专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：盘面当前演绎更多的是情绪上的供需而不是现实中的供需，情绪的缓解并非一朝一夕就行。美农1月报告奠定了美豆的底部区间，当前南美天气扰动仍存，市场预期1季度大豆到港量不足，此外海关对巴西大豆的植物检疫加强，可能影响巴西豆的到港进度。中美博弈基于目前市场的主流理解最有效的应对途径以中国大量购买大豆、玉米等美国农产品为主，美豆较为抗跌。或者说贸易战预期开始逐步兑现，对连粕目前也仍是利多的影响，并不是利多出尽。多重利多之下，国内下游恐慌情绪较浓，连粕涨势可能仍未结束。 油脂：国际棕榈油基本面为近强远弱格局。节后国内豆油延续季节性降库，后期降库预计较快，因大豆进口较少；国内棕榈油最新库存下降，2-3月库存将持续减少，国内3月供需可能会很紧。但国内3月船期出现进口利润，关注利润持续性及近期是否出现采购；国内菜油最新库存显著回升，近端供需压力仍大。中国对加拿大菜籽进口政策一直不确定的话，国内菜油中期供给有潜在利多，也需关注中国对加拿大菜油的进口变化。操作上，油脂不建议追多。关注P9及豆棕价差做多。 生猪：近月03合约经历年后开门红后再度跌到成本线以下。短期来看，现货端养殖利润仍存，盘面已率先跌破成本，仍需等待现货端下跌兑现，在现货价格悲观预期下，仍有拖累盘面继续下行的可能；中长线来看，根据仔猪出生数据，1月份新出生仔猪数环比攀升，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格中长线仍是下行趋势，盘面可持续关注反弹布局空单机会。 玉米：因盘面高升水，且对后续政策性利多预期减弱，盘面近期走势不及现货，盘面存一定做空套保压力，尤其近月03合约仓单压力明显高于往年同期，且03合约涉及仓单注销问题，关注交割月前的多空博弈，05、07合约后续上涨更多的来自于现货对预期价格的实际兑现情况，盘面主力合约操作仍以逢低布局多单为主，关注现货贸易端收购情绪变化对盘面预期的提振效果。3月份仍有地趴粮集中供应预期，或拖累短期盘面上行动能。 白糖：国内市场的重心仍然是供应端增产，后期更多关注广西本季产量，是否兑现市场前期传言的甘蔗质量问题。关注近期原糖是否炒作巴西低库存，从而产生对郑糖的带动作用。长线维持高空看法不变，但短线或跟随原糖震荡偏多。底部支撑区间上沿关注本季食糖成本线及糖浆成本线，上方压力区间下沿关注广西集团现货报价。 棉花：12月需求不及预期或受过年较早以及特朗普政策担忧影响，当下税收相关政策初步落实后，堆积的需求或会释放，产业有一定补库预期，不过由于轧花厂点价压力较大，上方存有一定阻力，棉价或震荡偏强运行，关注中美贸易形势和下游订单情况。 观察池： 本周连粕高位大幅波动，尤其是近月3月合约，在美豆本周走弱的背景下，连粕继续博弈近端供需。2-4月国内大豆到港量偏低，巴西收获进度缓慢，阿根廷依然面临干旱担忧，中国已暂停从五家巴西公司购买大豆，目前没有最新进展，应该是继续暂停的状态，虽然本周连粕3月合约出现高位大幅回撤的情况，但应主要属于急涨之后的正常调整，或者是伴随着一些无法辨别真伪的传言的波动，比如“抛储”、“海关放松”等，国内下游现货市场恐慌情绪并未得到明显缓解。此外，我们之前曾经提示过，由于情绪的悲观，2024年全年下游都维持一种低库存的心态。这种心态维持得越久，就越容易出现风险事件，就像2024年春节后，一点小规模的巴西天气炒作也足以把市场的情绪点燃一下。而今历史在不断重复，2025春节前行情已经启动，春节后从盘面表现及合约价差结构来看，上涨行情暂无结束的迹象。当然我国仍有较多的进口大豆储备可随时投放到市场中，从现货的角度，没有必要对远期的供应过于悲观，南美产量预期经过季节性波动后预计仍将大概率回到正常的轨道上。但是盘面当前演绎地更多地是情绪上的供需而不是现实中的供需，情绪的缓解并非一朝一夕就行。总而言之，美农1月报告奠定了美豆的底部区间，当前南美天气扰动仍存，市场预期1季度大豆到港量不足，此外海关对巴西大豆的植物检疫加强，可能影响巴西豆的到港进度。中美博弈基于目前市场的主流理解最有效的应对途径以中国大量购买大豆、玉米等美国农产品为主，美豆较为抗跌。或者说贸易战预期开始逐步兑现，对连粕目前也仍是利多的影响，并不是利多出尽。多重利多之下，国内下游恐慌情绪较浓，连粕涨势可能仍未结束。 本周豆油大幅回落，而棕榈油表现抗跌，进入2月东马降雨偏多，加上工作日偏少、印度仍有刚需采购，2月马棕库存预计继续下降，产地供需继续偏紧。印尼B40即将开始执行，4月或是B40政策再度调整窗口期。中期，由于印尼生柴需求量可能不及预期、产地季节性增产季不远，国际棕榈油基本面为近强远弱格局。基本面看，节后国内豆油延续季节性降库，后期降库预计较快，因大豆进口较少；国内棕榈油最新库存下降，2-3月库存将持续减少，国内3月供需可能会很紧。但国内3月船期出现进口利润，关注利润持续性及近期是否出现采购；国内菜油最新库存显著回升，近端供 需压力仍大。中国对加拿大菜籽进口政策一直不确定的话，国内菜油中期供给有潜在利多，也需关注中国对加拿大菜油的进口变化。操作上，油脂不建议追多。关注豆棕价差做多。 本周生猪盘面低位震荡运行。近月03合约经历年后开门红后再度跌到成本线以下。短期来看，现货端养殖利润仍存，盘面已率先跌破成本，仍需等待现货端下跌兑现，在现货价格悲观预期下，仍有拖累盘面继续下行的可能；中长线来看，根据仔猪出生数据，1月份新出生仔猪数环比攀升，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格中长线仍是下行趋势，盘面可持续关注反弹布局空单机会。 本周连玉米冲高乏力，在整数关口附近徘徊。因盘面高升水，且对后续政策性利多预期减弱，盘面近期走势不及现货，盘面存一定做空套保压力，尤其近月03合约仓单压力明显高于往年同期，且03合约涉及仓单注销问题，关注交割月前的多空博弈，05、07合约后续上涨更多的来自于现货对预期价格的实际兑现情况，盘面主力合约操作仍以逢低布局多单为主，关注现货贸易端收购情绪变化对盘面预期的提振效果。3月份仍有地趴粮集中供应预期，或拖累短期盘面上行动能。 本周郑糖显著走强，回到上方压力位附近。国际原糖目前已经给出印度食糖出口利润。基本面来看，虽然巴西糖本季尾声表现不佳，但市场对其新季的产量预期仍然较为乐观，值得注意的是4月新季初期的上量情况是否达到预期以及一季度末期巴西的低库存问题。增产周期内，长线偏空主逻辑不变，关注短期原糖反弹强度及各主产国套保情况。国内方面，国内市场的重心仍然是供应端增产，后期更多关注广西本季产量，是否兑现市场前期传言的甘蔗质量问题。关注近期原糖是否炒作巴西低库存，从而产生对郑糖的带动作用。长线维持高空看法不变，但短线或跟随原糖震荡偏多。底部支撑区间上沿注本季食糖成本线及糖浆成本线，上方压力区间下沿关注广西集团现货报价。 本周郑棉震荡偏强，宏观侧，特朗普签署对等关税备忘录，税收扰动仍存。供给侧，新花丰产格局已经兑现，盘面在反复交易变量后也较为充分的计价了丰产预期，后期需要关注是否存有“转圈棉”水分，关注商业库存去化速度。相较于供给侧，市场当下更关注宏观和需求变量。需求侧，节后企业仍处复工状态，布厂订单略有提升，市场对于节后需求抱有一定期待。12月需求不及预期或受过年较早以及特朗普政策担忧影响，当下税收相关政策初步落实后，堆积的需求或会释放，产业有一定补库预期，不过由于轧花厂点价压力较大，上方存有一定阻力，棉价或震荡偏强运行，关注中美贸易形势和下游订单情况。 撰写时间：20250214 撰写人：刘英杰 审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公 正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。