每日晨报

2025年2月14日 今日焦点 全球宏观 美国2025年1月CPI同比增3.0%，高于预期和上月的2.9%；1月CPI环比增0.5%，为2023年8月以来最大涨幅，超过预期和上月的0.3%；1月核心CPI同比增3.3%，预期3.1%，上月3.2%；环比增0.4%，均超预期和上月的0.3%。 1月的通胀有一定的季节性因素，回望2024年初通胀似乎也出现了反弹的迹象使得降息预期出现收窄。但不同的是，受到关税因素的影响，市场短期的通胀预期已经有所上升。企业可能因为潜在的关税上升而提前反应提高价格，进一步造成通胀压力。 1月非农和通胀数据公布后，3月FOMC会议大概率又是按兵不动，尽管还有2月的非农、通胀数据可以观察，但我们认为非农、通胀在下个月大幅转弱的概率不大，如若意外上行，还可能改变美联储票委的利率路径预测。 通胀上升可能推动特朗普关税政策的放缓。关税因素也导致当前通胀的能见度较低，美联储似乎除了言论“鹰派”，能做的不多。市场关注的重点还是集中在白宫方面。尽管通胀的走势对于降息路径来说是个坏消息，但好在当前的降息预期已经十分中性，紧缩交易的程度预计有限。但对于关税来说似乎是个好消息，美国刚从近40年的高通胀回落下来，此前美国大选民主党败选一定程度上也受到了通胀治理不力的影响。因此，特朗普也不可能轻视通胀的上行风险，这就意味着关税行动可能需要缓一缓。而特朗普希望的低利率，也需要通胀预期的平稳。 我们上调2024年4季度收款/收入预测11%/4%，主要因续班率和拉新ROI好于预期，K12业务增长强劲；下调调整后运营亏损至1.5亿元人民币，得益于渠道运营策略调整见效及中后台效率优化。我们预计2024年收款/收入增68%/53%，符合此前管理层指引区间，调整后运营亏损11.4亿元人民币。 根据我们目前对公司线上教育收入的预期及盈利能力释放，对应线上教育15倍市盈率，维持目标价4.6美元及买入评级。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 我们预计2024年4季度业绩稳健增长的子行业包括OTA/游戏/电商，广告/生活服务类/文娱公司表现分化。我们认为港股/中概股将持续受益于技术创新带来的价值重估，2024年4季度及2025年业绩预期有上调空间的公司包括网易、京东、携程、同程、哔哩哔哩、腾讯音乐、网易云音乐。 游戏行业重点关注游戏加速增长预期以及新游排期。 电商行业重点关注以旧换新政策利好、变现率变化以及跨境关税政策影响。 OTA行业重点关注酒店ADR趋势，酒店变现率提升以及海外投入力度。 生活服务及物流行业重点关注单量增长及规模效应下利润释放。 广告关注新场景、新技术对变现能力的拉动。 文娱：预计哔哩游戏符合预期，关注广告及利润释放，音乐付费延续稳健增长趋势，季度间或有波动。 多家医药公司接入DeepSeek，AI+医疗加速落地。医渡科技等多家数字医疗领域公司宣布接入DeepSeek-R1模型，恒瑞医药及信达生物也表示将全面开展DeepSeek应用工作。 国家医保局再次发文强调回款改革。国家医保局发文提及江西省结算改革成果，医药供货企业回款周期已由半年减至30天。 投资启示：AI大模型赋能数字医疗服务公司，在疾病诊断/检测方面潜力显著。同时，能助力医药研发提高效率、优化药物设计，利好CRO和创新药企。结合后续财政和医保/商保利好政策有望继续出台、整体板块估值仍处历史底部，我们认为板块仍有较大修复空间。我们继续重点推荐后续政策空间的潜在受益标的，包括：1）康方生物、信达生物、传奇生物、云顶新耀等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业、翰森制药、中国生物制药等存在业绩增速+估值倍数共同修复潜力的龙头处方药企。同时建议关注：1）股息率高、有望受益于行业整体基本面改善的医药商业流通标 每日晨报 的；2）AI+医疗发展趋势，重点把握拥有数据入口优势和落地场景明确（如2C健康管理）的标的，包括医渡科技、晶泰控股、鹰瞳科技、讯飞医疗科技等。 据SNE Research数据，2024年全球动力电池装车量894GWh，同比增长27.2%。海外市场2024年电池装车量为361GWh，同比增速降至13.1%（vs2023年43.2%）。 中国电池企业海外市场份额扩大，日韩企业呈下滑趋势。2024年海外市场前十大电池装车企业中，有四家中国企业，合计装车量同比增长24.3%至126.4GWh，市场份额提升3.2个百分点至35.0%。三家韩企合计电池装车量同比增长1.4%至157.3GWh。日企松下电池市场份额下滑3.7个百分点至10 %。 投资启示：2025年是智驾进入高速发展的元年，叠加以旧换新政策刺激和新能源车出口等因素，我们预计中国电动车销量和动力电池装车量有望稳健增长。而海外市场，考虑到欧洲电车充电设施和电动车的经济性不足，美国特朗普颁布了新的关税政策，对来自墨西哥、加拿大和中国的电动车增加额外关税，我们预计2025年海外电动车销量和动力电池装车量仍将维持在较低水平。中国电动车企业和电池企业正积极在海外建厂，我们预计中国电池企业海外市场份额仍有提升空间。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。