有色金属行业：缅甸供给不确定性提升，稀土价格上行

证券研究报告/行业定期报告 有色金属 报告摘要 评级：增持（维持） 1.【关键词】25年1月智利出口锂盐27478吨，环比+23%，同比+56%；缅甸稀土矿供给不确定性增大 分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn 2.投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等： 1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，短期供给不确定性仍存，25年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1亿台人形机器人销量，远期空间约20-40万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确；2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，锑价上行趋势未改；3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周小金属价格有所分化，电池级碳酸锂下跌1.28%，电池级氢氧化锂现货价格持稳，锂精矿价格下跌0.4%；稀土方面，氧化镨钕价格上涨2.28%、氧化镝价格上涨1.48%；SHFE锡价环比上涨4.21%，LME锡环比上涨4.85%；锑价持稳。 4.需求季节性走弱： 1）光伏板块：2024年12月国内光伏新增装机71.68GW，同比增长35%，环比增长187%。24年国内光伏累计装机277.98GW，同比增长28%。2）新能源汽车板块：中国，据乘联会，1月新能源乘用车市场零售78.6万辆，同比增长17%，环比下降40%；欧洲六国25年1月新能源汽车销量合计15.00万辆，同比+23.77%，环比-25.63%；美国25年1月电动车销量11.53万辆，环比-28.69%，同比+9.51%，渗透率10.40%。3）电池方面：12月，我国动力和其他电池合计产量为124.5GWh，环比增长5.7%，同比增长60.2%。4）正极材料：2025年1月，正极材料产量30.20万吨，环比-8%，同比+50%。 相关报告 1、《全球铜资源“Copper20”跟踪系列：BHP必和必拓公司》2025-02-062、《【中泰有色】2025年投资策略：寻找“偏振”》2025-02-013、《国内经济数据稳中向好，金属价格整体上涨》2025-01-20 5.锂：锂盐价格小幅上行。本周广期所碳酸锂期货指数较节前下跌2.30%，收于7.78万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.70万元/吨，环比下跌1.28%；电池级氢氧化锂价格为7.39万元/吨，环比持稳；锂精矿方面，SMM锂精矿报价842美元/吨，较节前下跌0.4%，节后第一周下游采购较为谨慎，价格小幅走弱。供应端，本周碳酸锂周度产量12492吨，较节前下降11.8%，后续锂盐厂将逐步复产，SMM碳酸锂周度样本库存总计10.77万吨，较节前下降822吨，结构上下游去库，上游被动累库。当前锂价已经击穿行业边际成本，矿山企业开始缩减资本开支，BaldHill等矿山进入关停维护阶段，随着锂价的低位运行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司业绩开始转亏，PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.稀土永磁：价格维持底部震荡。本周国内氧化镨钕价格为42.55万元/吨，环比上涨2.28%；中重稀土方面，氧化镝价格171.00万元/吨，环比上涨1.48%；氧化铽价格上涨1.3%至602.50万元/吨，价格上行主要系缅甸要求加征20%实物税，谈判未达成一致，供应不确定性加大，叠加库存消耗至低位，下游刚需补库带动价格上行。Deepseek表现超预期，AI下游应用充分受益，人形机器人板块普遍上涨，对稀土永磁板块形成催化。 7.锑：供给维持趋紧。国内锑精矿价格12.50万元/吨，环比持平；锑锭价格为14.05 万元/吨，环比持平；氧化锑为12.10万元/吨，环比持稳。当前国外锑锭价格较国内溢价达到15万元/吨，供给仍然趋紧，内外价差有望收敛。 8.锡：需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。SHFE锡价收于25.93万元/吨，较节前上涨4.21%，LME锡收于31030美元/吨，环比上涨4.85%。40%含量锡精矿加工费为13500元/吨，环比持稳。锡价上行主要系前期去库超预期，叠加刚果金动乱加剧供应端的担忧，宏观预期修复下，价格反弹。 9.镍：价格进入底部区间。，SHFE镍价收于12.71万元/吨，较节前上涨2.46%；LME镍环比上涨3.28%至15750美元/吨。镍价上行主要系印尼对25年镍矿产量表态较为谨慎，印尼镍矿政策仍面临不确定性，叠加美国加征关税低于预期，宏观情绪修复。 10.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1.本周行情回顾...........................................................................................................51.1股市行情回顾：稀土永磁板块表现亮眼........................................................51.2现货市场：稀土价格上行..............................................................................52.产业链景气度符合预期............................................................................................62.1光伏行业：12月国内光伏装机环比提升.......................................................62.2新能源车：1月新能源汽车产销量环比季节性下降......................................72.4消费电子：需求逐步回暖..............................................................................82.3中游环节：淡季不淡，环比微增...................................................................93.锂：碳酸锂价格维持震荡.......................................................................................114.稀土永磁：供给端不确定性加大，价格上行.........................................................175.钴：价格跌至底部区间..........................................................................................186.镍：价格底部震荡..................................................................................................197.锑：价格持稳.........................................................................................................208.锡：锡价上行.........................................................................................................219.钨：价格持稳.........................................................................................................2310.风险提示..............................................................................................................24 图表目录 图表1：有色主要指数涨跌幅...................................................................................5图表2：能源金属板块涨幅前十................................................................................5图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅.................................................................6图表4：国内月度光伏新增装机（GW）..................................................................7图表5：国内年度累计光伏装机量（GW）..............................................................7图表6：国内新能源汽车产量情况（万辆）.............................................................7图表7：国内新能源汽车销量情况（万辆）.............................................................7图表8：欧洲各国电动汽车销量（辆）....................................................................8图表9：欧洲主要国家新能源汽车渗透率（%）......................................................8图表10：美国新能源汽车销量（辆）......................................................................8图表11：美国新能源汽车渗透率（%）...................................................................8图表12：国内手机出货量（万部）..........................................................................9图表13：国内钴酸锂产量（吨）.............................................................................9图表14：全球智能手机季度销量（亿部）...............................................................9图表15：全球PC季度销量（亿部）.......................................................................9图表16：国内锂电池产量（Gwh