流动性跟踪周报：资金面压力趋缓？

资金面压力趋缓？ 2025年03月15日 ➢下周关注：资金面压力趋缓？ 本周资金面维持均衡状态，隔夜、7天资金利率中枢窄幅震荡，周内隔夜资金一度下破1.8%关口。3/10-3/14，DR001、R001周均值分别较前周变动+1BP、+1BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+1BP、-0BP。 银行资金融出规模有所回升，资金分层现象不明显，3/10-3/14，R007-DR007周均值为1BP，R001-DR001周均值为2BP。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞 当前存单利率与7天OMO利差已位于历史较高水平，后续继续抬升空间或逐渐收窄：一方面，调整后的存单凸显配置性价比，近期资金面出现一定向好趋势，市场存在自发修复的动力；另一方面，若后续央行加大流动性投放力度进行呵护，释放宽松信号，将提振债市情绪，也将推动曲线长短端的修复。 执业证书：S0100123070014邮箱：henanfei@mszq.com 往后看，资金面关键或仍取决于央行调控态度。首先，货币政策支持性立场不改，但货币宽松尚未落地，意在强调把握政策的时机和力度，以提高政策实效。其次，资金面不具备大幅收敛的基础，汇率压力有所缓解，当前财政发力和实体经济修复等也仍需宏观政策呵护。第三，但资金面的实质性转松需等待进一步信号，调控背后仍是多重诉求下的均衡之举，故而当前资金面压力有所趋缓但难言宽松，大幅改善或仍需等待实质性的触发因素，如：降准、央行表态的明显转变等。 相关研究 1.城投随笔系列：城投债三大预期差-2025/03/132.利率专题：长端补跌到位了吗？-2025/03/123.可转债打新系列：永贵转债：国内轨交连接器龙头-2025/03/124.地方债专题：地方债“发飞”，怎么看？-2025/03/115.利率专题：终不似，2020.4再回首-2025/03/10 ➢货币市场跟踪 截至3/14，相较3/7，DR001上行0.6BP至1.8%，DR007上行0.6BP至1.81%，R001上行0.8BP至1.81%，R007上行2.1BP至1.83%； 银行间质押式回购日均成交额57657亿元，比3/3-3/7增加444亿元。其中，R001日均成交额48409亿元，平均占比84%；R007日均成交额8196亿元，平均占比14.2%。3/10-3/14，银行体系资金净融出（考虑到期）共计2241亿元，较3/3-3/7变动3728亿元。其中，国股大行净融出-1007亿元，较上周变动-5220亿元，城农商行净融出-1234亿元，较上周变动1492亿元。 ➢同业存单一级跟踪 四类主要银行同业存单发行总额为11346亿元，净融资额为3956亿元，对比3/3-3/7主要银行发行总额8950亿元，净融资额3071亿元，发行规模增加，净融资额增加。 各期限发行利率分化，各主体发行利率分化，此外，相较3/7，股份行1Y CD与R007的利差变动-3.65BP至14.88BP，1Y CD与R001的利差变动-2.45BP至16.89BP。1Y CD-1年期MLF利差变动-1.6BP至-2BP。 ➢同业存单二级跟踪 各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-4.07BP、-10.01BP、-8.52BP、-7.31BP、-7BP至2%、1.96%、1.96%、1.96%、1.96%。各主体存单收益率下行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动-3.41BP、-3.2BP、-0.42BP至1.97%、1.96%、2.01%。各等级存单收益率下行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动-7BP、-7BP、-7BP至1.96%、2.02%、2.11%。 主体利差分化，等级利差分化，期限利差分化。此外，相较3/7，“1Y CD–1Y MLF”利差变动-3.41BP至-3.47BP，“1Y CD-10Y国债”利差变动-6.56BP至13.36BP。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险 目录 1下周关注：资金面压力趋缓？..................................................................................................................................32公开市场：下周到期10332亿元.............................................................................................................................63政府债：下周净缴款1091亿元...............................................................................................................................84超储跟踪预测...........................................................................................................................................................95货币市场：资金利率上行......................................................................................................................................106同业存单：收益率高位震荡...................................................................................................................................136.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................136.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................167风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20表格目录..................................................................................................................................................................20 1下周关注：资金面压力趋缓？ 本周资金面维持均衡状态，隔夜、7天资金利率中枢窄幅震荡，周内隔夜资金一度下破1.8%关口。3/10-3/14，DR001、R001周均值分别较前周变动+1BP、+1BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+1BP、-0BP。 银行资金融出规模有所回升，3/10-3/14银行体系净供给平均1.85万亿元，较3/3-3/7变动7458亿元，周内净供给水平降低，3/14较3/10变动-1093亿元至1.75万亿元。 资金分层现象不明显，3/10-3/14，R007-DR007周均值为1BP，较前周变动+0.01BP，R001-DR001周均值为2BP，较前周变动-1BP。GC001、GC007周均值较前周变动+7BP、-1BP。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周，资金面整体均衡，维持“量稳价高”格局，资金利率小幅抬升，存单一二级收益率窄幅震荡，有所回落，但仍处相对高位，资金融出规模也暂未回升至此前中枢水平，或指向当前大行负债端仍在修复区间，央行态度或仍是关键。截至3/14，1M、3M、6M、9M、1Y存单二级收益率分别变动-4.07BP、-10.01BP、 -8.52BP、-7.31BP、-7BP至2%、1.96%、1.96%、1.96%、1.96%。 当前存单利率与7天OMO利差已位于历史较高水平，后续继续抬升空间或逐渐收窄：一方面，调整后的存单凸显配置性价比，近期资金面出现一定向好趋势，市场存在自发修复的动力；另一方面，若后续央行加大流动性投放力度进行呵护，释放宽松信号，将提振债市情绪，也将推动曲线长短端的修复。 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2025/3/14 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2025/3/14 往后看，资金面关键或仍取决于央行调控态度： 首先，货币政策支持性立场不改，更强调相机决策。上周五以来，债市赎回压力有所增加，一度触发市场对于负反馈发生的担忧。本周资金面维持均衡状态，隔夜资金一度下破1.8%关口，一定程度改善市场担忧情绪，货币政策支持性的立场不改，但货币宽松尚未落地，意在强调把握政策的时机和力度，以提高政策实效。 其次，当前资金面不具备大幅收敛的基础。其一，近期人民币对美元汇率呈现震荡上行格局，对国内货币宽松形成利好；其二，财政发力时点临近，或需要宽货币以配合；其三，近期通胀、社融数据指向实体经济修复基础待持续巩固，仍需宏观政策的呵护。 第三，但资金面的实质性转松需等待进一步信号。近期证券时报发文提及“目前银行体系流动性是充裕的，货币金融环境良好”，并再次强调相继决策，以应对后续可能的不确定因素，资金面的调控行为背后仍是多重诉求的均衡，故而当前资金面压力有所趋缓但难言宽松，大幅改善或仍需等待实质性的触发因素，如：降准、央行表态的明显转变等。 “同时，经济持续回升向好的内外部挑战和不确定性因素依然较多，货币政策有必要保持合理空间，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况灵活施策，把政策资源用在刀刃上，应对未来各种不确定性。” ——证券时报《业内人士：适度宽松货币政策仍有充足空间降准要灵活掌握时机》 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 3/10-3/14资金面关注因素： （1）逆回购到期5262亿元，MLF回笼3870亿元，国库定存到期1200亿元，关注央行投放情况； （2）政府债净缴款1091亿元，规模较前周继续回落，对资金面扰