铅周报：底部夯实，资金入场

CONTENTS目录 周度评估 周度评估 ◆价格回顾：上周铅价横盘震荡，截至周五沪铅指数收涨0.03%至17154元/吨，单边交易总持仓8.12万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨17.5至1993美元/吨，总持仓15.09万手。 ◆高频数据：SMM1#铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得4万吨，内盘原生基差-190元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。LME铅锭库存录得22.55万吨，LME铅锭注销仓单录得4.53万吨。外盘cash-3S合约基差-38.39美元/吨，3-15价差-82.89美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为-503.59元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至5万吨。 ◆产业数据：原生端，本周铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存49.2万吨，折30.3天。铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨，原生开工率录得49.37%，原生锭厂库3.3万吨。再生端，铅废库存10.6万吨，再生铅锭周产2.7万吨，再生锭厂库2.3万吨。需求端，铅蓄电池开工率40.84%。 ◆总体来看：春节后铅价增仓强势上行。对于高价铅锭贸易商与下游蓄企畏高慎采，现货贴水扩大。再生铅企利润长期处于低位，后续存在减产预期。当前贵金属于有色金属均偏强运行，沪铅增仓上行资金入场，预计短期铅价偏强震荡为主。 原生供给 原生供给：中国含铅矿石进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年12月含铅矿石净进口12.24万金属吨，同比变动12.6%，环比变动7.2%，1-12月累计净进口含铅矿石142.30万金属吨，累计同比变动7.1%。其中，铅精矿净进口11.97万实物吨，同比变动35.9%，环比变动26.1%，1-12月累计净进口铅精矿123.83万实物吨，累计同比变动8.6%。银精矿净进口12.64万实物吨，同比变动-9.5%，环比变动-11.6%，1-12月累计净进口银精矿170.00万实物吨，累计同比变动5.5%。 原生供给：中国含铅矿石供应 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年1月中国铅精矿产量11.17万金属吨,同比变动-1.67%，环比变动-7.99%，预计2025年2月国内铅精矿产量9.92万吨。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生端，本周铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存49.2万吨，折30.3天。 原生供给：含铅矿石总供应 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 铅精矿进口TC-20美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨。 原生供给：炼厂原料及开工 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 原生开工率录得49.37%，原生锭厂库3.3万吨。根据SMM数据，2025年1月中国原生铅产量29.02万吨,同比变动-1.12%，环比变动-11.42%。 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生端，铅废库存10.6万吨。 再生供给：铅锭月产及成品库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅锭周产2.7万吨，再生锭厂库2.3万吨。根据SMM数据，2025年1月中国再生铅产量29.17万吨,同比变动-8.59%，环比变动-9.24%。 铅锭供给：铅锭进口及总供给 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年12月铅锭净出口-1.36万吨，同比变动-205.6%，环比变动113.5%，1-12月累计净出口铅锭-18.83万吨，累计同比变动-226.1%。 需求分析 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率40.84%。2024年12月国内铅锭表观需求68.50万吨，同比变动2.6%，环比变动1.6%，1-12月国内铅锭累计表观需求764.26万吨，累计同比变动-6.2%。 终端：电池出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2024年12月电池净出口数量2570.02万个，电池净出口重量11.89万吨，推算电池含铅净出口7.43万吨，同比变动31.5%，环比变动19.7%，1-12月电池含铅净出口总计78.09万吨，电池含铅累计净出口同比变动21.0%。 下游开工库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年1月企业成品库存天数上行至30.86天，经销商库存天数上行至31.29天。 中国铅蓄电池产量 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车 资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。 终端：启动电池——汽车 资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。 终端：固定电池——基站 资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。 供需库存 中国铅锭工厂库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 铅锭总库存 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2024年12月国内铅锭供需差为短缺-4.42万吨，1-12月国内铅锭累计供需差为过剩0.04万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心 综合来看，2024年11月全球精炼铅供需差为短缺-1.54万吨，1-11月全球精炼铅累计供需差为短缺-4.02万吨。月海外精炼铅供需差为短缺-0.03万吨，1-11月海外精炼铅累计供需差为短缺-1.84万吨。 价格展望 中国铅基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 SMM1#铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得4万吨，据钢联数据，国内社会库存录增至5万吨。内盘原生基差-190元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。 海外铅基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME铅锭库存录得22.55万吨，LME铅锭注销仓单录得4.53万吨。外盘cash-3S合约基差-38.39美元/吨，3-15价差-82.89美元/吨。近期LME铅锭注销仓单持续抬升，关注后续潜在的去库可能。 铅内外价差 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为-503.59元/吨。 盘面资金持仓 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层