招财日报2025.3.7 美国经济/中国房地产行业/京东及阿迪达斯点评

宏观经济：美国经济不确定性上升

美国2月服务业PMI超预期回升，商业活动和需求保持稳健，物价指数反弹。制造业PMI回落，需求、生产和就业走弱，但物价指数升至近3年新高。PMI数据显示美国经济温和扩张，但特朗普的政策（驱逐非法移民、削减政府支出、加征关税）导致经济下行风险上升。美股回调预示经济将明显放缓，预计特朗普可能调整政策以降低冲击。美联储可能延续暂停降息，9月或12月降息1次。

行业点评：中国房地产行业

1-2月房地产销售表现稳定，3月势头初显，前置指标持续向好，预计3月“小阳春”可期。

• 2季度销售乐观原因：
  • 政策端：监管积极干预市场波动，政策出台可能性提升。
  • 情绪端：居民经济信心边际改善。
  • 融资端：万科事件处置缓解购房者担忧。
• 2季度板块提振概率：保守假设67%，中性假设77%。
• 投资建议：择机增配优质标的，关注存量市场受益者（贝壳）、开发+零售房企（华润置地、龙湖集团）、拿地强度+产品溢价房企、旗下物管（滨江服务、绿城服务等）、信用修复房企。
• 风险提示：国企开发商违约、购房情绪下跌、配股风险。

公司点评：京东（JD US，买入，目标价：55.0美元）

• 4Q24业绩好于预期：营收同比增长13.4%，non-GAAP净利润同比增长34%。
• 驱动力：规模效应支撑京东零售经营利润超预期。
• 调整预测：2025-2026年营收和non-GAAP净利润均同比增长9%。
• 维持“买入”评级，核心业务盈利增长和股东回报提升是关键。

公司点评：阿迪达斯（ADS GR，未评级）

• 4Q24业绩强劲：销售额同比增长19%，毛利率提升5.2个百分点至49.8%。
• 地区表现：除日本/韩国外，其他地区增长持平或加速。
• 渠道表现：批发销售强劲（25%），电商销售恢复（+10%）。
• 品类表现：休闲产品增长显著，功能性产品平稳。
• 库存健康：同比增长10%，库存周转率0.84倍。
• 2025财年指引：销售增长高个位数，经营利润17-18亿欧元。
• 2026财年指引：经营利润率10%。
• 新产品计划：休闲鞋类（Campus、SL72、Climacool等）、专业运动鞋、服装。
• 利润率改善：零售折扣减少、成本降低、新产品占比提升、渠道结构优化。
• 对供应商影响：申洲国际中性，滔搏国际、宝胜国际正面，安踏、李宁等负面。

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