2024年四季报点评：业绩超预期，春节期间物业表现仍然亮眼

4Q24公司实现总博收87.1亿港元，环比增长10.0%，恢复至19年同期的128.3%。贵宾/中场（含角子机）分别实现博收9.4/77.7亿港元，环比分别增长29.9%/8.0%，恢复至19年同期的41.6%/171.1%，在行业增长较为平缓的同时公司仍实现可观增长，带动4Q贵宾/中场市占率分别提升1.2pct/1.0pct至7.0%/18.4%，整体市占率提升至约15.6%。展望2025年，我们认为于4Q24开幕的《MGM 2049》，保利美高梅博物馆及预计于25年完成翻新的套房将进一步公司对入境游客的吸引力，博收也会受到一定积极影响。 4Q24公司营收符合预期。4Q24公司实现总收益79.2亿港元，环比增长9.3%，恢复至4Q19的139.1%，超市场预期4%。其中，博彩净收益68.8亿港元，环比增长至10.3%，恢复至4Q19的135.4%；非博彩净收益10.4亿港元，环比增长2.9%，恢复至4Q19的170.1%。25年以来，公司表现仍然亮眼。据管理层数据，25年春节期间前往公司物业的旅客数量同比增长18%，博收同比仍有增长，公司市占率保持较高水平。同时，管理层指出25年春节更多旅客选择了错峰出行，春节假期第二周公司物业的人流量并未较第一周有明显减少。 4Q24公司业绩超预期。4Q24公司实现经调整物业EBITDA 21.3亿港元，环比增长7.2%，恢复至19年同期的136.5%，超过市场预期3%。 公司利润恢复速度慢于营收，导致公司经调整物业EBITDA利润率环比下滑0.6pct至26.8%，我们测算主要系日均运营成本环比上涨约10%，或因受到《MGM 2049》及保利美高梅博物馆开幕的影响。展望2025年，随着更多非博彩活动步入正轨，我们认为公司日均运营费用将保持稳定，我们仍然维持“公司经调整物业EBITDA利润率将维持在27-30%的高位”的判断。 盈利预测与投资评级 ：我们维持公司2024-2026年净收入预测为313.8/336.4/351.9亿港元，维持公司2024-2026年经调整物业EBITDA预测为92.4/102.1/108.5亿港元，当前股价对应2024-2026年EV/经调整物业EBITDA分别为6.0/5.4/5.1倍。我们维持目标价为16.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。