橡胶周报：成本支撑延续，胶价偏强运行

策略摘要 研究院化工组 研究员 随着泰国北部停割以及南部产量逐步下降，供应端减少预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，天然橡胶价格下方支撑较强。上游丁二烯原料价格松动，顺丁橡胶成本端支撑有所减缓，但顺丁橡胶生产亏损未改观，估值偏低。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 天然橡胶： 陈莉(020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 原料及价差：随着泰国北部停割以及南部产量逐步下降，供应端减少预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位。 供应：全球供应进入下降阶段，国内主产区仍处于停割期，但国内因到港量的增加，供应将延续回升格局。但目前国内仍有部分船期推迟，限制国内到港量回升速度，重点关注后期标胶到港量的变化。 联系人 需求：截至2月14日，全钢胎开工率50.67%（+37.42%），半钢胎开工率65.28%（+52.64%）。伴随着国内春节假期结束，下游轮胎开工率将逐步回升，预计下周或继续小幅回升。 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 库存：国内主产区仍处于停割期，但国内因到港量的增加以及下游轮胎厂开工率恢复到正常水平还需要时间，预计延续小幅累库的格局。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 顺丁橡胶： 上游原料：截至2月14日，上海石化丁二烯报价12700元/吨，折算成顺丁橡胶成本为15454元/吨。本周丁二烯价格小幅走弱，但因原料价格仍处于高位，顺丁橡胶生产亏损持续。 刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 顺丁橡胶产量及开工率：截至2月14日，高顺顺丁开工率61.13%（-0.45%），高顺顺丁产量24545吨（-180），亏损格局下，后期开工率难以明显回升。 生产利润：截止2月14日顺丁橡胶生产利润-1059元/吨，目前因丁二烯价格同比仍处于高品，国内顺丁橡胶生产利润亏损状态延续。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 装置检修动态：浩普新材料科技股份有限公司6万吨/年高顺顺丁橡胶装置重启；齐翔腾达9万吨/年高顺顺丁橡胶装置降负运行·；山东威特化工有限公司5万吨/年高顺顺丁橡胶装置停车；振华新材料（东营）有限公司10万吨/年镍系高顺顺丁橡胶装置停车，重启时间待定；山东裕龙石化有限公司15万吨/年顺丁橡胶装置运行负荷未满， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 延续调试状态；BR9000产品暂无公开报价。 库存：截止2月14日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.97万吨（-0.04）；顺丁橡胶贸易商库存5690吨（+190）。 需求：下游处于国内春节假期结束后的缓慢恢复中，预计下周轮胎开工率将继续回升。 策略 RU及NR中性。目前全球天然橡胶产量处于下降阶段，海外需求稳定，国内需求迎来重新回升阶段，总体供需格局呈现小幅改善。支撑泰国原料价格仍处于高位，天然橡胶下方原料支撑较强。国内则因到港量的逐步回升以及下游正处于国内春节假期结束后，轮胎厂开工率从年内季节性低点逐步回升的时间点，2月份国内将处于季节性累库周期，预计下周国内社会库存延续小幅累格局。NR近月合约表现更为强势，主要受交割博弈的影响。预计下周胶价延续偏强运行，但受国内季节性累库影响，或限制反弹空间。 BR中性。近期上游丁二烯原料价格走弱，顺丁橡胶成本端支撑削弱。但丁二烯原料价格重心仍在同比高位，顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态，低估值状态未变。顺丁橡胶供应难以明显回升，而需求仍将继续回升，供需小幅改善。但随着近期天然橡胶与合成橡胶价差继续回落，顺丁橡胶价格的主导逻辑从前期的下游轮胎替换需求回升转为上游丁二烯原料价格变化的驱动。随着后期装置重启，供应有回升预期，预计丁二烯价格仍有走弱可能。 风险 天气因素、原料价格持续走弱，泰国供应上量，下游库存累积，国储政策变化、宏观氛围变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:RU基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................4图2:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................4图3:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................4图4:烟片进口利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图5:云南胶水价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图6:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................4图7:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤.................................................................................................................................................5图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................5图9:混合胶-丁苯丨单位：元/吨......................................................................................................................................................5图10:全乳胶-3L丨单位：元/吨....................................................................................................................................................5图11:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图12:3L-混合胶丨单位：元/吨......................................................................................................................................................5图13:RU-NR丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................6图14:青岛港口库存丨单位：吨....................................................................................................................................................6图15:RU期货库存丨单位：吨.......................................................................................................................................................6图16:NR期货库存丨单位：吨.......................................................................................................................................................6图17:顺丁橡胶齐鲁石化BR9000丨单位：元/吨........................................................................................................................6图18:BR基差丨单位：元/吨..................