原油周度行情分析：多空交织，油价延续振荡

海证期货研究所2025年2月14日 原油核心观点 ➢供给端，截至2月7日当周，美国原油产量环比增加1.6万桶/天至1349.4万桶/天。EIA在其2月最新短期能源展望报告中，将2025年美国原油产量预期上调4万桶/日至1359万桶/日，将2026年美国原油产量预期上调11万桶/日至1373万桶/日；将2025年美国原油产量增速预期上调4万桶/日至38万桶/日，将2026年美国原油产量增速预期上调7万桶/日至14万桶/日。美国北达科他州管道由于天气寒冷和相关的运营挑战，该州周二石油产量预计下降6-9万桶/日，天然气产量预计减少1.7-2.6亿立方英尺/日。北达科他州是美国第三大产油州，12月石油产量较11月下降3.4万桶/日至119.1万桶/日。本周寒冷天气将持续，一旦天气恢复正常，通常恢复产量需要一周时间。1月，OPEC原油产量2667.8万桶/天，环比下降12.2万桶/天，同比增加29.6万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2122.8万桶/天，环比下降10.9万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，少了4.7万桶/天。为了在农作物播种季节到来之前稳定批发价格，俄罗斯联邦反垄断局可能会对大型生产商实施为期一个月的汽油出口禁令。由于美国制裁，俄罗斯被迫削减石油产量，运往亚洲的运费成本上升，但IEA认为，俄罗斯石油的流动在很大程度上未受最新美国制裁的影响，俄乌冲突解决方案可能会在未来几周内出现，这可能会维持俄罗斯的出口量。根据尼日利亚上游石油监管委员会，尼日利亚计划今年将石油产量提高到200万桶/日上。 ➢需求端，外盘成品油裂解上行，截至2月7日当周，美国炼油厂产能利用率为85%，环比增加0.5个百分点，美国炼厂原油加工需求中性，国内炼厂开工率继续走低。在寒冷的冬季天气和快速消耗的库存中，欧洲天然气交易基准荷兰TTF天然气期货价格大幅飙升至2023年2月以来的最高水平，原油替代效应上行。今年欧洲迎来2022年能源危机以来首个寒冷冬季，长时间的寒流正在耗尽欧盟的天然气储备，欧盟的天然气储备已降至危机以来的最低水平。ING数据显示，欧洲天然气库存已经处于2022年以来的最低水平，库存水平仅为49%，而去年同期为67%。EIA在其最新2月STEO中，将2025年全球原油需求增速上调4万桶/天至137万桶/天，将2025年全球原油需求预期上调4万桶/天至10414万桶/天。OPEC在其最新2月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在150万桶/天，将2025年全球原油需求预期维持在10520万桶/天。IEA在其最新2月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在110万桶/天，将2025年全球原油需求预期维持在10400万桶/天。 ➢库存端，美国商业原油、库欣原油均累库、汽油去库、馏分油累库、航空煤油库存高位累库、SPR缓慢增加。 ➢宏观面，1月，美国非农就业新增下滑且低于预期，美国劳动力市场放缓但健康，叠加美国1月CPI走高且超预期，美联储降息预期下滑。美联储半年度货币政策报告显示，美联储将在考虑未来货币政策调整时权衡数据，美联储坚定致力于实现2%的通胀目标。鲍威尔半年度货币政策证词中，重申无需急于调整利率，如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎。如果劳动力市场意外走弱或通胀降幅超出预期，政策可以适度放松。中性利率已经上升。实施自由贸易的国家经济增长更快，关于特朗普政府的关税政策，美联储不发表评论。 2➢单边：近期，原油价格受多方面因素扰动，寒冷天气对天然气价格的推动、俄罗斯原油出口下滑、运费上升、短期汽油出口禁令均利多原油，但需求持续疲软、OPEC+从4月开始增产、以及特朗普多次呼吁降低油价，均利空原油，油价仍以振荡思路对待，需关注地缘等不确定性；跨期套利：内盘原油月差偏强，关注正套，注意仓单变动；期权：暂且观望。 一、本周原油行情回顾 原油价格走势（美元/桶） ➢本周原油价格先涨后跌。欧洲天然气价格上行，带动原油替代需求增加，油价跟随上涨，叠加EIA在其2月STEO中上调Brent及WTI今年的价格预期，油价反弹。但美国1月CPI走高且超出预期，美联储降息预期下滑，原油价格在需求疲软抑制下，再次回落。俄罗斯被美国制裁，原油出口减少、运费成本增加，油价小幅反弹，整体仍以振荡运行为主。 二、供应角度：EIA上调美国原油产量预期，北达科他州因寒冷天气石油及天然气产量下滑 ➢截至2月7日当周，美国原油产量1349.4万桶/天，环比增加1.6万桶/天；美国原油活跃钻机480部，环比增加1部。 ➢EIA在其2月最新短期能源展望报告中，将2025年美国原油产量预期上调4万桶/日至1359万桶/日，将2026年美国原油产量预期上调11万桶/日至1373万桶/日；将2025年美国原油产量增速预期上调4万桶/日至38万桶/日，将2026年美国原油产量增速预期上调7万桶/日至14万桶/日。 ➢美国北达科他州管道由于天气寒冷和相关的运营挑战，该州周二石油产量预计下降6-9万桶/日，天然气产量预计减少1.7-2.6亿立方英尺/日。北达科他州是美国第三大产油州，12月石油产量较11月下降3.4万桶/日至119.1万桶/日。本周寒冷天气将持续，一旦天气恢复正常，通常恢复产量需要一周时间。资料来源：wind，海证期货研究所4 二、供应角度：1月OPEC产量环比小幅下降，OPEC+将从4月开始逐步增产 ➢1月，OPEC原油产量2667.8万桶/天，环比下降12.2万桶/天，同比增加29.6万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2122.8万桶/天，环比下降10.9万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，少了4.7万桶/天。 ➢OPEC+表示，其决定是从全球市场的长远角度出发，旨在提供价格稳定，实现市场平衡。此前，美国总统特朗普多次呼吁OPEC增加石油产量，以帮助降低油价，OPEC+在2月初表示仍按计划在4月份开始逐步减少减产。5 二、供应角度：俄罗斯原油产量下滑，出口和运费均受到制裁的影响 ➢俄罗斯原油产量从12月的900.4万桶/日下降0.3%至897.7万桶/日，略低于俄罗斯根据OPEC+产油国之间的协议制定的898万桶/日的产量配额。俄罗斯此前已承诺补偿前几个月的生产过剩，并预计从4月起，其配额将增加到900.4万桶/日。俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯完全遵守了OPEC+在1月份的减产协议，并计划在本月继续遵守。 ➢未来几个月，俄罗斯可能会被迫削减石油产量，因为美国的制裁阻碍了俄罗斯油轮前往亚洲，而乌克兰的无人机袭击也阻碍了俄罗斯炼油厂的发展。由于出口下降和炼油产量减少，俄罗斯的原油供应过剩日益严重，这只能通过降低产量来解决。俄罗斯几乎没有储存能力，乌克兰最近几周用无人机袭击了其中一些设施。减产可能从小规模开始，未来几个月俄罗斯的日产量将降至900万桶以下，但如果油轮短缺和炼油中断持续下去，减产可能会加速。截至1月10日，60%的被美国制裁的俄罗斯油轮处于闲置状态。在美国限制措施加码和出口增加需要更多船只的情况下，2月份将乌拉尔原油从波罗的海港口运往印度的运费上涨了约20%，达到每航次700-800万美元，具体取决于船东、承租人和石油供应商，而1月份的运费约为600万美元。1月中旬，在美国对183艘参与俄罗斯能源出口的船只实施限制措施后，俄罗斯石油从其西部港口运往印度的运费上涨了约25%。更高的运费意味着俄罗斯石油出口商销售收入将减少，因为在运输上支付更多成本。由于炼厂原油加工量下降，俄罗斯2月份西部港口的临时发运计划上调19%至190万桶/日。但IEA认为，俄罗斯石油的流动在很大程度上未受最新美国制裁的影响，俄乌冲突解决方案可能会在未来几周内出现，这可能会维持俄罗斯的出口量。 ➢为了在农作物播种季节到来之前稳定批发价格，俄罗斯联邦反垄断局可能会对大型生产商实施为期一个月的汽油出口禁令，提振了油价。6 ➢1月，尼日利亚原油产量149.5万桶/天，环比下降3万桶/天。尼日利亚能够在2025年实现300万桶/日的石油产量，这些产量包括原油和凝析油，尼日利亚将在不与OPEC发生问题的情况下提高产量。去年全年，尼日利亚未能实现150万桶/日的OPEC配额。破坏、非法石油盗窃和缺乏投资等因素是石油产量减少的原因。根据尼日利亚上游石油监管委员会，尼日利亚计划今年将石油产量提高到200万桶/日上。 ➢尼日利亚Dangote炼油厂可能会在3月满负荷运转。该炼油厂于2024年开始生产燃料，是非洲最大的原油加工设施，去年1月开始生产柴油和石脑油，9月开始生产汽油，拥有65万桶/日的加工能力，为非洲最大和全球最大的炼厂之一。目前Dangote的产能利用率约为85%，30天内可达到100%。该炼油厂预计将满足尼日利亚所有精炼石油产品的100%需求，并且每种产品都有盈余用于出口。资料来源：wind，海证期货研究所72024-07 二、供应角度：持续关注特朗普就任后委内瑞拉原油生产情况 ➢1月，委内瑞拉原油产量89.2万桶/天，环比下降1.8万桶/天。自2017年以来，由于美国对委内瑞拉石油行业实施严厉制裁，并威胁对其他国家采取二级制裁，委内瑞拉原油日产量大幅下降。此后，在俄罗斯、伊朗等国的支持下，以及美国部分解除对委制裁，委内瑞拉原油产量逐步回升。 ➢2月13日，原油运输指数（BDTI）为894，成品油运输指数（BCTI）为641。 三、需求角度：外盘成品油裂解上行 ➢截 至2月13日，NYMEX市 场RBOB对WTI裂解26.43美元/桶，HO对WTI裂解31.56美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解20.28美元/桶。 三、需求角度：美国炼厂原油加工需求中性，国内炼厂开工率继续走低 ➢截至2月7日当周，美国炼油厂产能利用率为85%，环比增加0.5个百分点。 ➢截至2月12日当周，国内山东地炼常减压装置开工率为51.8%，环比下降1.96个百分点。 三、需求角度：欧洲天然气价格上行，原油能源替代需求增加 ➢在寒冷的冬季天气和快速消耗的库存中，欧洲天然气交易基准荷兰TTF天然气期货价格大幅飙升至2023年2月以来的最高水平，原油替代效应上行。今年欧洲迎来2022年能源危机以来首个寒冷冬季，长时间的寒流正在耗尽欧盟的天然气储备，欧盟的天然气储备已降至危机以来的最低水平。ING数据显示，欧洲天然气库存已经处于2022年以来的最低水平，库存水平仅为49%，而去年同期为67%。 欧美天然气价格 三、需求角度：OPEC、IEA维持全球原油需求增速及预期不变，EIA则小幅上调需求预期 ➢EIA在其最新2月STEO中，将2025年全球原油需求增速上调4万桶/天至137万桶/天，将2025年全球原油需求预期上调4万桶/天至10414万桶/天。 ➢OPEC在其最新2月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在150万桶/天，将2025年全球原油需求预期维持在10520万桶/天。 资料来源：EIA，海证期货研究所13➢IEA在其最新2月月报中，将2025年全球原油需求增速维持在110万桶/天，将2025年全球原油需求预期维持在10400万桶/天。 ➢截至2月7日当周，美国原油出口量390.9万桶/天，环比下降42.2万桶/天。 ➢截至2月7日当周，美国原油进口量630.9万桶/天，环比下降60.6万桶/天。 ➢截至2月7日当周，美国商业原油库存为42786万桶，环比增加407万桶。 ➢截至2月7日当周，库欣原油库存为2181.9万桶，环比增加87.2万桶。 ➢截至2月7日当周，美国汽油库存为24805.3万桶，环比下降303.5万桶； ➢截至2月7日当周，美国馏分燃料油库存为11861.5万桶，环比增加13.5万桶。 ➢截至2月7日当周，美国航空煤油库存为4326万桶，环比增加91.2万桶； ➢截至2月7日当周，美国战略石油储备为395.313百万桶，环比增加0.249百万桶。 ➢截至2月8日当周，美国初请失业金人数21.3万人，预期21.5万人，前值