原油周度行情分析：美联储鹰派和鸽派交织，油价中长期仍偏多

海证期货研究所2024年3月22日 原油核心观点 ➢供给端，截至3月15日当周，美国原油产量维持在1310万桶/天不变。2月，OPEC原油产量环比增加20.3万桶/天至2657.1万桶/天，减产9国原油产量环比增加6万桶/天至2143.8万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，增加了16.3万桶/天。伊拉克承诺在OPEC+集团内的自愿减产，将在未来几个月将原油出口减少到330万桶/天，以抵消1月和2月份的增加。地缘风险仍在持续，俄罗斯第一季度因无人机袭击而关闭的炼油产能约为460万吨，即37.05万桶/日，约占总产能的7%。自今年年初以来，乌克兰加强了对俄罗斯石油基础设施的攻击，并袭击了许多大型炼油厂，卢克石油公司位于俄罗斯南部的伏尔加格勒炼油厂上个月遭到空袭，卢克石油公司控制的NORSI炼油厂上周遭到无人机袭击。NORSI每年精炼约1580万吨原油，占俄罗斯总量的5.8%；生产约490万吨汽油，占俄罗斯总产量的11%，其生产的柴油、燃料油和航空燃油分别占俄罗斯总量的6.4%，5.6%和7.4%。无人机袭击俄罗斯炼油厂，由于这些计划外维护，俄罗斯的原油出口或将增加。3月，俄罗斯西部港口的石油出口量上调了10%至215万桶/日。3月20日至31日，俄罗斯西部港口的石油装载量预计将超过250万桶/日，达到两年来的最高水平。 ➢需求端，汽油裂解偏强，取暖油和柴油裂解高位回落，但仍处于往年同期相对高位，综合裂解相对高位盘整。截至3月15日当周，美国炼油厂产能利用率环比增加1个百分点至87.8%。 ➢库存端，美国商业原油、库欣原油、汽油均去库，战略石油储备仍然在缓慢补库中，美国正寻求购买150万桶含硫原油回补战储。 ➢宏观面，美联储将基准利率连续第五次维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。虽然点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的幅度，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少。最新点阵图将2025年底利率预期中值上调至3.9%，长期中值升至2.6%；将2024年底核心PCE预期中值上调至2.6%。美联储主席鲍威尔重申政策利率或已达峰，如有需要，准备将利率维持较高水平更长时间。点阵图的鹰派和美联储表述的鸽派相交织，市场对降息预期没有太大调整，6月开启降息的概率依然较大。 2➢整体看来，俄罗斯因无人机袭击导致的原油出口增加和美联储态度的不确定性，仍然是未来抑制油价上行的主要利空因素，但考虑到需求逐渐回升，OPEC+减产支撑油价，以及地缘风险仍然存在，中长期仍以逢低偏多思路对待；内盘原油套利方面，SC2404-2405、SC2405-2406、SC2406-2407正套暂且观望；期权方面，卖出行权价为580的SC2405看跌期权继续持有，注意风险控制。 一、本周原油行情回顾 3➢本周，原油价格大幅上行。由于乌克兰无人机持续袭击俄罗斯炼油厂，地缘风险仍然存在，叠加美国商业原油、库欣原油、汽油均去库，战略石油储备缓慢补充中，油价获得支撑。美联储议息会议召开，连续第五次维持利率区间在5.25%-5.50%不变，符合市场预期。虽然点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的幅度，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少，原油价格在前期强势上涨后，利多出尽，相对高位回落。数据来源：wind，海证期货研究所 ➢截至3月15日当周，美国原油产量1310万桶/天，环比持平。 ➢截至3月15日当周，美国原油活跃钻机510部，环比增加6部。 ➢2月，OPEC原油产量2657.1万桶/天，环比增加20.3万桶/天，同比下降230.2万桶/天。其中，沙特原油产量898万桶/天，环比增加1.8万桶/天；阿联酋原油产量293.3万桶/天，环比增加0.7万桶/天；科威特原油产量242.1万桶/天，环比下降0.8万桶/天；尼日利亚原油产量147.6万桶/天，环比增加4.7万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2143.8万桶/天，环比增加6万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，增加了16.3万桶/天。 二、供应角度：俄罗斯因无人机袭击导致原油出口增加 ➢俄罗斯第一季度因无人机袭击而关闭的炼油产能约为460万吨，即37.05万桶/日，约占总产能的7%。自今年年初以来，乌克兰加强了对俄罗斯石油基础设施的攻击，并袭击了许多大型炼油厂，卢克石油公司位于俄罗斯南部的伏尔加格勒炼油厂上个月遭到空袭，卢克石油公司控制的NORSI炼油厂上周遭到无人机袭击。NORSI每年精炼约1580万吨原油，占俄罗斯总量的5.8%；生产约490万吨汽油，占俄罗斯总产量的11%，其生产的柴油、燃料油和航空燃油分别占俄罗斯总量的6.4%，5.6%和7.4%。无人机袭击俄罗斯炼油厂，由于这些计划外维护，俄罗斯的原油出口或将增加。3月，俄罗斯西部港口的石油出口量上调了10%至215万桶/日。3月20日至31日，俄罗斯西部港口的石油装载量预计将超过250万桶/日，达到两年来的最高水平。 ➢伊拉克承诺在OPEC+集团内的自愿减产，将在未来几个月将原油出口减少到330万桶/天，以抵消1月和2月份的增加。 ➢3月21日，原油运输指数（BDTI）为1173，成品油运输指数（BCTI）为1248。 三、需求角度：汽油裂解偏强，取暖油和柴油裂解高位回落 ➢汽油裂解偏强，取暖油和柴油裂解高位回落，综合裂解相对高位盘整。截至3月21日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解32.84美 元/桶，HO对WTI裂解30.30美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解25.11美元/桶。 ➢截至3月15日当周，美国炼油厂产能利用率为87.8%，环比增加1个百分点。 ➢截至3月21日当周，国内山东地炼常减压装置开工率为53.2%，环比下降0.89个百分点。 ➢截至3月15日当周，美国原油出口量144.3万桶/天，环比增加207.7万桶/天。 ➢截至3月15日当周，美国原油进口量627.8万桶/天，环比增加78.7万桶/天。 ➢截至3月15日当周，美国商业原油库存为44504.2万桶，环比下降195.2万桶。 ➢截至3月15日当周，库欣原油库存为3143.3万桶，环比下降1.8万桶。 五、库存角度：美国汽油去库，馏分油累库 ➢截至3月15日当周，美国汽油库存为23077.3万桶，环比下降331万桶； ➢截至3月15日当周，美国馏分燃料油库存为11852.2万桶，环比增加62.4万桶。 ➢截至3月15日当周，美国航空煤油库存为4044.7桶，环比下降11.6万桶； ➢截至3月15日当周，美国战略石油储备为362.306百万桶，环比增加75万桶，美国正寻求购买150万桶含硫原油回补战储。 ➢3月，美国标普全球制造业PMI初值52.5，预期51.7，前值52.2；服务业PMI初值51.7，预期52，前值52.3；综合PMI初值52.2，预期52.2，前值52.5。 ➢3月，欧元区制造业PMI初值45.7，预期47，前值46.5；德国制造业PMI初值41.6，预期43.1，前值42.5；法国制造业PMI初值45.8，预期47.5，前值47.1。 六、宏观角度：美联储维持利率区间不变，点阵图调整偏鹰派 ➢美 联 储 将 基 准 利 率 连 续 第 五 次 维 持 在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.6%、3.9%、3.1%，去年12月预期分别为4.6%、3.6%、2.9%。点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的幅度，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少。美联储主席鲍威尔重申政策利率或已达峰，如有需要，准备将利率维持较高水平更长时间。上调通胀预测并不意味着美联储对通胀容忍度的提高，强劲的消费需求以及供应链的恢复推动了GDP的增长，劳动力市场供需正在趋于更好的平衡。 六、宏观角度：美联储下调失业率预期中值，上调GDP增速预期 ➢美 联 储 经 济 预 期 中 的 图 表 显 示，FOMC与会者中多数认为失业率面临较高的不确定性，风险大致平衡。2024至2026年底失业率预期中值分别为4.0%、4.1%、4.0%，去年12月预期分别为4.1%、4.1%、4.1%。 ➢美 联 储 经 济 预 期 中 的 图 表 显 示，FOMC与会者中多数认为实际GDP面临较高的不确定性，风险大致平衡。2024至2026年底GDP增速预期中值分别为2.1%、2.0%、2.0%，去年12月预期分别为1.4%、1.8%、1.9%。 六、宏观角度：美联储上调通胀预期中值 ➢美联储经济预期中的图表显示，FOMC与会者中多数认为PCE通 胀、核 心PCE通 胀面临较高的不确定性，风险倾向上行。2024至2026年底PCE通 胀 预 期 中 值 分 别 为2.4%、2.2%、2.0%，去年12月预期分别为2.4%、2.1%、2.0%。 ➢截至3月16日当周，美国初请失业金人数21万人，预期21.5万人，前值20.9万人，为3月2日当周以来新高；初请失业金人数四周均值21.125万人，前值20.8万人；截至3月9日当周，美国续请失业金人数180.7万人，预期182万人，前值181.1万人。美国初请失业金人数保持在历史最低水平附近，凸显了劳动力市场的弹性。 ➢截至3月21日，原油仓单560.9万桶，当前仓单主要集中在，中油大连保税273.8万桶、中油大连国际110.1万桶、中石化册子岛0.3万桶、弘润油储134.7万桶、中油广西23万桶、洋山石油19万桶。 资料来源：wind、上期所，海证期货研究所 ➢内盘原油仓单生成超50%，近端月差大幅回落。截至3月21日，Brent首行和次行价差为0.54美元/桶；WTI首行和次行价差为0.43美元/桶；SC首行和次行价差为-0.6元/桶。 21➢供给端，美国原油产量维持在1310万桶/天不变；伊拉克将在未来几个月将原油出口减少到330万桶/天，以抵消1月和2月份的增加；地缘风险仍在持续，俄罗斯因无人机袭击而关闭部分炼油厂，由于这些计划外维护，俄罗斯原油出口或将增加。需求端，美国炼油厂产能利用率环比增加1个百分点至87.8%。库存端，美国商业原油、库欣原油、汽油均去库。宏观面，点阵图的鹰派和美联储表述的鸽派相交织，市场对降息预期没有太大调整，6月开启降息的概率依然较大。整体看来，原油中长期仍以逢低偏多思路对待；SC2404-2405、SC2405-2406、SC2406-2407正套暂且观望；卖出行权价为580的SC2405看跌期权继续持有，注意风险控制。 资料来源：EIA，海证期货研究所 分析师介绍 郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报第十五届、第十六届最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。 未来因您而为 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!