核心观点
- 天然橡胶：泰国北部停割及南部产量下降，供应端减少预期增强，支撑泰国原料价格高位，天然橡胶下方支撑较强。国内主产区停割，但到港量增加，供应将延续回升格局，但部分船期推迟限制到港量回升速度。下游轮胎开工率逐步回升，需求将逐步恢复。国内库存预计延续小幅累库格局。
- 顺丁橡胶：上游丁二烯原料价格松动，成本端支撑减弱，但生产亏损未改观，估值偏低。供应难以明显回升，需求仍将继续回升，供需小幅改善。天然橡胶与合成橡胶价差回落，顺丁橡胶价格主导逻辑转为上游丁二烯原料价格变化。后期装置重启，供应有回升预期，丁二烯价格可能走弱。
关键数据
- 天然橡胶：截至2月14日，全钢胎开工率50.67%（+37.42%），半钢胎开工率65.28%（+52.64%）。
- 顺丁橡胶：截至2月14日，上海石化丁二烯报价12700元/吨，折算成顺丁橡胶成本为15454元/吨。高顺顺丁开工率61.13%（-0.45%），产量24545吨（-180）。顺丁橡胶生产利润-1059元/吨。
研究结论
- 天然橡胶：RU及NR中性，全球供应下降，海外需求稳定，国内需求回升，供需小幅改善。泰国原料价格高位，下方支撑较强。国内季节性累库，预计下周国内社会库存延续小幅累格局。NR近月合约表现强势，主要受交割博弈影响。预计下周胶价延续偏强运行，但受国内季节性累库影响，反弹空间有限。
- 顺丁橡胶：BR中性，上游丁二烯原料价格走弱，成本端支撑削弱，但生产利润仍亏损，低估值状态未变。供应难以明显回升，需求继续回升，供需小幅改善。天然橡胶与合成橡胶价差回落，价格主导逻辑转为上游丁二烯原料价格变化。后期装置重启，供应有回升预期，丁二烯价格可能走弱。
风险因素
- 天气因素、原料价格持续走弱、泰国供应上量、下游库存累积、国储政策变化、宏观氛围变化。
