专题 | 新湖期货“能化汇”
本周波动较大的品种主要是烧碱、尿素和天然橡胶：烧碱方面：烧碱基本面并未发生重大变动，现货价格也未有变化，期货由升水转为大贴水。烧碱的下跌主要由于前期多头头寸过于拥挤导致相互踩踏。烧碱仍然存在集中检修以及下游装置巨量投放的预期，期货大贴水似有下跌过快之嫌。只是由于氧化铝的利润已大幅压缩，似之前的大幅拉涨也较难重现。 尿素大幅上涨则是由于一则关于出口放开的假消息。尿素由于出口限制导致其长期承受极大的库存压力。可以说出口政策是尿素行情的关键，因此市场时不时炒作一把。目前，尽管农需旺季即将来临，但由于出口限制导致其库存依旧无法有效去化。另外，尿素期货升水也非常大。 天然橡胶本周市场传言3月将收储的消息大概率为假。这只是20号胶仓单炒作的烟雾弹。目前20号胶仓单大约6.3万吨。而近月即将交割的02合约持仓4300手，交割量在4万吨以上。02合约交割完毕之后，20号胶仓单所剩无几。往年02合约交割量仅有几千吨。此外，03合约持仓目前仍有3万余手。20号胶交割品为进口天胶，从国内下单到货源到港听闻需要2个月，低仓单无法短期大幅增加。基本面看，短期天胶并无太大矛盾。中长期看需要关注国内的累库速度以及可持续性。 另外，塑料仍可被当做空头配置。塑料近期投产非常密集，尤其是交割品线性。乙二醇仍可逢低买入。尽管近期由于进口货源集中到港，加上需求季节性偏弱，导致乙二醇累库。但目前乙二醇绝对库存水平仍低，后期国内装置集中检修，镇海复产推迟，进口缩减，3月乙二醇去库预期较强。 高硫燃料油:新加坡高硫380贴水走强2美元/吨，裂解走弱0.6美元/桶，FU2505裂解走弱2.3元/桶。周三特朗普和俄罗斯总统通话，释放俄乌谈判的积极信号，高硫估值向下修复，但周四又传出美俄会晤的不确定性，俄乌和谈进展缓慢。通过船对船转运，俄罗斯sokol原油正运往中国，但制裁缓冲期于2月27日到期，制裁事件仍然给予高硫溢价。库存方面，新加坡库存增加4.3%，ARA库存增加4.6%，富查伊拉库存增加25.5%，美国残渣燃料油库存减少0.7%。当前低仓单支撑FU2503-FU2505月差走强，短期需留意仓单动态。中期来看，高硫裂解维持高位，一方面是第二季度中东有发电备货需求，另一方面，OPEC+大概率在第二季度开始逐步增加原油产量，原油价格预期转弱。 低硫燃料油：新加坡低硫贴水走强1.7美元/吨，裂解走强0.2美元/桶，LU2505裂解走强17.7元/桶。Al-zour炼厂因技术问题降低开工率，科威特低硫出口量继续下降，近3个月发往东南亚的量几乎降至0。但考虑到国内主营配额充足，产量处于高位，因此低硫供应端尚未出现紧张情况。舟山保税燃料油库存减少8万吨，LU仓单减少3370吨。本周低硫裂 解的走强，除了估值修复，也受汽柴裂解走强的带动。后市来看，低硫供应边际增加，Al-Zour炼厂将在3月份结束检修，且Dar Blend原油出口预期恢复，鉴于低硫基本面宽松、高硫供应受制裁限制，预期低高硫价差反弹空间不大。 LPG :供应方面，炼厂产量增加0.78万吨，增幅1.4%，到港量57万吨，环比减少3万吨，下周到港72万吨。化工需求减少：烯烃开工率减少1.5%，广西华谊75万吨的PDH装置进入检修，PDH开工率减少2.6%至70.1%。港口库存减少2%，炼厂库存增加3.2%。估值方面，Brent2504上涨0.5%，SC2503下跌1.3%，PG2503下跌1.6%，FEI2502下跌0.4%，FEI/Brent比值走弱，PG2503-FEI2502价差走弱，民用气价格上涨，基差走强。 短期基差走强背景下，仓单无新增，PG03-PG04月差反套并不顺畅，随着到港增加、炼厂排库，现货续涨动力不足，预期基差向下修复，留意仓单动态。中期来看，第二季度基本面预期收紧，主要是化工需求旺季带动。当前石脑油和丙烷的价差已达到裂解装置切换原料的临界点50美元/吨，因丙烷燃烧需求下降，3月至5月期间该价差将继续扩大，丙烷进裂解装置的需求约为50万吨/月。4月之后，PDH检修装置陆续开车，丙烷脱氢需求环比增加5-10万吨/月。此外，汽油消费带动碳四调油需求增加，且MTBE出口套利有望打开。估值方面，特朗普关税政策、俄乌谈判、OPEC+增产给油价带来的下行压力尚未解除，因此预期第二季度FEI与Brent比值上涨，PG2304合约将围绕进口成本偏强运行。 聚酯产业链：PX：供应方面，本周PX国内外装置变动不大，负荷维持在偏高水平，国内PX负荷86%，亚洲PX负荷78%。PX即将进入检修季，4月计划检修装置较多，目前供应收缩预期较强。需求端，英力士125万吨装置重启，个别装置负荷略有波动，PTA负荷在82.0%，PTA当下负荷仍高，PX需求维持稳定。不过3月份PTA检修装置较多，PX需求面临下滑。估值方面，PX-石脑油价差212美元/吨，PX-Brent原油价差325美元/吨，PX-MX价差60美元/吨，PX利润有所修复，整体估值仍低。PX现实供需变化不大，3月前平衡偏宽松格局，4月进入明显去库期。市场提前交易PX检修预期，PX估值较前期有所修复，不过产业链终端需求恢复仍较慢，价格持续上涨动能不足，高位有所承压。总体来看，偏低估值和检修预期对价格的支撑仍在，预计价格震荡脉冲式上行为主，风险在于油价大幅波动。 PTA：供应方面，英力士125万吨装置重启，个别装置负荷略有波动，PTA负荷在82.0%，PTA当下负荷仍高，供应充足。需求端，聚酯检修装置继续集中开启，负荷提升至85.7%附近，终端织造负荷提升至44%，需求恢复进程偏慢。估值方面，PTA2505合约基差-47元/吨左右，基差小幅走强，现货加工费327元/吨左右，下游聚酯利润走弱，PTA估值有所修复。总体来看，PTA1-2月季节性累库，受低估值影响，目前3月份检修计划较多，预计3月明显去库，平衡表有较大改善预期，加工费短期有支撑，绝对价格关注成本走势。绝对价格跟随PX。 短纤：供给端，短纤近期提负进程较快，负荷回升至82.2%。需求端，纯涤纱及涤棉纱负荷进一步提升，价格平稳，市场逐步恢复当中，纱厂原料储备较多，观望消化。总体来看，节后供应速度恢复较快，短纤库存压力仍大，叠加成本反弹，短纤利润短期承压。不过中长期短纤无新增供应压力，产业格局偏好，预计在产业链中相对偏强。 瓶片：供给端，瓶片近期供应逐步恢复，受利润较差影响，提负较慢。需求端，内需季节性偏弱阶段，出口持稳。总体来看，瓶片供需疲软，利润承压，绝对价格跟随成本。中长期短瓶片仍有新增产能压力，预计在产业链中相对偏弱，加工差低位震荡为主。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在74.23%（环比上期下降2.69%），其中煤制乙二醇开工负荷在72.59%（环比上期下降2.51%）。本周港口到港预报17.1万吨，到港近期持续高位。需求端，聚酯检修装置继续集中开启，负荷提升至85.7%附近，终端织造负荷提升至44%，需求恢复进程偏慢。港口库存本周69.7万吨，较节前明显回升。EG2505基差本周24，基差有所走弱。乙二醇国内供应偏高，近期进口到港明显增加，加之需求季节性偏弱，进入季节性累库期。不过一季度乙二醇有检修，镇海复产推迟，另外受海外检修影响，后期进口也会明显缩减，预计乙二醇3月起有望去库，价格下跌空间有限。近期价格因到港超预期而回落较多，乙二醇可适当逢低买入。 纯苯：供给端，本周石油苯开工率80.33%，环比下滑2.5%，无棣鑫岳重整、利华益炼化脱甲基装置停车，且华东大套装置远月存检修计划，国内产量缩减，当前进口继续持高。需求端，下游己内酰胺提负、苯酚降负，其他变动不大，加权开工仍居高不下。最新港口库存在16.8万吨，据预报纯苯仍延续累库趋势。 估值方面，BZN价差在266美元/吨，持平前一周表现，自上而下来看，除汽油裂差季节性走高外，其他环节估值变动均不大，包括纯苯自身驱动暂不强。 当前纯苯的高进口并未扭转，需要看到外盘更多检修出现，而国内出现的一部分检修损失量确实缓解了一定压力，与此同时五大下游实际开工偏高，但备货意愿较低，综合看供需边际略好转，然估值并无明显体现。短期市场博弈空间较小，价格震荡为主。 苯乙烯：供给端，本周苯乙烯开工率在76.93%，较上周提升0.3%，近期调节负荷的装置数量较多，但总量上增减持平，实际产量变化不大。需求端，EPS和PS继续提负，与此同时三大下游成品库存压力继续累积，生产利润同样收窄，暂未见终端提供明显的正向反馈。最新厂库在25.11万吨，港库在19.85万吨，总库存仍小幅累积。 估值方面，苯乙烯-纯苯价差在870元/吨，2月以来呈现收缩态势，对比上下游产品表现，苯乙烯处于供应宽松、需求不足阶段，因此估值水平有所回落。 苯乙烯自1月份开工率提升后，虽间歇出现检修消息，但实际产量一直高于去年同期表现，与此同时需求一如既往的偏弱体现，下游及终端都未能出现亮点，因此春节前后厂库快速累积，后续去化压力不小。在单环节利润再度走缩后，苯乙烯供应端才有概率出现更多干扰，在此之前价格或继续偏弱运行。 聚烯烃：本周聚烯烃价格重心较上周略有上移，聚烯烃供应压力不大，下游陆续复工，但中上游去库缓慢，且有新装置即将投产，供应存在增加预期，短期价格维持震荡运行，关注下游需求恢复情况以及新装置投产进度。 PE检修装置有所增加，整体负荷环比小幅下滑。近期PE进口到港增多，2-3月PE进口供应环比预计存在一定增量。内蒙古宝丰三线计划2月底投产，埃克森美孚传闻近期开始销售，山东新时代（金诚石化）线性装置计划3月正式开车，PE标品供应存在增加预期。PP检修装置增多，整体负荷小幅下滑，内蒙古宝丰三线计划2月底投产。聚烯烃下游企业陆续复工，整体开工提负，但大部分下游订单情况好转速度缓慢，厂家补库力度不大，关注下游需求恢复情况。海运费回落，节前出口订单较多，PP出口环比存在增量。假期期间中上游库存惯例累积，节后中上游库存去化速度缓慢，库存仍有一定压力。本周原油价格先涨后跌，地缘局势存降温可能，短期原油预计维持震荡运行，但关税政策变化以及地缘局势谈判进度会加剧原油价格的波动。 聚烯烃供应压力不大，下游陆续复工，但中上游去库缓慢，且有新装置即将投产，短期价格维持震荡运行，关注下游需求恢复情况以及新装置投产进度。2025年聚烯烃有多套新装置计划投产，若是新装置能顺利投产，聚烯烃供应承压，而下游需求很难消化这部分供应增量，中长期来看更建议偏空对待聚烯烃，关注新装置的投产进度、上游装置检修情况以及原料价格的波动情况。 尿素：近期尿素日产量约19.52万吨，环比下降，同比偏高。从下游来看，节后农业将进入旺季，近期下游有一定备货需求，预收订单数据同比偏高。工业端复合肥走货一般，春节后工厂负荷上升，库存高于同期。24年四季度每月出口仅千吨，环比下降，同比持续偏低。目前出口限制政策持续。企业库存处于历史高位。总体来看，供应高位，农业需求有改善预期，工业下游采购偏弱，出口受政策限制，价格底部震荡为主。 预期：当前PVC供应仍处于较高水平，预期未来开工将总体维持当前水平。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低，预期节后复工进展较慢。供应处于高位，PVC基本面维持偏空。而BIS认证日期再次推迟，出口得以重新恢复。观察下游复工节奏以及累库幅度。。 烧碱:供应：烧碱开工率85.20%，下降0.3个百分点。烧碱现货价格仍维持高位，液氯价格下降，电解单元利润维持中间水平，由于烧碱需求良好，氯碱企业开工积极性高，产量仍维持同期高位。预期节后耗氯下游复工，液氯价格回升，氯碱企业利润抬升。2月中旬至3月烧碱装置集中检修。 需求：氧化铝冬季需求淡季开工反季节性提升，对烧碱需求有强支撑，节后有开工提升预期。粘胶短纤和纺织印染节后陆续复工，但复工速度较慢。 库存：液碱企业库存47.31万吨，累库2.26万吨。氯碱企业开工维持相对高位，供应稳定，春节期间由于运输限制，库存常规性累库，而下游需求维持高位，节后非铝下游需求 预期：上游供应维持较高水平，电解单元利润良好，企业有意
