原油周报：哈萨克斯坦供应如期上修，限产执行难上加难

◼市场分析 研究院能源组 本期三大机构月报明显上修了哈萨克斯坦的石油供应，正如我们在上月月报点评中所述，哈萨克斯坦滕吉兹油田的供应上修尚未在2月报中体现，该油田将增产27万桶/日，OPEC限产计划对于哈萨克斯坦更难执行，且该国正在与匈牙利商讨利用友谊管道输送CPC原油用于取代俄罗斯原油，这也与限产协议相悖，即便是该国提出减产补偿计划，我们预计也将会难以实施，类似的情况还有伊拉克、阿联酋等。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 需求：EIA对2025年需求增长预估为127万桶/日，较上月预测下修9万桶/日，中国需求增长27万桶/日，印度需求增长31万桶/日，亚太其他国家不含中日印需求增加20万桶/日，美国需求增长15万桶/日，中东需求增长12万桶/日，非洲需求增长13万桶/日，本月EIA需求下修几乎全部来自美国需求下修，这与我们前期认为EIA高估美国石油需求的观点一致。OPEC预计2025年全球需求同比增长144万桶/日，较上月几无变化，OPEC认为印度需求增长24万桶/日，中国需求增长31万桶/日，中东需求增长16万桶/日，拉美需求增长14万桶/日，我们认为中国需求预估偏乐观因其包含了非炼厂产品需求。IEA预计2025年需求增长预估为103万桶/日，较上月预测下修7万桶/日，中国需求同比增加15万桶/日，印度需求同比增加20万桶/日，日本需求同比下降15万桶/日，IEA在三大机构需求预测中最为保守，也最贴近现实情况。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 非OPEC供应：EIA预计2025年非OPEC供应同比增加144万桶/日，较上月变化不大，其中美国供应增61万桶/日，加拿大增22万桶/日，巴西增加10万桶/日，非洲产量同比增加16万桶/日，挪威产量增8万桶/日，我们认为EIA美国产量预估偏乐观，巴西供应预估偏悲观，哈萨克斯坦供应增长10万桶/日，较上月上修8万桶/日，主要来自滕吉兹油田扩建。OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2025年同比增加101万桶/日，其中美国供应增加45万桶/日，拉美供应增加24万桶/日，与上月相比无调整。IEA认为2025年非OPEC供应同比增长150万桶/日，较上月上修7万桶/日，美国供应增64万桶/日，加拿大供应增18万桶/日，挪威供应增9万桶/日，巴西供应增17万桶/日，哈萨克斯坦供应增24万桶/日（较上月上修10万桶/日），本月三大机构同时对哈萨克斯坦供应进行了上修，与我们之前的判断一致。 OPEC产量：EIA口径2月OPEC产量环比增加2万桶/日至2695万桶/日，与上月变化不大。OPEC口径2月OPEC产量为2686万桶/日，较上月增加15万桶/日。非OPEC限产国供应本月增加20万桶/日，主要来自哈萨克斯坦。IEA口径2月OPEC产量为2747万桶/日，较上月增加5万桶/日（但1月份的基数上修了46万桶/日）。IEA认为2025年OPEC供应同比将增加56万桶/日。 Call on OPEC：EIA对2025年的供需差预期为零即供需基本平衡，较上月上修40万桶/日，主要是EIA将OPEC全年平均产量下修了40万桶/日，这与欧佩克增产现实不 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 符，对2025年Call on OPEC为2660万桶/日，较上月预测上修10万桶/日。OPEC对2025年CODC全年预测为4258万桶/日，较上月基本无变化。IEA对2025年COO预测为2652万桶/日，较上月下修17万桶/日。 ■策略 油价短期震荡偏弱，短期做多柴油裂解（多ICE柴油空Brent），中期空头配置 ■风险 下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：.................................................................................................................................................4CFTC持仓变动：.............................................................................................................................................................................5高频库存：........................................................................................................................................................................................6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶.................................................................................................................4图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶...................................................................................................................4图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................4图4:ICEBRENT近月跨期价差丨单位：美元/桶...........................................................................................................................4图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约......................................................................................................................................5图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约...................................................................................................................................5图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约.............................................................................................................................5图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图13:美国商业原油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图14:美国成品油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨........................................................................................................................................6图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图18:西北欧原油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6 原油远期曲线、月差与地区价差： 数据来源：Bl