招财日报2025.2.18 全球市场观察/美国经济/美东汽车业绩前瞻

全球市场观察 昨日（2月17日）中国股市小幅收涨。港股资讯科技、公用事业与电讯板块大涨，材料、可选消费和能源板块下跌，恒生科技收跌。A股信息技术、公用事业与工业板块领涨，能源、材料与金融板块下跌，CPO、AI医疗、AI教育、腾讯云、半导体概念股活跃。民营企业家座谈会召开。部分投资者选择获利了结。中国股票经过近期上涨估值折价有所修复，但仍处于历史低位。恒生指数静态PE修复至过去5年60%分位数和过去10年56%分位数，恒生国企和恒生科技的静态PE则分别处于过去10年71%和30%分位数，沪深300指数和创业板指数分别处于过去10年60%和19%分位数。作为对比，标普500指数和纳斯达克指数分别处于过去10年91%和92%分位数。 欧股上涨创历史新高。美俄计划就乌克兰问题展开谈判，但将欧洲和乌克兰排除在外。欧洲领导人紧急磋商，在特朗普美国优先和减少对欧防务投入趋势下，欧洲未来可能需要扩大赤字计划与债券发行来增加自身国防投入，欧债价格下跌，军工股大涨。俄乌和平曙光初现可能减轻地缘因素对大宗商品供应链压力，能源股下跌。 美股因“华盛顿诞辰纪念日”休市，仍有交易的美股期货呈上涨态势。美联储理事鲍曼表示当前政策利率处于“良好位置”，进一步降息需要对通胀持续下降更有信心，费城联储主席哈克也称当前货币政策处于良好位置。他们暗示美联储短期内可能继续暂停降息。由于经济增长和就业市场仍有韧性，特朗普政策推升通胀不确定性，美联储可能在3月、5月和6月会议上保持利率不变。高利率、强汇率和特朗普不确定性将推升美股波动性，并最终对经济产生紧缩效应，美联储可能在9月或12月降息1次。 美元指数冲高回落。欧元和英镑小幅走强，澳元和新西兰元在央行决议前夕保持稳定，两国央行周二和周三可能分别宣布降息25和50个基点。日元上涨，日本去年4季度GDP增速超预期，强化市场对日本央行进一步加息预期，预计日本央行年内可能加息25-50个基点。人民币小幅上涨，特朗普关税政策、中国经济复苏前景与地缘因素将影响今年CNH，预计年末美元/人民币小幅升至7.45-7.50。 宏观经济 美国经济-零售和制造业放缓 美国1月零售增速降幅大超预期，主要受汽车和网购销售环比大幅放缓拖累。耐用品和快消品疲弱，但餐饮服务反弹。因寒冷天气推动公用事业大增，工业产出增速好于预期，但占工业产出四分之三的制造业大幅放缓，其中汽车和家电制造业降幅较大。 零售和制造业产出不及预期缓解了投资者对商品通胀再次反弹的担忧，带动美债收益率和美元指数回落。但通胀不确定性仍在，就业市场依然稳健，特朗普关税等政策可能推升通胀风险。美联储对进一步降息非常谨慎，可能在上半年继续暂停降息。高利率、强汇率、高估值和特朗普不确定性将推升美股波动性，同时也将对美国经济产生紧缩效应。随着金融市场波动和紧缩效应释放，下半年美联储可能在9月或12月降息1次。 公司点评 美东汽车（1268 HK；买入；目标价：2.8港元）- 2H24业绩前瞻：核心利润环比稳定，减值风险大幅提升 经营利润或环比保持稳定，现金流健康：根据我们的渠道调研，宝马和雷萨品牌2H24的经销商利润都环比有所提升，但这部分增量或被保时捷品牌的利润持续下滑所抵消，我们预测美东2H24毛利润环比下滑2%至7.92亿元。同时，我们预计美东24财年的自由现金流为4.58亿元，与23财年基本持平。 商誉与无形资产减值风险大幅提升，也可能为25财年轻装上阵做好准备：基于保时捷品牌在过去2年利润的持续下降以及美东在23财年和1H24已经做出的少量但持续上涨的商誉与无形资产减值，我们认为公司可能会在2H24做出较大规模的减值。我们预计公司24财年的商誉和无形资产的减值或达13亿元（2H24：11.5亿元）。基于此假设，我们预计2H24的净亏损为10.8亿元，而除减值外的净利润为7,000万元。 保时捷2025年在中国或有望触底：随着保时捷管理层的变动以及在中国市场的不断试错，我们认为保时捷会正视中国的挑战，并优化销量和价格，此举或使其经销商受益，尤其对保时捷占比较高的美东而言。再叠加已赎回的可转债来降低利息以及可能的减值来降低每年的无形资产摊销，我们上调美东25财年的净利润7%至4.08亿元。 我们维持买入评级，维持2.8港元目标价，仍基于我们预测的25财年的9倍市盈率。 免重责要声披明露 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：