商品策略周报：波动率下降

商品策略周报I2025年08月11日 波动率下降 本周主要观点： 1.在过去这一周，反内卷品种或情绪，从炙热到略冷却，波动率下降。主要有两方面的因素影响，一是高库存品种的交割逻辑驱动，二是交易所限仓下，资金移仓所带来的调整行情。当然期间会有小作文的扰动，但都不会影响反内卷行情在不远的将来缓慢有力、浩浩荡荡地展开，短空长多。 2.在具体板块品种方面，饲料、黑色偏多。 风险点：反内卷现实政策推进、中美谈判进展、宏观政策变化；重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 南华研究院 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 顾双飞 投资咨询证号：Z0013611 王建锋 投资咨询证号：Z0010946 胡乐克 投资咨询证号：Z0013991 陈敏涛 期货从业证号：Z0022731 请务必阅读正文之后的免责条款部分 周行情数据综述 反内卷主题从最初的炙热，经过情绪的释放和交易所的限仓措施，到现在逐渐冷静下来。一方面，当下近月主力合约面临交割的压力，由于反内卷目前还没有到执行的层面，仅仅只是政策战略规划层面，因此，像玻璃、纯碱等品种的库存，依然偏高，厂商或贸易商手上的库存依然有套保的意愿。在09合约的持仓量移仓结束之前，近月合约尚有影响力，也会对2601合约的价格走势构成扰动。我们商品策略周报、晨会和周五的追风复盘直播中，都表达过对当下行情的看法：短空长多。 反内卷主题是一个中长期的大主题概念，价格想要回到6月中旬的状态，概率极低。甚至可以抬高5%的幅度，作为价格底线支撑，都不为过。在近期震荡整理的过程中，仅仅视为交割驱动和交易所限仓的短暂背景下的技术性调整。 不同的品种，调整的幅度略有不同。跟这个品种当下的库存水平有关。比如玻璃和纯碱，库存较高，调整期间2509合约拎着远月合约下跌，同时伴随着9-1价差不断下行，远月合约抵抗式下跌，能够说明一些问题。不用看自媒体怎么说，而是看市场主流资金怎么做。小作文的冲击，可能会扰乱投资者的战略判断。所以，我们要经常凌空跃起，前前后后地思考本轮行情的攻击路径和干扰因素。理清楚大级别矛盾和小级别矛盾的关系。 综合评估：在过去这一周，反内卷品种或情绪，从炙热到略冷却，波动率下降。主要有两方面的因素影响，一是高库存品种的交割逻辑驱动，二是交易所限仓下，资金移仓所带来的调整行情。当然期间会有小作文的扰动，但都不会影响反内卷行情在不远的将来缓慢有力、浩浩荡荡地展开，短空长多。 表：热门品种涨跌幅排序 资料来源：WIND南华研究 表：板块资金流动（流动绝对金额和百分比） 总量 贵金属 有色 黑色 能源 化工 饲料养殖 油脂油料 软商品 -219.02亿-59.7 -24.29亿-42.8 -59.12亿 -100.0 -26.81亿-59.8 -0.51亿 -3.4 -20.61亿-63.8 -5.2亿 -25.0 6.46亿 14.3 -16.63亿 -100.0 资料来源：WIND南华研究 表：黑色和有色周度数据 品种 价格分位 库存分位 估值分位 持仓分位 仓差分位 年化基差 铁矿石 18.7% 42.6% 0.0% 0.8% 3.8% -17.4% 螺纹钢 16.4% 0.0% 67.5% 24.1% -15.0% 28.2% 热卷 11.4% 0.0% 100.0% 83.7% 23.2% 6.9% 焦煤 7.7% 30.3% 0.0% 66.3% -12.5% 24.4% 焦炭 7.7% 84.8% 42.2% 7.4% 22.5% -132.2% 硅铁 4.4% 79.8% 64.4% 18.0% -11.3% -21.2% 硅锰 4.4% 52.7% 35.5% 23.0% -17.6% -37.7% 黄金 87.4% 100.0% 0.0% 58.4% 10.9% -2.2% 白银 89.2% 14.6% 0.0% 0.0% -10.5% -1.6% 铜 76.1% 19.2% 0.0% 0.0% -36.3% -0.7% 铝 61.1% 6.4% 71.4% 35.2% -28.0% 0.4% 锡 54.3% 56.0% 15.5% 10.8% -2.1% 3.5% 锌 31.6% 0.0% 64.7% 0.6% 1.3% -0.7% 碳酸锂 2.2% 100.0% 0.0% 52.1% -2.4% 26.4% 镍 4.2% 100.0% 0.0% 90.0% 15.5% 1.2% 不锈钢 2.1% 100.0% 0.9% 10.4% -14.9% 39.7% 氧化铝 27.4% 8.6% 26.8% 5.2% 22.7% 14.6% 工业硅 3.0% 100.0% 0.0% 22.3% 5.9% 110.1% 原油50.4%38.1%0.0%72.6%-43.0%-0.1% 资料来源：WIND南华研究注解： 持仓分位：持仓在过去60交易日中的百分位水平 仓差分位：持仓量变化在过去60个交易日持仓量变化的百分位水平价格分位：近五年现货价格分位水平 库存分位：历史同期库存分位水平年化基差：主力合约的基差率年化 估值分位：近一年的利润估值百分位水平 表：能化周度数据 品种 价格分位 库存分位 估值分位 持仓分位 仓差分位 年化基差 燃料油 7.9% 43.7% 0.0% 42.0% -56.5% 44.9% 低硫油 30.1% 67.6% 0.0% 5.4% -67.9% 22.7% 沥青 64.3% 22.7% 0.0% 65.3% 16.2% 17.2% 橡胶 50.4% 0.0% 66.7% 10.1% 14.3% -11.5% 20号胶 52.2% 48.9% 0.0% 0.0% -62.0% 63.4% 合成橡胶 33.8% 100.0% 32.2% 4.4% 2.7%10.1% 苯乙烯 32.7% 100.0% 50.9% 0.0% -7.2% 6.5% 甲醇 21.8% 44.3% 100.0% 11.2% -6.3% -188.4% 乙二醇 22.0% 0.0% 28.0% 63.3% -12.5% 3.0% 短纤 34.7% 52.8% 37.2% 60.7% 34.1% 12.5% 尿素 11.8% 100.0% 0.0% 33.0% 7.8%5.7% 聚丙烯 3.2% 100.0% 34.9% 16.1% -14.7% 0.3% 塑料 9.4% 29.2% 41.0% 0.0% -10.6% 4.0% PVC 2.7% 87.2% 100.0% 44.8% 11.8% -19.0% PTA45.3%61.6%2.3%0.0%-35.0%-0.8% LPG23.6% 100.0% 38.4%100.0% 6.1% 76.9% 纯碱3.4% 100.0% 0.0%43.1% 3.7% -7.1% 玻璃17.2%23.5%7.7%66.3%36.5%47.4% 对二甲苯 39.8% 99.6% 0.0% 81.2% 91.4% 16.2% 纸浆 15.4% 100.0% 89.8% 60.9% -15.0% 6.9% 烧碱 30.0% 100.0% 60.8% 46.5% 77.6% 8.2% 瓶片 25.6% 69.5% 0.0% 15.9% 26.3% -0.7% 生猪 15.9% 0.0% 40.6% 53.6% -11.7% 11.0% 资料来源：WIND南华研究 表：农产品周度数据 品种 价格分位 库存分位 估值分位 持仓分位 仓差分位 年化基差 豆粕3.4%32.0%46.8%69.8%37.2%-12.7% 菜粕 20.1% 2.1% 61.0% 30.4% -15.8% -43.6% 豆油 19.1% 98.5% 0.0% 100.0% 75.6% -3.7% 菜油 27.4% 100.0% 61.0% 13.4% 23.4% 0.6% 棕榈油 27.2% 87.3% 6.0% 52.3% 14.7% 2.0% 鸡蛋 17.2% 12.5% 0.0% 97.5% -7.8% -143.6% 白糖 36.8% 100.0%100.0%76.7% -67.0% 50.1% 玉米 31.6% 40.7% 72.2% 19.2% -9.7% 8.8% 玉米淀粉 18.4% 100.0%1.6% 40.7% -8.4% 76.8% 棉花 19.8% 27.3% 31.9% 23.9% -39.7% 17.7% 棉纱 17.8% 0.0% 0.0% 12.6% 94.9% 40.1% 苹果 90.2%1.8% 0.0% 0.0% -13.3% 70.9% 红枣 27.9% 88.8% 0.0% 57.6% 27.8% -43.7% 豆一 0.9% 0.0% 0.0% 27.3% 6.6% -13.4% 豆二 11.4% 100.0% 0.0% 18.5% 45.9% -1.9% 花生 21.6% 100.0%100.0%73.9% 52.2% 28.0% 0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：WIND南华研究 图：黑色品种资金探马 资料来源：WIND南华研究 图：烯烃品种资金探马 资料来源：WIND南华研究 图：聚酯品种资金变化 资料来源：WIND南华研究 图：其他化工品种资金变化 资料来源：WIND南华研究 图：能源品种资金变化 资料来源：WIND南华研究 图：油脂油料品种资金变化 资料来源：WIND南华研究 图：农副品种资金变化 资料来源：WIND南华研究 图：有色板块品种资金变化 资料来源：WIND南华研究 波动率下降商品策略周报I2025年08月11日 免责申明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008 全国统一客服热线：4008888910 网址：www.nanhua.net 股票简称：南华期货 股票代码：603093 南华期货APP