口期。上周信用债整体延续调整，但幅度弱于利率债。短期资金面紧平衡状态或将持续，叠加两会临近，市场“稳增长”预期或将逐步升温，整体而言，债市波动性将加大，同时鉴于节后银行理财负债端逐步回流也将对信用债提供一定支撑，因此其调整幅度或相对有限，信用债市场延续震荡偏弱格局概率较高。策略方面，建议关注此前调整较大的短久期品种。同时，今年债市仍处于“资产荒”环境中，一季度仍为信用债的重要配置时机，建议负债端较为稳定的机构仍可就中短端城投进行适度下沉。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼4849亿元，受公开市场净回笼及政府债缴款等因素影响，资金面持续偏紧。截至2月14日，1年期国债收益率收于1.38%，较前一周上行15.7BP；3年期国债收益率收于1.37%，较前一周上行9.5BP；10年期国债收益率收于1.65%，较前一周上行5.1BP。 对债市而言，资金面持续主导市场，利率债延续回调。上周资金面持续偏紧，债市震荡偏弱，其中短端上行幅度明显加大。周五社融数据较为超预期，信贷实现“开门红”，可能与企业春节前集中支付需求高度相关，同时也反映出了去年年底的一系列增量政策效应正逐步显现。展望后续，从历史经验来看，社融的拐点常常被视为利率拐点的信号，因此接下来2-3个月期间数据的可持续性将是市场观测的关键。货币政策方面，临近月末及税期，短期资金面仍面临一定考验。中长期货币宽松仍是大方向，但宽松节奏不确定性增加。同时，短期内市场逐步进入两会政策博弈阶段，关注科技行情、“宽信用”政策预期是否持续强化，若股市未形成趋势性上涨，则对债市影响相对可控。 信用债方面，把握信用债配置窗口期。受资金面影响，上周信用债整体延续调整，但幅度弱于利率债。展望后续，短期资金面紧平衡状态或仍将持续，叠加随着两会的临近，市场“稳增长”预期或将逐步升温，整体而言，债市波动性将加大，同时鉴于节后银行理财负债端逐步回流也将对信用债提供一定支撑，因此其调整幅度或相对有限，信用债市场延续震荡偏弱格局概率较高。策略方面，建议关注此前调整较大的短久期品种。同时，今年债市仍处于“资产荒”环境中，一季度仍为信用债的重要配置时机，建议负债端较为稳定的机构仍可就中短端城投进行适度下沉。 2货币市场 央行公开市场净回笼4849亿元，资金面紧张局面延续。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金11203亿元，国库现金投放量900亿元，逆回购到期量为16052亿元，最终净回笼4849亿元。2025年2月14日，R001收于2.01%，较前一周上行20.5BP；R007收于2.03%，较前一周上行24.7BP。 资料来