宏观经济：2025美国经济展望
- 开局乐观，渐趋谨慎：特朗普政策将延长美国经济扩张后周期，带来短期加热效应和中期滞胀效应。
- 经济增速：实际GDP增速将从2024年的2.7%放缓至2025年的2.3%和2026年的2%。
- 通胀：通胀可能逐渐趋近目标，但特朗普政策可能增加中期通胀不确定性。
- 货币政策：美联储可能在2025年底前降息三次，每次25个基点。
- 汇率：上半年美元将保持强势，下半年可能有所回落。
- 政策影响：
- 减税政策：提升需求和通胀。
- 去监管：促进经济增长并降低通胀。
- 移民政策：降低经济增长，对通胀影响相对中性。
- 关税政策：抑制需求并提高供应链成本，带来滞胀效应。
- 美联储干预：削弱货币政策公信力，增加中期通胀预期不稳定性。
- 基准情景：特朗普政策将推升2025-2027年均GDP增速0.2-0.3个百分点，推升2025-2028年均核心PCE通胀0.3-0.5个百分点。
经济展望
- 软着陆：经济可能实现软着陆，预计实际GDP增速从2024年的2.7%下降2025年的2.3%和2026年的2%。
- 原因：经济周期进入扩张后期、特朗普政策带来不确定性和海外经济疲软。
- 劳工市场：继续温和放缓，大幅恶化的可能性较低。预计失业率将升至2025年的4.3%和2026年的4.4%，实际工资将持续上涨。
- 通胀：通胀下行趋势延续，但速度显著放缓。预计PCE和核心PCE通胀率将分别降至2025年的2.2%和2.3%。
- 家庭消费：仍是经济增长主要驱动力，但增速将降至2025年的2.4%和2026年的2.2%。
- 房地产市场：温和改善，预计2025年房屋销售和库存分别增长5%和10%，房价可能延续上涨，但涨幅回落。
- 企业盈利：增速小幅回升，但投资增速放缓。预计标普500指数EPS增速从2024年9.6%升至2025年15%。
- 非住宅投资：增速可能从2024年的3.7%放缓至2025年的3.5%。
货币政策与市场
- 美联储降息：预计政策利率从目前4.5%-4.75%降至2024年底4.25%-4.5%、2025年底3.75%-4.0%和2026年底3.25%-3.5%。
- 缩表计划：预计2025年第三季度结束。
- 10年国债收益率：预计将从2024年底4.2%降至2025年底4%和2026年底3.75%。
- 美元指数：预计将从2024年底105.5降至2025年底104.5和2026年底102。
行业展望：中国保险
- 2025展望：拨云见日终有时，价值增长曙光现。
- 人身险：寿险新业务价值增长以新业务价值率提升为驱动，预计2025年新单保费增速将回归中高单位数。
- 财险：车险保费有望进一步打开增量空间，非车险创新类产品推出和监管强化风险减量管理，为行业多元化经营和高质量发展奠定基础。
- 投资：完善资产负债久期匹配并建立大类资产配置体系，是险企穿越经济周期、实现稳健经营的必由之路。
- 战略资产配置：稳步加大高息股配置。
- 战术资产配置：把握结构性行情，通过波段操作获取资本利得。
- 投资建议：维持板块“增持”评级，推荐买入中国太保、中国人寿、中国平安和友邦保险。
行业展望：中国半导体行业
- 2025展望：AI热潮将延续。
- 投资主线：
- 人工智能：维持对行业长期增长的积极展望。
- 半导体产业链自主可控：长期看好国产份额提升机会。
- 高股息防御策略：电信运营商仍受到部分偏好保守策略的投资人青睐。
- 并购整合机遇：期待半导体行业将迎来一系列高质量的整合。
- 并购交易：在“并购六条”、“科创板八条”等利好政策推动下，中国半导体行业的并购交易逐渐活跃。
行业深度：中国汽车行业
- 燃料电池重卡行业：或将在2026-2027年迎来拐点。
- 成本竞争力：2026年燃料电池重卡的总体拥有成本将在3年内和柴油重卡持平。
- 加氢价格：降低加氢成本是行业在2026-2027年能否迎来拐点的关键之一。
- 技术进步和规模效应：将大幅降低燃料电池价格，中长期燃料电池系统单价可降至390元/千瓦。
- 市场前景：燃料电池重卡出现指数级增长的可能性较大。
