流动性跟踪周报：资金面或仍有压力
资金面或仍有压力 2025年02月15日 ➢下周关注：资金或仍有压力 短期维度而言，下周资金面扰动因素增加，资金面或维持紧平衡状态，关键在于央行如何应对，当下而言或未呈现更进一步的宽松态度：（1）公开市场到期规模较大，MLF回笼5000亿元、逆回购到期10443亿元，此外，2月还将有8000亿元买断式逆回购到期；（2）政府债供给压力增加，净缴款规模较本周大幅增长约2500亿元，本月地方债计划发行规模已达11040亿元；（3）资金跨月与税期扰动共振，2月虽非缴税大月，但临近跨月，税期走款压力或将放大资金面波动。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 分析师郎赫男执业证书：S0100524080009邮箱：langhenan@mszq.com 中长期维度，多重考量之下，货币政策将如何取舍？参考2024年四季度央行货币政策执行报告，参考关于汇率的表述新增“三个坚决”、货币政策的表述提及“择机调整”等调整，指向货币宽松基调未改之下，节奏上的不确定性或有所增加。 研究助理何楠飞执业证书：S0100123070014邮箱：henanfei@mszq.com ➢货币市场跟踪 相关研究 截至2/14，相较2/8，DR001上行12.4BP至1.91%，DR007上行21.1BP至1.94%，R001上行23.5BP至2.01%，R007上行30.4BP至2.03%； 1.利率专题：如何把握换券行情？-2025/02/142.地方政府隐性债务系列：化债，各省怎么说？-2025/02/133.利率专题：配置盘买了多少债？-2025/02/134.信用策略系列：短信用，近忧与远虑-2025/02/125.城投随笔系列：隐债清零，江苏怎么说？-2025/02/11 银行间质押式回购日均成交额50004亿元，比1/27-2/8增加13102亿元。其中，R001日均成交额41148亿元，平均占比82.3%；R007日均成交额7830亿元，平均占比15.6%。 从净供给水平来看，2/10-2/14银行体系净供给平均1.2万亿元，较1/27-2/8变动-3252亿元，周内净供给水平降低，2/14较2/10变动-1509亿元至1.26万亿元。 ➢同业存单一级跟踪 2/10-2/14四类主要银行同业存单发行总额为7751亿元，净融资额为5751亿元，对比1/27-1/31主要银行发行总额5349亿元，净融资额1369亿元，发行规模增加，净融资额增加。 各期限发行利率上行，各主体发行利率上行，此外，相较1/26，股份行1YCD与R007的利差变动19.05BP至-6.95BP，1Y CD与R001的利差变动-22.27BP至-8.27BP。1Y CD-1年期MLF利差变动1.88BP至-28.12BP。 ➢同业存单二级跟踪 各期限存单收益率上行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动23.25BP、19BP、15BP、16BP、12.71BP至1.93%、1.9%、1.86%、1.86%、1.81%；各主体存单收益率上行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动8.94BP、8.86BP、7.17BP至1.78%、1.77%、1.84%；各等级存单收益率上行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动12.71BP、11.71BP、10.71BP至1.81%、1.86%、1.96%。 主体利差收窄，等级利差收窄，期限利差收窄。此外，相较2/7，“1Y CD–1Y MLF”利差变动11.1BP至-21.6BP，“1Y CD-10Y国债”利差变动1.22BP至12.94BP。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险 目录 1下周关注：资金面或仍有压力..................................................................................................................................32公开市场：下周到期15443亿元.............................................................................................................................83政府债：下周净缴款规模增加...............................................................................................................................104超储跟踪预测........................................................................................................................................................115货币市场：银行融出维持低位...............................................................................................................................126同业存单：一二级收益率上行...............................................................................................................................156.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................156.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................187风险提示..............................................................................................................................................................21插图目录..................................................................................................................................................................22表格目录..................................................................................................................................................................22 1下周关注：资金面或仍有压力 资金面在春节后有所转松，但当前仍维持偏紧格局，隔夜与7天资金利率倒挂一度加深。2/10-2/14，DR001、R001周均值分别较前周变动+9BP、+8BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+6BP、+3BP。 银行资金融出规模仍处于低位水平，2/10-2/14银行体系净供给平均1.2万亿元，较1/27-2/8变动-3252亿元，周内净供给水平降低，2/14较2/10变动-1509亿元至1.26万亿元。 非银资金压力较小，资金分层现象趋于缓和，GC系列周均值持续下行。2/10-2/14，R007-DR007周均值为3BP，较前周变动-1BP，R001-DR001周均值为3BP，较前周变动-3BP；GC001、GC007周均值分别前周变动-29BP、-22BP。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资金面偏紧格局的背后，或仍是出于海外货币政策与人民币汇率压力、防范资金空转和利率风险等方面的诉求。跨节后央行收回流动性，本周公开市场延续净回笼状态，逆回购余额较节前回落近1.58万亿元。 在超储率偏低、央行投放较为克制、逆回购余额压降的背景下，银行资金压力增加。2024/12，银行超储率为1.1%，较往年同期明显偏低，银行或相应降低了2025开年以来的资金融出规模，对应可以看到大行融出仍处历史较低水平，但整体相对符合季节性水平。 与此同时，以货基为代表的非银机构融出规模明显增加，超季节性水平。其中，由于融出资金期限结构相较大行存在一定分化，融出资金以7天为主，大行融出意愿降低、非银融出意愿增加的格局之下，本周隔夜与7天资金利率倒挂现象反复出现，二者利差也处于历史同期低位水平。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 往后看，资金面将如何演绎？ 短期维度而言，下周资金面扰动因素增加，资金面或维持紧平衡状态，关键在于央行如何应对，当下而言或未呈现更进一步的宽松态度： 一是公开市场到期规模较大，MLF回笼5000亿元、逆回购到期10443亿元， 此外，2月还将有8000亿元买断式逆回购到期； 二是政府债供给压力增加，净缴款规模较本周大幅增长约2500亿元，本月地方债计划发行规模已达11040亿元； 三是资金跨月与税期扰动共振，2月虽非缴税大月，但临近跨月，税期走款压力或将放大资金面波动。 中长期维度，多重考量之下，货币政策将如何取舍？参考2024年四季度央行货币政策执行报告，关于汇率的表述新增“三个坚决”、货币政策的表述提及“择机调整”，指向货币宽松基调未改之下，节奏上的不确定性或有所增加，具体而言： 一是关于货币政策与流动性，较三季度新增“择机调整”表述：“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。 该表述在1/14央行国新办新闻发布会中已有提及，措辞较为相似：“宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标”。央行四季度货政例会中再度出现近似措辞。 一方面，去年四季度以来，随着系列增量政策加码发力，我国经济运行中的积极因素逐渐积累，呈现“稳中有进”的积极态势，政策进一步加码的必要性待观察；另一方面，外围因素的不确定性在增加，或需等待变化出现。 流动性方面，较三季度删去“保持货币市场利率平稳运行”的表述，或一定程度对应开年以来资金利率波动加大阶段性向上突破7天OMO+50BP上限的现象。 此外，货币政策工具中删去逆回购、买断式逆回购、MLF、国债买卖，提及“利率和存款准备金率”，专栏3中则是介绍我国存款准备金制度的动态演进，指向后续降准仍有可能，并且或将对存款准备金制度进行改革和完善。 二是关于汇率新增
