有色金属周报

行业有色金属周报 2025年2月14日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-9-铝..........................................................................................................................-14-镍..........................................................................................................................-21-锌............................................................................................................................-27- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜重心上移，周内美国关税预期带动COMEX价格大幅上涨，且国内市场做多情绪也比较强，从而使得内外铜价重心上移，COMEX与LME价差扩大至1000上方，高价差吸引海外库存向美国转移，LME市场库存不断下降也带动了LME0-3contango结构从120跌至周五的50。国内现货在本周仍较弱，02合约交割在即，现货持续在平水附近运行，国内社库在本周继续累库，但累库幅度较上周放缓。海外投机资金做多情绪高涨，LME持仓量涨至29万手，COMEX持仓量涨至23.9万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓涨21%至41946手，商业净空持仓涨7%至70948手；CFTC基金净多持仓增12%至18464手，商业净空持平于39200手，在上周海外投机资金做多动能加大。 操作建议：基本面，铜矿供应紧张考验炼厂盈利能力，国内炼厂无论是长单还是散单生产均亏损，虽然2月国内精铜生产仍趋于增长，但海外已经出现炼厂停产，冶炼厂生产亏损或将导致后续全球炼厂减产增加，供应端支撑铜价。需求端，元宵节后下游逐步返工，当前受到高铜价影响以及下游尚未完全复工，需求恢复仍不明显，但季节性旺季即将到来，国内需求后续有望加快复苏，LME市场因受到COMEX虹吸影响现货贴水幅度也开始快速收窄，COMEX市场受美加征关税影响现货需求增加，短期内外市场需求均向好。整体判断，供应端的减产压力，需求端短期内外现货均有向好趋势，当前基本面对铜价支撑在加强。宏观面，下周欧美经济体2月制造业PMI初值将公布，预期会有边际好转，美国加征关税仍是关注焦点，在3月4日前预计关税落地的可能性比较小，而国内尚处于两会召开前夕市场对政策预期向好时期，预计下周宏观环境谨慎乐观。整体判断，下周铜价重心继续上移，建议逢低买入。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、宏观面分析 本周宏观面整体偏强，周内市场主要关注焦点是美国加征关税，2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝产品征收25%的关税，虽然本次铜并未涉及，但这一关税政策引发了市场对美最终也会对铜加征关税的担忧，在关税预期的影响下，COMEX铜领涨铜市。不过关税落地的速度不及预期，特朗普一直在承诺要实施对等关税，但周四特朗普仅是启动了针对其他贸易伙伴对美国商品征收关税水平的一项将持续数周或数月的调查，然后制定应对措施，市场因此暂时松了一口气。周内美国公布了1月CPI，1月CPI同比、环比分比为3%、0.5%，预期分别为2.9%、0.3%，创下2023年8月以来最大涨幅，在顽固通胀数据公布后，交易员预计美联储今年首次降息将推迟至12月，这也是市场定价的唯一一次降息。通胀数据超预期一度拉涨美元指数，但特朗普和普京通话，双方同意就结束俄乌战争进行谈判，此消息令欧元大涨，美元受到打压。周内因特朗普关税进度不及预期以及俄乌冲突缓解预期令美元指数跌至近期震荡区间下沿。同时国内市场，A股、港股表现不错，市场亦传出关于万科的利好消息，涉及万科债务问题，若房地产问题得以有效解决将增加市场对中国经济复苏信心，国内预期转好。整体上周内海外市场利空未落地，国内预期向好，从而使得宏观对铜价支撑加强。进入下周，欧美经济体2月制造业PMI初值将公布，预期会有边际好转，美国加征关税仍是关注焦点，在3月4日前预计关税落地的可能性比较小，而国内尚处于两会召开前夕市场对政策预期向好时期，预计下周宏观环境谨慎乐观。 三、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止2月14日，进口矿周度TC较上周下降5.97至-8.67美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%，2025年长单TC为21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期涨9.57至85万吨，较去年同期上涨6万吨，12月中国进口铜精矿及其矿砂252万吨，环比增加12%，同比增1.6%。本周南方粗铜加工费较上周持平1050元/吨，北方粗铜加工费较上周持平800元/吨；进口粗铜加工费较上周上涨2.5至92.5美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平750元/吨，12月废铜、阳极板进口量分别为21.75、8.02万吨，合计进口金属量 25万吨，环比涨22%，同比涨20%。国内冷料加工费继续处于低位水平，随着铜精矿现货TC持续下降，对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加 冶炼厂生产亏损，副产品硫酸价格高位运行：截止1月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大240至-1585元/吨，铜精矿长单冶炼转为亏损759元/吨，当前冶炼厂长单和散单均处于亏损状态，需关注后续冶炼厂因亏损而减产的情况；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、0、0、30、30、40至500、370、300、480、410、340元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 1月电解铜产量如期下降：SMM统计2025年1月中国电解铜产量为101.38万吨，环比下降8.17万吨。SMM根据各家排产情况，预计2月国内电解铜产量环比增加4.16万吨，进入2月，并没有冶炼厂有检修，而且1月检修的冶炼厂恢复正常生产，令产量增加。此外，部分冶炼厂的统计周期恢复正常，统计时长增加产量增加。然而受废铜供应紧张影响，废铜产电解铜的冶炼厂产量继续下降，后市可能会延续下降的势头。最后需关注矿产电解铜的企业是否会受冶炼出现亏损而减产。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值继续不佳，截止周五分别为至8.14、1.12，LME近月结构大幅收窄，同时进口比价急速恶化，周五现货亏损近千元，市场成交十分冷清。本周洋山铜仓单溢价较上周跌5至61美元/吨，提单溢价较上周涨3至61美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比涨15.65%至18.96%：精废铜杆本周的平均价差为1153元/吨，较上周增加89元/吨。原料端再生铜持货商挺价，令再生铜杆企业采购困难，而下游客户因高铜价新增订单有限。本周，再生铜杆企业的成品库存达到0.28万吨，较上周增加0.1万吨。关于“反向开票”政策，由于地区执行力度不同，全国尚未统一，这也导致再生铜杆企业的报价方式存在差异。根据相关工作指引，2025年为过渡年，再生铜杆企业需尽快完善“反向开票”的软硬件配置，并自2026年起全面执行“反向开票”工作，届时各地将严格监督企业的执行情况。 精铜杆周度开工率环比涨44.35%至62.1%，本周华东电力行业用杆不含升贴 水加工费持平525元/吨，据SMM了解，2月份上半旬节日氛围仍存，不少下游企业仍未复工，同时节后铜价不断冲高支撑强劲，下游并未出现明显补库动作，新增订单较弱。预计2月份开工率将小幅增加1.33个百分点至58.07%，因春节周期不同，同比2024年2月增加16.02个百分点，同比2024年3月减少13.07个百分点。从库存来看，本周国内主要精铜杆厂原料库存环比上涨14650，录得48400吨，精铜杆厂成品库存环比下降13100，录得63400吨。 电线电缆周度开工率环比涨29.75%至57.11%：根据SMM的了解，多数铜线缆企业仍在复工复产过程中，工人尚未完全返岗。尽管开工率大幅提升，多家企业表示今年的恢复速度慢于往年，这主要是由于节后铜价出乎意料地上涨，抑制了在下游需求尚未完全恢复的情况下的企业采购积极性。从需求端看，下游市场也在逐步恢复，目前企业新订单主要来自电力行业，而基建和地产等施工项目尚未复工而几乎无新订单释放。从区域角度看，北方市场因为天气寒冷，复苏速度慢于南方市场。本周铜线缆企业原料库存录得19470吨，环比仅下降0.21%，高铜价下企业采购原料意愿降低；本周铜线缆企业成品库存录得17680吨，环比下降3.44%，本周企业多以消化成品库存为主 2.3现货端 国内累库6.02至36.16万吨：SMM统计社库较上周四累库5.31至32.62万吨，预计下周国产铜发往仓库的量仍会增加，而且进口铜也陆续到货，总供应量预计仍较多。而下游消费方面，元宵过后下游企业全面恢复生产，需求量也上升。因此，我们认为下周将呈现供需都增加的局面，但供应增量预计会大于需求增量，周度库存料将继续增加。保税区库存去库0.71至3.54万吨。 LME+COMEX市场去库8946吨至32.9万吨：其中LME去库9700吨至24万吨，COMEX累库754吨至9.1万吨，海外市场继续小幅去库。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货震荡下行，周跌幅1.31%；周初碳酸锂期货在国内工业品做多情绪高涨的背景下大幅冲高，主力合约最高涨破7.9万，但期货上涨并未传递至现货市场，本周电碳现货价持续五连跌，部分下游材料厂仅以刚需补库成交为主，整体采购意愿较为薄弱，多处于谨慎观望态度。同时储能电池需求受到政策调整影响，国家发展改革委发布通知取消新能源强制配储，同时2月的正极厂和电池厂排产计划均下调，需求端的疲软令碳酸锂上涨动力不足。最终碳酸锂期货在基本面拖累下持续下跌。截止周五，盘面05-03价差在2300附近运行，总持仓量小幅抬升，市场博弈情绪一般 操作建议：供应端，本周各原料类型产碳酸锂量均在增加，锂辉石报价有松动迹象，外购锂辉石盐厂