核心观点与关键数据
- 商品波动率与宏观经济政策不确定性相关性：历史上，美国商品指数（USCI）和国内南华商品指数的波动率与全球经济政策不确定性指数呈现较大相关性，例如特朗普任期前的全球经济政策不确定性指数飙升。
- 商品波动率与通胀趋势：商品波动率与本国通胀水平密切相关，尤其对中国而言，PPI与商品波动率的联系更为紧密。
- 国内商品波动率处于低分位数：统计显示，国内期货市场上市超过一年的66个品种中，51个（占比77.27%）的波动率分位数小于等于50%，17个（占比25.76%）小于等于10%，其中9个处于历史最低位。过去三年商品波动率逐年下降。
- 波动率的均值回归属性：多数市场中，波动率围绕长期平均水平回归，例如标普500与布伦特原油波动率呈现明显均值回归属性。
- 关注分位数较低品种的波动率修复机会：未来地缘政治和国际国内宏观变数增多，商品波动率反转机会可能即将到来。
风险视角下应增配大宗商品
- 风险视角看待资产配置的意义：核心目标是控制不确定性，确保资产组合在极端市场环境下仍能维持稳定。关键指标包括波动率、最大回撤、VaR、相关性矩阵等。
- 各类资产历史波动率：2015年3月至今，商品波动率分位数为12.94%，低于沪深300（28.5%）、中证1000（32.92%）和国债期货（2.76%）。
- 大宗商品与其它资产的相关性：自2021年以来，大宗商品与其它资产的相关性整体走弱。
- 风险平价视角下商品权重：使用风险平价模型计算，当前模型提示的商品权重比例正在逐步走高。
当前宏观环境或助推商品波动率修复
- 国内增长与通胀双底：自2023年7月以来，中国CPI当月同比始终维持在1%以下，经济处于双底状态。
- 宽货币+积极财政对PPI的推动：中美均处于宽松货币和积极财政政策的周期，但当前经济对债务刺激模式的“抗药性”增强，海内外刺激政策都面临约束。
- 当前主要的宏观变量：M1同比仍为负值，但M1-M2剪刀差正在迅速收窄。人民币可能面临一定的贬值压力，受利差、关税政策、资本流动等因素影响，商品市场可能面临输入性通胀的风险。
