电子行业周观点：DeepSeek驱动推理热潮，国内资本开支有望超预期

ASIC、推理需求拉货动能足，AI推理服务器占比将逐步接近50%。TrendForce 集邦咨询指出，在DeepSeek驱动下，CSP业者预计将更积极发展成本较低的自有 ASIC方案，并把重心从AI训练转往AI推理，预估将逐步推升AI推理服务器占比 至接近50%。台股方面，智邦科技25年1月营收125亿新台币，同比+113%， 在季节性因素影响下环比仅-19%，公司24年11月以来月度营收同比增速均超 80%，实现迅猛增长；台光电子25年1月营收70亿新台币，同比+56%，环比 +9%，24年全年业绩增长迅猛；贸联25年1月营收56亿新台币，同比+31%， 环比+20%，连续两个月同比增速超30%；纬创25年1月营收908亿新台币， 同比+35%，环比在季节性因素影响下仅-14%，12月营收同比+41%，已连续实 现月度营收同比高增。ASIC、推理需求拉货动能足，我们认为DeepSeek驱动下 推理需求将保持高速增长。 国内大厂资本开支上行，25年资本开支有望持续超预期。海外四大CSP资本开支 持续上升，25年在24年高基数上保持高增长，deepseek推动下推理需求井喷， 国内大厂把握AI浪潮，资本开支持续上升，我们看到，24Q1/Q2/Q3腾讯、阿里、 百度、小米合计的资本开支同比增速为177%/53%/113%，腾讯在浏览器、ai、搜 索引擎等领域具有良好的积累，并把握微信强大的内容支持，阿里宣布将与苹果 合作，共同为国行iPhone开发AI功能，阿里作为电子商务巨头，拥有更多的消 费者数据，能够根据个人数据更好地理解中国用户请求，在deepseek推动的国内 AI热潮下，腾讯、阿里、字节资本开支有望持续超预期（类比24年海外CSP如 meta逐季上调资本开支预期）。我们认为国内25年资本开支也将复制甚至超越海 外24年资本开支增速，带动推理服务器以及相关产业链订单增长。 昇腾全面适配DeepSeek V3/R1，把握国产算力产业机遇。华为昇腾推出从服务 器、推理卡、到加速模组等丰富的一体机产品形态，全面适配DeepSeek V3/R1满 血版/蒸馏版本全系列模型，其中，潞晨以自研国产推理引擎为技术底座，成功实 现了昇腾算力与DeepSeek R1系列模型的推理适配优化，昇腾910B性能追平高 端GPU，国产算力曙光已现。我们认为，国产芯片做出性能、做出性价比，自主 可控市场空间广阔，高度重视算力底座中芯国际、昇腾910产业链等。 周观点：相关标的见尾页。 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 重点标的 股票代码 1、Deepseek驱动推理需求井喷，国内资本开支有望超预期 1.1中国智算中心投资规高速增长，互联网及云厂商算力规模占比第一 2024年新增算力规模约为2万Pflops，2028年中国智算中心市场投资规模有望达到2886亿元。2023年中国智算中心市场投资规模达879亿，同比增长90%以上。未来，AI大模型应用场景不断丰富，商用进程加快，智算中心市场增长动力逐渐由训练切换至推理，市场进入平稳增长期，预计2028年中国智算中心市场投资规模有望达到2886亿元，2023-2028年CAGR达27%。截至2024年8月，中国智算中心项目超过300个，已公布算力规模超50万PFlops。从已投用、在建、规划的智算中心项目来看，全国各省智算中心总计300余个，约三分之一智算中心项目规划算力大于500PFlops，主要为政府或基础电信运营商投建项目，2024年当年投运项目数量超过50个，60%以上为地方政府、国资平台及电信运营商项目，总计新增算力规模约为2万PFlops。 图表1：2020-2028年中国智算中心市场规模及预测（亿元） 互联网及云厂商建设的智算中心算力规模占比达35%，占比最高。根据智算中心项目数量统计，截至2024年8月，全国投运、在建及规划的智算中心中，地方政府和基础电信运营商主导建设的智算中心项目占比超过50%，互联网及云厂商项目数量占比约为17.7%，地方政府及基础电信运营商是智算中心主要参与方。从智算中心算力规模来看，互联网及云厂商在智算中心投资建设中占据重要地位。互联网及云厂商建设的智算中心规模较大，多为万卡集群，智算中心具备大规模、可扩展性、绿色化等特征，满足互联网及云业务长远发展需求。企业主体在智算中心建设中可以提供强大的资金、技术支持和市场应用，以及市场化的管理运营机制，相比于政府等国资平台更注重效率和效益，有助于提高智算中心的运营效率和服务质量。截至2024年8月，全国投运、在建及规划的智算中心中，互联网及云厂商建设的智算中心规模占比达35.0%，其次为基础电信运营商，占比约为25.6%。 图表2：中国智算中心项目主体分布(按项目数量，截至2024年8月) 图表3：中国智算中心项目主体分布(按算力规模，截至2024年8月) 1.2AI推理服务器占比将逐步接近50%，看好2025国内资本开支大年 ASIC、推理需求拉货动能足，AI推理服务器占比将逐步接近50%。TrendForce集邦咨询指出，在DeepSeek驱动下，CSP业者预计将更积极发展成本较低的自有ASIC方案，并把重心从AI训练转往AI推理，预估将逐步推升AI推理服务器占比至接近50%。 台股方面，智邦科技25年1月营收125亿新台币，同比+113%，在季节性因素影响下环比仅-19%，公司24年11月以来月度营收同比增速均超80%，实现迅猛增长；台光电子25年1月营收70亿新台币，同比+56%，环比+9%，24年全年业绩增长迅猛；贸联25年1月营收56亿新台币，同比+31%，环比+20%，连续两个月同比增速超30%； 纬创25年1月营收908亿新台币，同比+35%，环比在季节性因素影响下仅-14%，12月营收同比+41%，已连续实现月度营收同比高增。杰文斯悖论即技术效率的提升往往会导致资源使用总量的增加，而不是减少，ASIC、推理需求拉货动能足，我们认为DeepSeek驱动下推理需求将保持高速增长。 图表4：智邦科技月度营收与增速（单位：亿新台币） 图表5：台光电子月度营收与增速（单位：亿新台币） 图表6：贸联月度营收与增速（单位：亿新台币） 图表7：纬创月度营收与增速（单位：亿新台币） 海外CSP持续加码AI投资，2025年资本开支维持高位增长。2024Q4海外四大CSP合计资本开支为697亿美元，同比增长66%，环比增长23%，2024年海外四大CSP合计资本开支为2169亿美元，同比增长56%，CSP持续加码AI服务器及相关投资。展望2025年，meta预计预计2025年全年资本支出为600-650亿美元，亚马逊2025年资本支出将提高至1000亿美元，以期抓住人工智能（AI）领域千载难逢的商业机遇，上述大部分资本支出用于旗下云计算部门AWS研发AI技术，谷歌预计2025年资本支出为750亿美元，微软FYQ2包括融资租赁在内的资本支出为226亿美元，预计FYQ3和FYQ4的季度支出将维持FYQ2的水平。我们看到2024年各大CSP持续加码AI投资，meta逐季上调资本开支预期，2025年资本开支维持高位增长。 图表8：海外四大CSP资本开支（年度） 图表9：海外四大CSP资本开支（季度） 图表10：meta资本开支口径 图表11：亚马逊资本开支口径 图表12：谷歌资本开支口径 图表13：微软资本开支口径 国内大厂资本开支上行，25年资本开支有望持续超预期。海外四大CSP资本开支持续上升，25年在24年高基数上保持高增长，deepseek推动下推理需求井喷，国内大厂把握AI浪潮，资本开支持续上升，我们看到，24Q1/Q2/Q3腾讯、阿里、百度、小米合计的资本开支同比增速为177%/53%/113%， 其中 ，腾讯的资本开支同比增速为227%/118%/114%，阿里的资本开支同比增速为220%/73%/237%，高速增长。腾讯在浏览器、ai、搜索引擎等领域具有良好的积累，并把握微信强大的内容支持，阿里宣布将与苹果合作，共同为国行iPhone开发AI功能，阿里巴巴作为电子商务巨头，拥有更多的消费者数据，能够根据个人数据更好地理解中国用户请求，在deepseek推动的国内AI高潮下，腾讯、阿里、字节资本开支有望持续超预期（类比《24年海外CSP如meta逐季上调资本开支预期）。我们认为国内25年资本开支也将复制甚至超越海外24年资本开支增速，看好国内2025年资本开支大年带动推理服务器以及相关产业链订单增长。 图表14：国内大厂资本开支（单季度） 1.3昇腾全面适配DeepSeek V3/R1，把握国产算力产业机遇 昇腾产品形态完善，全面适配DeepSeek V3/R1满血版/蒸馏版本全系列模型。华为昇腾推出从服务器 、 推理卡 、 到加速模组等丰富的一体机产品形态 ， 全面适配DeepSeekV3/R1满血版/蒸馏版本全系列模型，涵盖智能对话、智能编程、文档分析、开发板等全场景应用，能够满足各类用户在不同场景下的AI需求。截止2月12日，已有13家伙伴基于昇腾产品打造自有DeepSeek一体机产品，满足细分市场的多样化需求，进一步拓展AI技术在各行业的应用边界，共同推动人工智能产业的蓬勃发展。 图表15：DeepSeek V3/R1及蒸馏模型昇腾一体机推荐配置 图表16：基于异腾推出一体机方案满足不同行业场景需求 昇腾910B性能追平高端GPU，国产算力曙光已现。潞晨以自研国产推理引擎为技术底座，成功实现了昇腾算力与DeepSeek R1系列模型的推理适配优化，性能表现与使用高端GPU持平，为开发者提供高效、灵活、稳定的AI推理服务，助力企业实现降本增效，加速智能业务基于中国软硬件体系快速部署落地。除此之外，同步推出云镜像服务，满足自定义需求高、需要私有化部署DeepSeek-R1系列模型的用户。我们认为，国产芯片做出性能、做出性价比，自主可控市场空间广阔，高度重视算力底座中芯国际、昇腾910产业链等。 图表17：潞晨科技发布基于国产910B的DeepSeek-R1系列推理API与镜像服务 2、行情回顾 根据Wind，本周（2.10-2.14）申万电子板块涨幅为0.27%。个股方面，半导体（申万2021分类）涨幅前5的个股分别为：利扬芯片(20.83%)、唯捷创芯(20.04%)、韦尔股份(16.07%)、思瑞浦(14.56%)、纳芯微(14.27%)。消费电子（申万2021分类）领域涨幅前5的个股分别为：昀冢科技(29.69%)、致尚科技(22.73%)、福立旺(15.35%)、华勤技术(9.81%)、卓翼科技(9.80%)。 图表19：各行业涨跌幅 图表20：消费电子、半导体涨幅前20个股 电子分板块来看，沪深300周度涨跌幅1.19%，电子相对沪深300超额收益-0.92%。 细分板块中，模拟IC/PCB等超额收益最大，分别为2.86%/2.03%。 图表21：电子各细分行业涨跌幅 目前行业整体估值水平位于近年相对较高位置，根据Wind，电子（申万）板块整体PE TTM 为58（截至2025/2/14），与2020年接近，我们认为在AI带动下，电子行业有望实现历史性的估值中枢上移，建议着重关注国内算力自主化进入新的重大里程碑、苹果产业链的估值切换及创新大年到来、海外AI龙头核心供应链。 图表22：电子行业PE（月度） 3、相关标的 国产算力：中芯国际、寒武纪、海光信息、景嘉微、深南电路、长电科技、通富微电、兴森科技、甬矽电子、盛科通信、华丰科技、泰嘉股份 消费电子： 代工厂&终端：华勤技术、龙旗科技、联想集团、广达等 电池：珠海冠宇、欣旺达等 结构件&功能件：长盈精密、春秋电子、领益智造、莱宝高科等 散热：中石科技、飞荣达、思泉新材等 FPC：鹏鼎控股、东山精密 芯片：韦尔股份、龙迅股份、澜起科技、聚辰股份等 SoC：恒