宏观引发镍价波动

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 电镀保持平稳，合金小幅增长不锈钢厂2月复产，原料价格走强海外市场复苏，三元内弱外强 供应端 印尼、菲律宾镍矿价格上涨NPI有减产传闻，价格有走强预期硫酸镍1-2月产量连续环比下降，与下游环降保持一致 交易逻辑及策略 宏观环境复杂，美国关税和地缘政治等因素均牵动市场神经。印尼菲律宾镍矿价格持续上涨，印尼内贸升水已至20~21美元/湿吨，NPI价格也有所上调，下方成本支撑上移。然而新增产能规划和库存不断积累仍压制镍价上方空间，镍价仍在箱体震荡。后续关注宏观风险、节后企业复工情况及库存变化。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 下游周初采购备货积极，但近期转向谨慎宏观不确定性强，美国关税政策影响大宗市场风险偏好 供应端 镍系和铬系原料均受生产国扰动，价格上涨，不锈钢成本支撑上移节后钢厂集中性到货，社会库存呈增长态势，热轧品种年前偏紧局面也得到改善 交易逻辑及策略 宏观层面，市场担忧贸易战对全球经济增速及不锈钢出口的拖累，国内政策对冲力度可能不及预期。供应端钢厂排产环比增加，到货陆续增多，但需求仍在恢复中，累库压力令不锈钢价格较难大涨。单边：宽幅震荡，关注宏观和外围市场指引。套利：暂时观望 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存持续增长 全球显性库存23.9万吨，LME库存18.4万吨，上期所库存3.7万吨，SMM六地社会库存4.9万吨。本周不仅LME再度增长8142吨，国内六地库存也增加4768吨 1.3不锈钢——社会库存季节性累库 2.1.1海外镍企四季度减产 2.1.2中印精炼镍供应量保持高位 据Mysteel调研全国19家样本企业统计，2025年1月国内精炼镍总产量33577吨，环比减少3.39%，同比增加47.73%。 2025年1月，西北地区某大型镍企春节期间生产节奏放缓；华东某镍企新投产线少量试产。 印尼中资企业的电积镍项目产量恢复至4000吨，另一新投电积镍项目缓慢爬产中。 2月产量预测目前有分歧，SMM预计产量环比小幅下滑0.4%，Mysteel预计产量环比增加4%。 2.1.3精炼镍需求——电镀合金消费平稳 电镀较难扩张产能，合金独立难支，合计占比51%镍氢电池和特钢可能有一点增量，合计占比15%不锈钢和硫酸镍传统原料镍板和镍豆已几乎不使用纯镍消费1-2月累计同比增长3%至4.62万吨 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格坚挺 铁合金在线调研： 周内菲律宾中镍矿FOB成交价格继续上行。由于市场货源少，贸易商采购意愿高。周内高镍铁虽有上涨，但高镍铁与镍矿价格上涨速度与并不成正比，国内镍铁工厂即期利润倒挂严重，因此对上涨后的镍矿价格接受度较低，下游市场还需一定时间接受。 周内印尼内贸镍矿价格上涨。周内中高品位镍矿升水保持在HPM+20~HPM+21，硅镁比及数量奖励还需另算。2025年印尼斋月预计将于3月1日持续至3月29日，之后开斋节假期会持续至4月7日；按往年惯例，镍矿供应及运输在此期间将受一定影响，因此市场也有预期3月内贸镍矿升水将继续维持在2月水平。 2.2.3不锈钢原料——需求走强支撑铬矿价格继续上涨 本周铬矿内外盘价继续上调，少数矿商对矿价已经报出高位水平，对于短期后市，矿商信心十分充足，港口贸易量紧缺，期货价格高企，下游生产刚需等，都给予铬矿价格支撑。 高碳铬铁市场在成本以及节后需求启动推动下，也上涨100元/50基吨。 高镍铁以985元/镍点计算，7650元/50基吨的高碳铬铁，9300的废不锈钢，估算冷轧现金成本13350元/吨左右 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂2月排产小幅增加 据Mysteel统计，2025年1月国内43家不锈钢厂粗钢产量286.15万吨，月环比减少58.08万吨，减幅16.87%，同比增加4.4%；2月排产314.59万吨，月环比增加9.94%，同比增加23.53% 2.2.6不锈钢需求——耐用品受以旧换新政策提振 2.3.1新能源汽车——中国零售相对偏弱，缓慢修复 乘联分会数据显示，1月新能源乘用车零售销量达到74.4万辆，同比增长10.5%，环比下降42.9%。 年初政策延续期的购车回暖较慢。随着国家明确2025年的新补贴政策，消费者的观望态势稍有改善，第二周开始的节前购车需求逐步释放，第三周走势较强。 动力电芯产量呈现出淡季的季节性，受春节因素影响，1-2月排产环比下行。 2.3.2新能源汽车——海外市场自低谷修复 全球2024年新能源汽车销量同比增长24.4%至1738万辆，去年同期累计同比增长34.5% 美国2024年新能源汽车销量同比增长3.8%至146.2万辆，去年同期累计同比增长48.7% 欧洲2024年新能源汽车销量同比下降0.4%至282.7万辆，去年同期累计同比增长15.6% 中国2024年新能源汽车出口127.5万辆，同比增长11%，去年同期累计同比增长71% 海外市场1月动力电芯产量15GWh，同比增长25%，恢复至2023年的水平 •印尼MHP产量1-2月累计同比增长95%至7.2万吨，去年同期累计同比增长113%•印尼高冰镍产量1-2月累计同比增长15%至4.1万吨，去年同期累计同比减少7% 2.4.1国内镍供需过剩 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn