政策分析-四次企业家座谈会背后的时点深意

2025年2月17日 证券分析师：姚佩执业编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com证券分析师：丁炎晨执业编号：S0360523070005邮箱：dingyanchen@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 四次企业家座谈会背后的时点深意 •习近平总书记2月17日出席民营企业座谈会并发表重要讲话。 •会议要求扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施，并提出民营企业要加强自主创新，转变发展方式，不断提高企业质量、效益和核心竞争力。努力为推动科技创新、培育新质生产力、建设现代化产业体系、全面推进乡村振兴、促进区域协调发展、保障和改善民生等多作贡献。 •习总书记4次出席企业家座谈会。此前三次分别为：2018年11月，强调民企是“自己人”，提振企业家信心；2020年7月，强调助企纾困，补回疫情损失，加强核心技术攻关；2024年5月，为二十届三中全会做准备，强调深化改革，包括电力体制改革、发展风险投资、科技改造传统产业等。 •从发言企业的行业分布来看，或呈现出“国产替代→制造强国→体制改革→科技先锋”趋势。 •总书记出席企业家座谈会后一年市场大概率上行。从市场表现来看，总书记在企业家座谈会上的讲话有助于稳定政策预期，提振企业家信心，改善市场风险偏好。历史上三次总书记出席企业家座谈会后上证指数表现较强，一年内通常收获正收益。2018年11月、2020年7月会后一年民企业绩改善明显。 •企业家座谈会提振市场信心，会后社融&信贷改善。2018年11月、2020年7月习近平总书记两次召开企业家座谈会，会后的半年内社融增速均出现明显上行，增强企业信心，宽货币向宽信用传导，实现全社会扩大投资再生产。 •会后行业表现：①2018年11月，明确国产替代，核心资产+TMT涨幅居前；②2020年7月，提升产业链供应链现代化水平，新能源优势产业；③2024年5月，独角兽企业政策落地，TMT领涨。 1、2025年2月民企座谈会：科技创新、乡村振兴、区域发展、民生 •习近平总书记2月17日出席民营企业座谈会并发表重要讲话。会议要求扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施，包括破除依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争的各种障碍；解决拖欠民营企业账款问题；强化执法监督等。 •此外，会议提出民营企业要加强自主创新，转变发展方式，不断提高企业质量、效益和核心竞争力。努力为推动科技创新、培育新质生产力、建设现代化产业体系、全面推进乡村振兴、促进区域协调发展、保障和改善民生等多作贡献。 2、总书记4次出席企业家座谈会 •2018年11月民企座谈会：强调民企是“自己人”，提振企业家信心； •2020年7月企业家座谈会：强调助企纾困，补回疫情损失，加强核心技术攻关； •2024年5月企业家座谈会：为二十届三中全会做准备，强调深化改革，包括电力体制改革、发展风险投资、科技改造传统产业等； •2025年2月民企座谈会：强调科技创新、新质生产力、现代化产业体系、乡村振兴、区域协调发展、保障和改善民生。 3、发言企业：国产替代→制造强国→体制改革→科技先锋 •2018年11月民企座谈会正值中美贸易摩擦关键期，参会发言企业主要集中在制造业和计算机等国产替代的关键科技领域。 •2020年7月企业家座谈会是疫后复苏关键期，参会发言企业包括家电、餐饮等消费行业。此外，在国家安全和制造强国政策方针下，计算机、电子、军工等高端制造业企业也均有发言。 •2024年5月企业家座谈会主要是为三中全会做准备，因此参会发言的企业主要涉及深化改革的各领域，包括电力、风投等。 •2025年2月民企座谈会参会发言企业主要集中在科技先锋行业，包括电子行业的华为、小米，半导体行业的韦尔股份，机器人行业的宇树科技，新能源的比亚迪，农业的新希望。 4、4次企业家座谈会通稿词频对比 •从词频统计来看，本次会议更侧重于强调促进民营经济高质量发展，措施上强调保护民企和公平竞争的营商环境，并且多次提到增强信心。 •产业层面更强调科技领域，科技、数据、新质生产力等关键词相比过去三次会议出现更多。 5、总书记出席企业家座谈会后一年市场大概率上行 •从市场表现来看，总书记在企业家座谈会上的讲话有助于稳定政策预期，提振企业家信心，改善市场风险偏好。历史上三次总书记出席企业家座谈会后上证指数表现较强，一年内通常收获正收益。 •2018/11民企座谈会后一年上证指数累计涨幅14%，区间最大涨幅26%；2020/7企业家座谈会后一年累计涨幅7%，最大涨幅12%；2024/5企业家座谈会后（截至2025/2/14）累计涨幅6%，最大涨幅10%。18年、20年会后一年民企业绩改善明显，18年会后民企利润增速从18Q4的-9%升至19Q4的15%，20年会后从20Q2的3%升至21Q2的38%。 6、企业家座谈会提振市场信心，会后社融&信贷改善 •2018年11月、2020年7月习近平总书记两次召开企业家座谈会，会后的半年内（2018/12-2019/6、2020/7-2020/11）社融增速均出现明显上行，这可能并非巧合，经济的企稳回升自然需要政府积极财政扩大基建，更要四两拨千斤，增强企业与居民信心，宽货币向宽信用传导，实现全社会扩大投资再生产。这也是企业家座谈的意义：政府与企业家面对面，意在团结协作，增强信心，稳定经济大盘，即习近平总书记提到的“保市场主体就是保社会生产力，留得青山在，不怕没柴烧。” 7、2018年民企座谈会后：明确国产替代，核心资产+TMT涨幅居前 •2018/11民企座谈会正值中美贸易摩擦关键时期，会议强调支持小微、科技初创企业，不仅提振了企业家信心，更是指明了国产替代的政策方针，后续相关政策持续加码，制造业转型升级和关键技术攻关成为重点方向，受此催化，以电子、计算机为代表的科技行业在会后一年涨幅居前。此外，本次会议稳定了市场预期，社融、信贷增速回暖，宽货币向宽信用传导，经济基本面持续改善，以白酒、家电为代表的核心资产业绩增厚，股价表现占优。 8、2020年企业家座谈会后：产业链供应链现代化，新能源优势产业 •2020/7企业家座谈会上，习总书记强调“当今世界正经历百年未有之大变局，新一轮科技革命和产业变革蓬勃兴起；要提升产业链供应链现代化水平，大力推动科技创新，加快关键核心技术攻关，打造未来发展新优势”。会后制造强国的战略方针逐步明晰，并在2020/9习总书记首次提出“双碳”目标后逐步明确了新能源作为国内优势产业的重要定位，新能源产业链也在20-21年股价表现占优。 9、2024年企业家座谈会后：独角兽企业政策落地，TMT领涨 •2024/5企业家座谈会上，习总书记高度关注独角兽企业发展，并追问：“我们的独角兽企业新增数下降的主因是什么？”，会后独角兽企业相关政策持续推进，24/6《关于促进科技型中小企业高质量发展的若干措施》出台，24/7政治局会议强调“要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”。政策持续加码背景下，以TMT为代表的科技行业也在24/9以来的反弹中涨幅居前。 风险提示 1、政策梳理来自公开新闻通稿，不代表投资建议； 2、历史经验不代表未来。 组长、首席分析师：姚佩 中国人民大学金融硕士，曾任东吴证券策略首席分析师、海通证券策略高级分析师，连续四年新财富策略第一团队核心。在传统策略大势研判、行业比较、主题研究以外，对大类资产、政策取向、市场风格、产业周期、个股特征均有增量研究与发现。 策略分析师：丁炎晨 上海交通大学硕士，华中科技大学学士，2023年4月加入华创策略团队，曾任东吴证券策略研究员。目前专注于政策跟踪、个股特征等方面的增量研究。 策略分析师：林昊 华东师范大学统计学硕士，金融工程学士，曾任职于德邦证券。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖流动性、主题研究等。 助理研究员：蔡雨阳圣路易斯华盛顿大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱冬墨 上海财经大学经济学学士、硕士。2024年加入华创证券研究所。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。