原油周报：三大机构月报低估哈萨克斯坦供应增长

◼市场分析 研究院能源组 本次三大机构月报需求调整不大，调整主要来自非OPEC供应，其中IEA下调了2025供应增长，EIA是上调，但我们认为本次三大机构均未对哈萨克斯坦田吉兹油田的扩产进行上修，该油田扩建项目增长将带来26万桶/日的供应增长，近期CPC原油出口增加贴水下跌，我们认为三大机构平衡表与真实世界的供需的偏差仍旧明显。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 需求：EIA对2025年需求增长预估为136万桶/日，较上月预测上修4万桶/日，中国需求增长25万桶/日，印度需求增长31万桶/日，亚太其他国家不含中日印需求增加21万桶/日，美国需求增长24万桶/日，中东需求增长13万桶/日，非洲需求增长13万桶/日，我们认为EIA的美国、中国需求预估过于乐观，原因主要是其中包含了天然气液体NGLs以及生物燃料的需求，实际成品油需求增长要打对折。OPEC预计2025年全球需求同比增长145万桶/日，较上月几无变化，OPEC认为印度需求增长24万桶/日，中国需求增长31万桶/日，中东需求增长16万桶/日，拉美需求增长14万桶/日，我们认为中国需求预估偏乐观。IEA预计2025年需求增长预估为110万桶/日，较上月预测上修6万桶/日，中国需求同比增加15万桶/日，印度需求同比增加20万桶/日，IEA在三大机构需求预测中最为保守。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 非OPEC供应：EIA预计2025年非OPEC供应同比增加147万桶/日，较上月上修11万桶/日，其中美国供应增60万桶/日，加拿大增27万桶/日，巴西增加11万桶/日，非洲产量同比增加16万桶/日，挪威产量增10万桶/日，我们认为EIA美国产量预估偏乐观，巴西供应预估偏悲观，此外，近期哈萨克斯坦田吉兹油田的扩建带来的增产并未体现在本月平衡表调整中。OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2025年同比增加101万桶/日，其中美国供应增加45万桶/日，拉美供应增加24万桶/日，与上月相比几无调整。IEA认为2025年非OPEC供应同比增长143万桶/日，较上月下修12万桶/日，美国供应增64万桶/日，加拿大供应增15万桶/日，挪威供应增11万桶/日，巴西供应增17万桶/日，哈萨克斯坦供应增14万桶/日，IEA同样未对哈萨克斯坦供应大幅上修。 OPEC产量：EIA口径1月OPEC产量环比增加16万桶/日至2692万桶/日，增产主要来自沙特。OPEC口径1月OPEC产量为2668万桶/日，较上月减少12万桶/日。IEA口径1月OPEC产量为2692万桶/日，较上月增加16万桶/日，主要来自沙特。 Call on OPEC：EIA对2025年的供需差预期为过剩40万桶/日，较上月上修20万桶/日，对2025年Call on OPEC为2649万桶/日，较上月预测下修13万桶/日，主要是由于非OPEC供应增长的上修。OPEC对2025年CODC全年预测为4259万桶/日，较上月下修7万桶/日。IEA对2025年COO预测为2669万桶/日，较上月上修19万桶/日。 ■策略 油价短期区间震荡，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置 ■风险 下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：.................................................................................................................................................4CFTC持仓变动：.............................................................................................................................................................................5高频库存：........................................................................................................................................................................................6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶.................................................................................................................4图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶...................................................................................................................4图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................4图4:ICEBRENT近月跨期价差丨单位：美元/桶...........................................................................................................................4图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约......................................................................................................................................5图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约...................................................................................................................................5图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约.............................................................................................................................5图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图13:美国商业原油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图14:美国成品油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨........................................................................................................................................6图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图18:西北欧原油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6 原油远期曲线、月差与地区价差： 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloo