可转债周报：估值渐近高位，关注偏防御策略

估值渐近高位，关注偏防御策略 2025年02月16日 ➢转债周度专题 今年年初以来，转债市场持续上涨，估值接近“偏贵”的背景下，建议关注偏防御属性策略，以规避潜在估值压缩风险，同时挖掘低估值、高安全边际转债的配置机会。偏防御属性策略可参考以下角度： 高YTM品种，兼具确定性与潜在条款博弈机会。纯债收益率较低的环境下，配置高YTM品种转债提前锁定收益带来确定性优势，且随着转债期限的缩短，亦具有潜在下修博弈机会。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理刘宇豪执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhao@mszq.com 结构上具备弹性优势转债。当前转债仍处于估值上行期，结合历史来看，弹性不对称性优势最大的为平价90-110元分组转债，具备不错的进攻-防守属性，另一方面，重视中高平价的高估值转债向下弹性增大风险。 期权低估值转债。尽管2024年4季度以来转债整体估值大幅提升，目前市场仍存在一定数量期权价值被低估转债。相比2022及2023年，当前市场低估转债数量更多，低估值个券仍具一定挖掘空间。 相关研究 1.流动性跟踪周报20250215：资金面或仍有压力-2025/02/152.高频数据跟踪周报20250215：有色金属价格环周上涨-2025/02/153.利率专题：如何把握换券行情？-2025/02/144.地方政府隐性债务系列：化债，各省怎么说？-2025/02/135.利率专题：配置盘买了多少债？-2025/02/13 行业配置上可关注：低波动、政策红利，规避部分双高标的。增配需求稳定、业绩确定性高的行业转债等。 ➢转债市场表现 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.26%，上证转债上涨0.13%，深证转债上涨0.48%；万得可转债等权上涨0.41%，万得可转债加权上涨0.24%。 本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为622.02亿元，较上周日均增加33.59亿元，周内成交额合计3110.11亿元。 转债行业层面上，合计18个行业收涨，11个行业收跌。其中通信、计算机和传媒行业居市场涨幅前三，涨幅分别为7.76%、5.87%、2.58%；社会服务、国防军工和交通运输等行业领跌。 ➢转债市场估值 本周全市场加权转股价值增加，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为87.40元，较上周末增加0.90元；全市场加权转股溢价率为52.25%，较上周末下降了0.61pct。 全市场百元平价溢价率水平为24.85%，较上周末下降了1.65pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。 ➢转债供给与条款 本周新上市转债1只，一级审批转债7只（2025-02-10至2024-02-14）。 本周18只转债发布预计触发下修公告，13只转债发布不下修公告，4只转债发布提议/实际下修公告；本周3只转债发布预计触发赎回公告，3只转债发布不提前赎回公告，2只转债发布赎回公告。 截至本周末，仍在回售申报期的转债共3只，尚在公司减资清偿申报期的转债共18只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。 ➢风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。4）套利策略仅为理论假设，实操中存在其他不确定性。 目录 1转债周度专题与展望................................................................................................................................................31.1估值渐近高位，关注偏防御属性策略............................................................................................................................................31.2周度回顾与市场展望.........................................................................................................................................................................52转债市场周度跟踪....................................................................................................................................................72.1权益市场上涨......................................................................................................................................................................................72.2转债市场收涨，全市场溢价率下行................................................................................................................................................82.3不同类型转债高频跟踪...................................................................................................................................................................103转债供给与条款跟踪.............................................................................................................................................143.1本周一级预案发行...........................................................................................................................................................................143.2下修&赎回条款................................................................................................................................................................................154风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20表格目录..................................................................................................................................................................20 1转债周度专题与展望 1.1估值渐近高位，关注偏防御属性策略 今年年初以来，转债市场持续上涨，目前全市场转债平均价格突破129元，百元溢价率、定价估值偏差等均显示当前估值已处于不低水平。可转债市场整体估值持续抬升下，如何应对逐渐偏贵的市场环境？估值接近“偏贵”的背景下，建议关注偏防御属性策略，以规避潜在估值压缩风险，同时挖掘低估值、高安全边际转债的配置机会。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 偏防御属性策略可参考以下角度： 高YTM品种，兼具确定性与潜在条款博弈机会。纯债收益率较低的环境下，配置高YTM品种转债提前锁定收益带来确定性优势，且随着转债期限的缩短，亦具有潜在下修博弈机会。但当前转债高YTM品种存量不高，分层来看，各区间YTM转债占比回到2023年9月水平，当前YTM在2%以上转债数为39只，排除异常高即6%以上剩余31只，占比为6.19%，相比去年8月明显回落。高YTM转债策略历史表现可参考《可转债周报20240708：关注高YTM转债策略》，建议选取YTM在2%-5%区间转债，并对违约、信用风险进行规避。 结构上具备弹性优势转债。弹性优势也即转债对于正股上涨弹性高于下跌弹性。当前转债仍处于估值上行期，参考《可转债周报20241229：转债不对称弹性分布规律》，从历史来看，市场估值抬升期，转债弹性不对称性优势在中低平价转债上更显著。弹性不对称性优势最大的为平价90-110元分组转债，具备不错的进攻-防守属性，可关注其中估值相对较低转债。另一方面，2024年来看，中高平价的高估值转债向下弹性增大风险需要重视。 资料来源：wind，民生证券研究院注：横轴为平价分组1-10：其中1为平价50以下，2为50-60，3为60-70依此类推，10为130以上 资料来源：wind，民生证券研究院 期权低估值转债。通过定价模型计算转债理论价格，与实际市场价格相比较得到相对低估转债，剔除评级在A以下、以及强赎转债后来看：随着2024年4季度以来转债整体估值的大幅提升，模型低估转债数量及占比有所回落，目前市场仍存在一定数量期权价值被低估转债。相比2022及2023年，当前市场低估转债数量或更多，低估值个券仍具一定挖掘空间。 行业配置上可关注：低波动、政策红利，规避部分双高标的。具体来看，结合2024业绩预期，增配需求稳定、业绩确定性高的行业转债，如必选消费与公用事业中的食品饮料、电力等，对冲市场波动。政策驱动主线角度：适度参与科技自主可控、政策持续发力下的顺周期等板块低估值转债品种，同时警惕高估值品种回调风险，规避部分脱离基本面、价格和溢价率双高标的。 资料来源：wind，同花顺iFinD，民生证券研究院注：估值偏差=模型理论价值/转债价格-1，低估转债即价格低于模型理论价值。 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场集体上涨。周一三大指数集体上涨，兵装重组、DeepSeek、AI应用、算力、影视院线、零售板块涨幅居前；周二三大指数集体下跌，影视传媒、铜缆高速连接、黄金、银行、消费电子板块涨幅居前，AI医疗、半导体、光伏、白酒、房地产板块跌幅居