摘要
国内贵金属期货本周盘面涨幅明显，沪金主力合约报收688.4元/克，累计涨幅2.76%，周中再创历史新高；沪银主力合约累计上涨2.47%至8254元/吨，临近周末出现补涨。海外贵金属市场本周冲高回落，伦敦现货黄金累计上涨0.77%收于2882.085美元/盎司，伦敦现货白银价格累计上涨1.07%收于32.11美元/盎司，出现上涨衰竭的迹象。
市场逻辑
美国1月CPI年率意外走高，核心CPI月率超预期反弹，结合鲍威尔表示当前无需急于降息，贵金属价格上涨速度放缓。春节后贵金属本轮的上涨主要受避险情绪驱动，继美国总统特朗普签署行政令对进口自中国的商品加征关税后，全球风险偏好回升，欧洲权益资产集体走强，市场避险情绪的降温意味着黄金价格的本轮上涨暂告一段落。白银由于避险属性不及黄金，前期涨幅相对温和，金银比上升到历史高位水平。随着市场避险情绪的退潮，商品市场风险偏好提升，铜价持续走高，白银的商品属性使其近期上涨弹性好于黄金，金银比借此完成修复。此外，全球贵金属库存的结构性矛盾有愈演愈烈的趋势，美国市场的溢价对国内沪金沪银价格形成提振。
交易策略
操作上，美联储年内降息次数预期下降至1次25BP，市场短期避险情绪下降，风险资产走强，黄金白银本轮上涨暂告一段落。但中期来看，特朗普第二任期内宏观上的不确定性加大，全球央行购金意愿仍较强，美国二次通胀风险增加，美联储仍处于降息周期，贵金属中期趋势性上行的趋势并未动摇，操作上当前建议短空长多。沪银短期上方压力区间8100-8200元/千克附近，下方支撑区间7800-7900元/千克附近；沪金上方压力区间680-690元/千克附近，下方支撑区间650-660元/千克附近。
宏观数据
- 美国1月未季调CPI年率录得3%，核心CPI月率录得0.4%。
- 美国1月ADP就业人数18.3万人，非农就业人口14.3万人，失业率4.0%。
- 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，并按原有节奏继续缩表。
- 美国总统特朗普签署行政令对进口自中国的商品加征关税。
- 中国央行1月末黄金储备报7345万盎司，环比增加16万盎司。
- 全球央行连续三年购买黄金量超过1000吨，2024年最后一季度购买量同比增加54%。
供需数据分析
- 全球黄金需求增长1%，达到创纪录的4974.5吨，投资需求增加和央行购金是主要增量来源。
- 黄金首饰需求下降11%，金条投资需求增长10%，金币购买量下降31%。
- 黄金矿山产量保持稳定，回收量增加15%。
- 俄罗斯的银行在2024年底实物黄金储备大幅下降，总计不足38.1吨。
期权数据分析
- 避险情绪走强是推升近期国际金价上涨的直接原因，但市场避险情绪的降温意味着贵金属价格的本轮上涨暂告一段落。
- 实物消费方面，中国和印度消费旺季已过。
- 美联储年内降息次数预期下降至1次25BP。
- 单腿策略上可尝试卖出黄金和白银看涨期权，收取权利金。
- 贵金属期货经过短期的快速上涨后，近期波动率或将加大，可尝试构建买入跨式策略做多波动率。
