固收周报：2025年转债配置之三大胜负手

2025年转债配置之三大胜负手 2025年02月16日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼我们整体维持前期观点，转债市场目前存在一定结构性机会，尤其配置盘较青睐的中低价标的中，仍存在在3月、6月两个节点前后错误定价向正确定价收敛的潜在空间。 相关研究 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250210-20250214）》2025-02-15 ◼综上所述，2025年相对收益的胜负手或需要考虑以下三方面如何做选择： ◼1）信用评级是否下沉。在经历2024年转债市场短暂的高收益化后，部分机构强化了风控管理，导致中低评级既缺乏流动性也更容易存在错误定价的可能，这给主动性更强的资金创造了获取超额收益的机会。 《绿色债券周度数据跟踪（20250210-20250214）》2025-02-15 ◼2）能否把握W型（或V型）机会。2024年转债整体呈现出W型表观特征，震荡上行，除了权益市场的主导因素外，转债信用风险的叠加让善于择时的转债投资人获得了跑赢市场的多次良机。展望2025年，我们认为一方面可以把2024年作为参考基准，另一方面市场的折返或更浅，同时转折时点存在由于抢跑而提前的可能。 ◼3）仓位。体现在仓位轻重和仓位结构两方面，如果单纯从转债自身考虑，进一步错误定价的结构性机会或需要市场出现一定信用风险暴露作为催化，但同时如果我们从纯债、转债、权益大类配置的角度考虑，转债的低波动、可攻可守的特征，或给予部分高评级、中低价标的以更高的估值。 ◼下周预测转债下修概率最大的前十名分别为：浦发转债、建工转债、凌钢转债、国投转债、华海转债、闻泰转债、通22转债、精工转债、天业转债、兴发转债。 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：中信转债、长信转债、海环转债、伊力转债、海亮转债、美锦转债、利群转债、核建转债、和邦转债、大丰转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................41.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨.........................................................................................41.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨.........................................................................................61.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................132.后市观点及投资策略........................................................................................................................143.风险提示............................................................................................................................................16 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比..........................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）...............................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）.......................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）...............................................................................................5图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）...........................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）.......................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）...................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）...............................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）.....................................................................8图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）.........................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）.........................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）.........................................................................9图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）.........................................................................9图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）.......................................................12 表1：本周转债及正股市场交易情况.................................................................................................14表2：下周预测转债下修概率前十名（截至2月14日）...............................................................16表3：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至2月14日）...........16 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（2月10日-2月14日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨1.30%，收报3346.72点；深证成指累计上涨1.64%，收报10749.46点；创业板指累计上涨1.88%，收报2215.30点；沪深300累计上涨1.19%，收报3939.01点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.26%，收报428.06点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（2月10日-2月14日）权益市场总体上涨。两市日均成交额较上周放量约1204.88亿元至17168.38亿元，周度环比回升832.55%。 具体来看，周一（2月10日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.56%、0.52%、0.44%；总体上个股涨多跌少，两市超4100只个股上涨，逾170股涨停或涨超10%。两市成交额1.73万亿，较上个交易日缩量2294亿。盘面上，医疗信息化、DeepSeek概念、算力租赁、Sora概念等板块涨幅居前，银行、光伏设备、港口等板块跌幅居前。周二（2月11日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.12%、0.69%、1.43%；总体上个股跌多涨少，两市超3400只个股下跌，两市成交额1.64万亿，较上个交易日缩量949亿。盘面上，铜缆高速连接、文化传媒、黄金、IP经济等板块涨幅居前，医疗信息化、半导体、白酒、汽车整车等板块跌幅居前。周三（2月12日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.85%、1.43%、1.81%；总体个股涨多跌少，两市超3500只个股上涨，两市成交额1.68万亿，较上个交易日放量413亿。盘面上，半导体、DeepSeek、阿里巴巴概念、AI智能体等板块涨幅居前，黄金概念、有色金属、油气、港口等板块跌幅居前。周四（2月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.42%、0.77%、 0.71%；总体上个股跌多涨少，两市超4100只个股下跌。两市成交额1.82万亿，较上个交易日放量1426亿。盘面上，影视、白酒、猪肉、算力等板块涨幅居前，人形机器人、半导体、AI眼镜、铜缆高速连接等板块跌幅居前。周五（2月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.43%、1.16%、1.80%；总体上个股跌多涨少，两市近2800只个股下跌，两市成交额1.72万亿，较上个交易日缩量1048亿。盘面上，AI医疗、云计算、数据要素、游戏等板块涨幅居前，房地产、零售、机器人、旅游等板块跌幅居前。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（2月10日-2月14日）31个申万一级行业中12个行业收涨，其中2个行业涨幅超2%；计算机、传媒、钢铁、银行、通信涨幅居前，分别上涨2.43%、2.04%、1.57%、1.44%、1.06%；国防军工、食品饮料、石油石化、商贸零售、有色金属跌幅居前，跌幅分别达-2.49%、-2.28%、-2.19%、-2.00%、-1.36%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨 本周（2月10日-2月14日）中证转债指数上涨0.26%，29个申万一级行业中19个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共4个。通信、计算机、环保、传媒、商贸零售涨幅居前，分别上涨7.75%、5.81%、2.82%、2.58%、1.71%；社会服务、国防军工、交通运输、汽车、公用事业跌幅居前，分别下跌2.64%、0.96%、0.91%、0.70%、0.34%。本周转债市