周度评估
- 价格回顾：上周铅价横盘震荡，沪铅指数收涨0.03%至17154元/吨，持仓8.12万手；伦铅3S涨17.5至1993美元/吨，持仓15.09万手。
- 高频数据：SMM1#铅锭均价16950元/吨，再生精铅16850元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价10050元/吨；上期所铅锭库存4万吨，内盘原生基差-190元/吨；LME铅锭库存22.55万吨，注销仓单4.53万吨；外盘cash-3S合约基差-38.39美元/吨；国内社会库存增至5万吨。
- 产业数据：原生端，铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存49.2万吨（30.3天），进口TC-20美元/干吨，国产TC650元/金属吨，开工率49.37%，锭厂库3.3万吨；再生端，铅废库存10.6万吨，再生铅锭周产2.7万吨，锭厂库2.3万吨；需求端，铅蓄电池开工率40.84%。
- 总体来看：春节后铅价增仓强势上行，贸易商与下游畏高慎采导致现货贴水扩大，再生铅企利润低位存在减产预期，贵金属偏强运行，沪铅增仓上行资金入场，短期铅价偏强震荡。
原生供给
- 进口：2024年12月含铅矿石净进口12.24万金属吨（同比+12.6%，环比+7.2%），1-12月累计净进口142.30万金属吨（同比+7.1%）；铅精矿净进口11.97万实物吨（同比+35.9%，环比+26.1%），1-12月累计净进口123.83万实物吨（同比+8.6%）；银精矿净进口12.64万实物吨（同比-9.5%，环比-11.6%），1-12月累计净进口170.00万实物吨（同比+5.5%）。
- 产量：2025年1月中国铅精矿产量11.17万金属吨（同比-1.67%，环比-7.99%），预计2月产量9.92万吨。
- 库存：铅精矿港口库存3.2万吨（30.3天），工厂库存49.2万吨；铅矿港库及厂库稳定。
- 加工费：进口TC-20美元/干吨，国产TC650元/金属吨。
- 开工率：原生开工率49.37%，1月原生铅产量29.02万吨（同比-1.12%，环比-11.42%）。
再生供给
- 原料：铅废库存10.6万吨，废料计价系数与沪铅指数正相关。
- 产量：再生铅锭周产2.7万吨，1月再生铅产量29.17万吨（同比-8.59%，环比-9.24%），锭厂库2.3万吨。
需求分析
- 表观需求：2024年12月国内铅锭表观需求68.50万吨（同比+2.6%，环比+1.6%），1-12月累计表观需求764.26万吨（同比-6.2%）。
- 出口：2024年12月电池净出口含铅7.43万吨（同比+31.5%，环比+19.7%），1-12月累计含铅净出口78.09万吨（同比+21.0%）。
- 库存：1月企业成品库存天数30.86天，经销商库存天数31.29天。
- 终端需求：
- 动力电池：电动自行车产量下滑但快递等配送场景拉动需求。
- 启动电池：汽车启动电池需求稳定，新能源车采用磷酸铁锂替代但存量替换需求高。
- 固定电池：通信基站及5G基站数量增长带动需求。
供需库存
- 库存：原生铅成品库存稳定，再生铅成品库存稳定，铅锭国内社会库存增至5万吨，全球显性库存及国内显性库存均较高。
- 平衡：2024年12月国内铅锭供需差短缺-4.42万吨，1-12月累计过剩0.04万吨；2024年11月全球精炼铅供需差短缺-1.54万吨，1-11月累计短缺-4.02万吨。
价格展望
- 基差价差：内盘原生基差-190元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨；外盘cash-3S合约基差-38.39美元/吨，3-15价差-82.89美元/吨。
- 库存及注销：LME铅锭库存22.55万吨，注销仓单4.53万吨，关注去库可能。
- 沪伦比及出口盈亏：剔汇后沪伦比1.184，铅锭进口盈亏-503.59元/吨。
- 资金持仓：沪铅前20净多持仓1700-2500手，伦铅投资基金净多持仓商业企业净多持仓稳定。
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